美國一家美容連鎖店 市值竟是兩個樂視

作者:錢真理   |   2017 / 02 / 17

文章來源:雪球   |   圖片來源:Olivia


在美國,有這麼一家美容連鎖店是這個樣子:

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如果我說,這家美容連鎖店的市值是兩個樂視,目前市值為 200 億美元 ,你會覺得詫異嗎?

如果我說,這家美容連鎖店,從 2009 年到現在,股價漲幅 63 倍 (同比標普 500 指數,漲幅為 3 倍) ,你又會驚訝嗎?

這家這家美容連鎖店叫 Ulta Salon, 是一家成立於 1990 年的提供美容服務以及化妝品銷售的一站式商店。

如果我們翻看 Ulta Salon 近 10 年的業績,我們發現:

美國一家美容連鎖店 市值竟是兩個樂視-06

在近 10 年內,其收入從 2006 年的 5.7 億美金增加到 2016 年的 39 億美金,成長 6.7 倍,年複合成長19%,其淨利潤從 2006 年的 300 萬美金增加到 2016 年的 3.22 億美金,成長 100 倍。

那麼在網路重擊實體經濟下,Ulta Salon 是如何做到逆勢成長,並且市值屢創新高呢?

1. 成長的秘密

站在 2007 年的時間點,Ulta Salon 認為,美國的美容產品的“渠道”正在經歷一個大的轉變。過去,消費者喜歡去百貨公司去購買化妝品,而未來的年輕人會認為百貨公司很可怕 (intimidating) , 購物壓力很大 (high pressured) , 並且百貨商店會阻礙全部品牌的一個購物體驗。

Ulta Salon 認為,美國未來的消費者會更想去專賣商店, 因為專賣商店能夠給女性消費者提供各種產品的對比,能夠讓消費者更好的選擇適合自己的產品。

而正是在這樣的前瞻下,Ulta Salon 也開創了自己,具有獨特商業模式的專賣商店:提供一站式的美容美髮以及化妝品選購。

在 Ulta Salon,消費者不僅可以滿足平時的美容美髮的需求,更可以讓消費者選取超過來自 500 個品牌的 2000 款不同的化妝品。有意思的是,Ulta Salon 將其售貨員的業績考核並不與其銷售業績掛鉤,這是為了讓售貨員能夠真正給消費者推薦適合的產品。

在過去的十年中,Ulta Salon 良好的成長驗證了其在 2007 年的判斷,就算在 2008 年的經濟危機中業績仍然保持成長,而其成長的模式也很簡單,便是不斷開新店:

美國一家美容連鎖店 市值竟是兩個樂視-05

Ulta Salon 的門店數從 2006 年的近 200 家,成長到 2016 年的近 900 家,成長 4 倍多。門店的成長不僅帶來的是收入的增加,同時也是與其品牌效應逐漸增強,更好的佔領消費者心智,回購率不斷上升,同時對供應商的話語權增強,這樣有效的擴展,讓 Ulta Salon 跨越損益兩平衡點,逐步盈利,並且淨利潤率逐步提高。

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但也許你會納悶,為什麼 Ulta Salon的 銷售從 2009 年到 2016 年成長了僅 4 倍,為何股價卻成長了 60 多倍?

2. 市場的秘密

怎樣解釋 Ulta Salon 的銷售從 2009 年到 2016 年成長了僅 4 倍,為何股價卻成長了 60 多倍,背後的秘密其實就是市場的非理性。

市場的非理性往往表現在跌的時候跌到你不敢看,漲的時候也漲到你不相信。所以也才有了巴菲特的那句名言:

別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪

而這裡,我理解的別人其實就是市場。

如果我們細心看一下市場對 Ulta Salon 的估值,在 2009 年股價最低的時候,Ulta Salon 的股價營收比是 0.3 倍,而到了 2016 年,Ulta Salon的股價營收比是 5 倍。

這裡差的 15 倍的空間就是市場從恐懼到貪婪的距離,而也就是從恐懼到貪婪才誕生了 Ulta Salon 股價能漲 60 倍的奇蹟。

其實,這樣的情況也出現在可口可樂身上。在 1988 年的可口可樂,我們也曾總結到,1988 年至 1998 年10年間,可口可樂的收入成長了一倍,而市值卻成長了10 倍。

從估值的角度來看,在 1998 年的時候可口可樂的股價營收比是1倍左右,而到了 1998 年可口可樂的股價營收比估值到了 5 倍。

那這樣的對比對我們做消費品投資有什麼好的幫助呢?未來又會怎樣?

3. 未來如何?

對於 Ulta Salon,我認為其估值已經到達了頂峰 (目前股價營收比 5倍,本益比近 60 倍) 。而其實 Ulta Salon 的估值也反映目前整個市場估值的高階企業。

Ulta Salon 自己成長的步伐也許不會放緩,但市場對它的看法卻會逐漸變化,說不定幾年後的今天,我們會發現,Ulta Salon 的估值跌到了只有現在的一半甚至更低。

當你真正深刻理解了市場波動帶來的恐懼與貪婪,你才會知道什麼時候才是好的買點,你也才會知道機會是等待出來的 。

最後,我想再說下 Ulta Salon 在 2007 年看到的美容產品的產業趨勢,其實有另外一家公司也看到了,那就是 Sephora,並且 Sephora 成立的更早,擴張的更厲害 (目前全球超過 2000 家店) 。

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Sephora 背後的母公司其實就是 LVMH (也就是大家熟知的LV的母公司) ,而正因為 Sephora 的存在,從另外一個角度也給 Ulta Salon 帶來了一個成長的天花板。

雪球》授權轉載

延伸閱讀:最創新的美妝連鎖店-ULTA財報分析

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