美國 QE 政策 下的危與機!美國金融股 股價落後大盤 20%
收藏文章
很開心您喜歡 台灣銀行家 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
台灣銀行家
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


美國 QE 政策 下的危與機!美國金融股 股價落後大盤 20%

2020 年 9 月 15 日

 
展開

聯準會的零利率政策,以及戰後最嚴重的經濟衰退,最直接的受害者就是 金融業 。不過,反應敏捷的 美國 金融業 者,迅速調整業務模式,抓住獲利機會,及早提高壞帳準備,承受風險的能力超出預期。面對 2008 年金融風暴, 美國 除了將聯邦基準利率降到歷史低點的 0%~0.25% ,隨後另外採取了三輪的量化寬鬆政策(Quantitative Easing),開啟美國股市逾十年的多頭行情。然而,今年初受到肺炎病毒肆虐的影響,3 月開始金融市場異常動盪,美國聯邦準備理事會果斷快速降息,並且重啟量化寬鬆 ( QE ) 政策,就在 美國 央行強力撒錢的支持之下,S&P 500 指數也快速反彈,已經回到疫情爆發前的高點,但是, 美國 金融股卻因為以下三點擔憂,股價表現相對落後大盤近 20%:

  • 企業瘋狂借錢,使得銀行陷入流動性風險
  • 利率回到歷史低點,將壓縮金融股的獲利空間
  • 擔憂企業與個人放款的違約率大幅增加,將使金融業的淨值下降

然而,逐一檢視相關數據後,您會發現狀況其實沒有想像的那麼糟:
在 美國 聯準會大量印鈔挹注之下,3 月時銀行的現金緊張狀態已經解除,目前銀行的流動性已經回到 2 月之前的正常水準〔見圖 1紅線〕,也就是說 美國 聯準會作為銀行的後盾,不會讓銀行陷入調不到頭寸、面臨倒閉的窘境。為何聯準會一定要這樣力挺銀行呢?最根本的原因就是聯準會需要銀行擔任信用分配的工作,將資金放貸到需要的企業手上,避免企業倒閉的危機進一步擴大,自然而然聯準會就成為銀行源源不絕的銀彈提供者。

美國 QE

圖一

利差縮減,銀行獲利卻能反向上揚

更重要的一個趨勢是,從 2015 年之後,利率對 金融業 利息收入的影響已不若過往敏感,銀行淨利差(Net Interest Margin, NIM)與殖利率曲線(Yield Curve)之間的相關係數越來越低,這是顛覆傳統商業銀行營運模式的重大改變,美國的商業銀行已經做好了體質調整,但是市場投資人仍受限於經驗法則,在央行調降利息、殖利率曲線躺平之後,給予金融股較低評價。

大部分金融股的商業模式,就是跟客人取得短期資金,然後將取得的資金進行較長期的投資,通常投資收益將高於資金成本,這就是所謂的利差;根據過往的經驗法則,當長期與短期的利差大幅下降,將大幅壓縮金融業的利息收入〔參考圖2〕,我們可以發現這樣的關係在 2000 年到 2014 年間是很明確的,只要利差下降(綠色線、右邊刻度),接下來銀行的淨利息收入也會跟著下滑(黑色線、左邊刻度)。

然而這樣的關係在 2014 年之後開始變得不明顯,我們從〔圖2〕紅色框框可以看到,利差下降時(綠色線),美國整體商業銀行的利息收入反而逆勢成長(黑色線),也就是說,面對歷史性的低利率環境,銀行的整體獲利不一定會像過往一般遭到大幅壓縮,反而因為營業模式的調整,還能反向上揚。

提早提列企業違約準備金,預先反映在上半年淨值

預計第 2 季、第 3 季企業與個人放款的違約將持續增加,但這樣的衝擊預估將提前反應在第 1 季與第 2 季的淨值。企業獲利能力的削弱以及失業率的竄高,使得投資與放款違約率恐將大幅上升,造成資產減計的風險,尤其今年美國 8 家全球系統重要性銀行,在今年起正式採用「當前預期信用損失」(CECL)的會計準則,預計將使呆帳準備提升 20% 至 30% 以上。

這個新的會計準則要求銀行需要在貸款實際出現壞帳前,「事先」預測貸款期內的損失,並預先反映在損益表上面,也就是說武漢肺炎造成銀行放款違約的預期損失,將提前反映在獲利上面。即使在提列大量的「貸款損失準備金」的狀況下,美國的主要銀行仍然維持獲利的表現。疫情的後續發展仍然會左右著美國 金融業 的股價表現,並且在危機仍未完全解除的狀況下,金融股仍然面臨降低配發股息的風險,但是進一步檢視相關數據,對於 金融業 的獲利數字最糟糕的時間點,可能就落在今年的第 2 季。

嚴控房屋貸款,避免再次泡沫

展望未來,在 美國 聯準會重啟量化寬鬆政策 ( QE ) ,且資產負債表規模再創歷史新高的背景下,低利的資金環境會否成為 金融業  為了追求獲利而浮濫放款的溫床呢?這個問題的答案,我們可以從以下兩點進行觀察:
首先, 2008 年後美國進入前所未有的寬鬆低利環境,但美國的個人負債呈現溫和成長,並未出現過度負債的現象。〔參考圖4〕,截至 2019 年底,美國的個人負債合計約當 14.1 兆美元,相較 2008 年的 12.7 兆美元,僅成長了 11%,平均每年約成長 1% ,這樣的成長速度遠落後美國 GDP 約 2% 至 3% 的成長率,可說是非常緩慢,代表美國的個人信用市場(包含房貸、車貸、信用卡貸、學貸)並未出現債務泡沫的現象。

其中住宅相關負債(Housing Debt)約當 10 兆美元,占比達 7 成以上,放款總額從 2008 年至今幾乎沒有成長,顯見銀行對於 2008 年金融危機的震央――房貸,採取非常謹慎保守的態度,這點十分重要,因為房貸與其他貸款不同,它的放款金額往往非常大,每月還款金額占客戶收入的占比也高,還款週期也長,所以當房屋貸款出現大規模違約風險時,對銀行的衝擊往往比車貸、信用卡貸、學生貸款更為嚴重,所以,可以這樣說,經過 2008 金融危機的洗禮,即使在低利率的環境下,美國的銀行對於放款還是保持著小心謹慎的態度。

放款品質顯著提升

2008 年之後,美國銀行業的放款門檻提高,放款的品質獲得顯著提升,當年金融風暴根本原因就是償還能力不足的人也可以輕鬆取得貸款,衡量的方式就是透過 FICO 信用分數來判斷,當 FICO 分數不足 620 分的房貸放款,就稱為次級房貸,透過〔圖5〕,我們可以發現, 2008 年之後房貸的放款門檻提高,FICO 660 分以下的放款急遽減少,這代表信用條件不佳的客戶難以取得貸款,相應的銀行放款品質近年獲得顯著提升。

經歷 2008 年金融風暴後,美國政府比我們更擔心銀行倒閉造成整個金融動盪的危害,在這個背景之下,銀行的體質遠比 2008 年更為健康,疫情造成的獲利衰退如果僅是一次性的衝擊,那現在就是長線投資人的布局良機。而美國政府與商業銀行因應低利率的策略,包括強化銀行資產負債表、增加壞帳準備金提列、減少對利差商品的依賴、強化放款品質等,都值得台灣金融機構借鏡。

美國 房貸 信用品質

圖五

台灣銀行家》授權轉載

【延伸閱讀】

 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
收藏 已收藏
很開心您喜歡 台灣銀行家 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
台灣銀行家
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容