美國聯準會操控股市早就幾十年了 它是怎麼做到的?

作者:Alex   |   2016 / 08 / 25

文章來源:ValueWalk   |   圖片來源:Joseph Wang


“央行正在摧毀資本主義”

“葉倫 (Janet Yellen) 扭曲了真實市場價格”

我們已經不斷的聽到許多對央行的批評,從一般散戶到著名的避險基金經理人都在調侃央行。我承認,聯準會 (Fed) 的經濟學家確實是個很容易被抨擊的箭靶。

然而,我發現了一些你們可能想知道的事。究竟批評的人是真的出自內心想要市場不被扭曲,或者批評的人只是因為跟市場漲跌站在了反方向,所以想找央行當作替死鬼?

我的答案是,這是正確同時也是錯誤的。很有幫助的答案,對吧?

別擔心,我接下來會繼續解釋這點。要完整的解釋我的答案,我們必需先找出央行跟市場間的關聯性。了解這一點,對交易員和投資人來說是個非常重要的概念。

那麼,我們首先就先來解釋 Fed 到底是怎麼樣“操控”市場的。

Fed 的三大政策

Fed 為了要達成 “最大就業率”和 “穩定價格”有三個主要政策彈藥可以執行,分別是以下三個:

  1. 存款準備金
  2. 貼現率
  3. 公開市場操作

存款準備金是銀行必需存在中央銀行的金額,透過調升或調降存款準備金率,Fed會影響到銀行所能動用 (借出) 的資金,調降存款準備金將能擴大市場的流動性。

貼現率 (又稱隔夜利率) 是銀行付給 Fed 的短期借貸利率,這個利率會影響到所有其它利率,如房貸、信用卡、商業貸款等利息。如同存款準備金一樣,當貼現率調降,市場的資金流動性將增加。

這兩個主要工具是Fed最常使用的,通常用來維持正常的商業週期。

第三個工具,公開市場操作,也可稱作 QE,則比較少使用。這項工具,只有在債市循環面臨很大的轉折點時才有必要使用。我們現在就處於這個時候。在這個時期,貼現率已經無法再調降,因為幾乎已經是 0% 甚至負利率。所以 Fed 這時會主動提供現金 (Fed 資產負債表因此大幅擴張),向銀行購買一些證券如政府公債。

Fed 希望銀行能夠利用賣出債券得到的資金購買更多資產,市場對於資產的需求增加,自然會使利率下滑、股市價格上漲。這就是經濟學家常說的財富效應。

不過到底這些方法是怎麼刺激市場,更重要的是 Fed 有辦法利用這些方法永久支撐股市嗎?

Fed 能夠永久的支撐股市?

講到這裡,我們比需先從 Fed “如何”刺激市場開始說起。

不同資產間的預期報酬率差異產生了風險溢價,正是風險溢價導致的金融利差構成了整個市場。風險溢價的利差是驅動牛市和熊市最主要的發動機,有必要深入了解。

我們可以通過風險溢價來區分各種資產類別。

現金通常是所有資產中最安全的,它是可以替代的而且波動性不大,風險極小。然而,正是因為現金的風險極低,因此現金以及類似的投資工具報酬率也很小,代表現金的風險溢價很低。

公債的風險溢價則比現金高,因為債券會面對持有時間長度和通貨膨脹的風險。更高的風險溢價是促使投資人將現金轉為公債的原因。同樣的原理一樣適用在企業債、高收益債、房地產和股票。當資產間的利差越大,更多的投資人會追求更高風險的資產,如投資人會賣出債券改買股票。

從歷史的投資組合報酬率來看,下表三種主要不同資產的風險溢價是相當明顯的。

1

現金持有者通常不會有任何波動率,但報酬率也低。股票持有者長期來的報酬率最高,但也有最高的波動率,偶爾會遇到市場的極端暴跌。

投資中最重要的一點,是將資金運用在你能容忍的風險當中,風險溢價最高的資產。這通常會使投資人尋求各種資產混合在一起,讓風險能夠分散並追求平均的報酬率。

這就是央行會介入的時候了。央行會利用前面所說的三項政策工具,來降低短期和長期利率,藉此“操控”市場。這會改變投資人的資產組合以及投資決策。

央行會將安全資產的利率降低,使得安全資產和風險資產間的利差變大,擴大風險溢價。因為投資人持有安全資產 (債券) 獲得的報酬降低,他們會開始尋求風險溢價更高的資產。

理論上來說,健康的風險溢價利差會如下表一樣:

2

當債券利息被操控得更低,投資人就會被迫購買高收益債、房地產和股票來尋找更高的報酬,導致這三種資產的估值上升。投資人為了未來的現金流會付出更高的金額,市場會自然上漲。

這裡有一個必需注意的事情,那就是利差並非永遠一成不變。風險溢價永遠都在改變,有時候利差會擴大,有時候也會縮小。當央行把利率壓低得更久,利差也會變得越來越小,因為多數投資人都已經湧入風險資產,使得資產的未來預期報酬率降低,最後的情況就會和下表看起來非常相似。

3

這裡我們得到了本文一開始提出,關於為何央行無法永遠支撐市場這問題的答案。

原因在於,風險資產未來報酬率已經縮小到僅比持有現金高一點。到了這個時候,並沒有能促使投資人將現金 (安全資產) 轉成股票 (風險資產) 的誘因。目前,市場正是處於這種狀況。

更讓人困擾的是,現在市場估值很貴、利率也都很低,同時我認為被動型的投資人正在減少,也就是只將辛苦賺來的錢投入在指數的人開始變少。

回到本文的第二個問題,Fed 到底有沒有操控市場?答案當然是肯定的,但 Fed 一直都在這麼做,這是 Fed 命令中必需做的事。我們不能現在批評Fed,但在過去 1980 年代和 1990 年代 Fed 這麼做時卻讚賞它,畢竟是 Fed 給予了我們長期不懈的牛市。

曾經讀過我債務循環研究報告的讀者就了解,Fed 目前的政策就跟波士頓的寒冷天氣一樣好預測。

美國股市目前並不是個買進並持有的市場,直到市場修正 50% 前都不是。現在的市場是交易員的市場,充斥著許多自認聰明的動能追隨者,還有很多愚蠢的人,別讓自己成為這些人之一。

ValueWalk》授權轉載

【延伸閱讀】

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

ValueWalk
ValueWalk的使命─提供一個投資的架構來改善你的投資流程,並提供具參考價值的投資資訊。從2010年成立以來,ValueWork.com在與價值投資相關的財經新聞、避險基金、大型資產管理以及價值投資理念領域已成為了全球的領頭羊。我們為投資者提供有幫助的價值投資相關資訊。本網站提供許多有名價值投資人的相關資料以及投資人所需的資源。
ValueWalk的最新文章
More

社群熱門分享排行榜
本週
本月
追蹤股感的社群