聽從短期雜訊還是保持長期思維?先思考最初的投資想法

作者:The Science of Hitting   |   2017 / 08 / 09

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:股感知識庫


Under Armour Inc (UA, UAA) 在 8 月 1 日所發佈的財報相當差勁。最明顯的是管理階層調低了 2017 年的展望,讓分析師有其他的原因懷疑這間公司的表現 (有些事情是華爾街更討厭的,那就是公司無法準確的預測在接下來的 6 至 12 個月的表現)。UA 的銷售額成長緩慢,毛利率也不起眼,它正在承受著一些壓力。身為一個投資者,這是一個讓人感到相當挫折的時期。

而企業的經營者,也會經歷這樣的時期,在短期的確事情的發生不會如你所想的那樣 (不管是總體經濟、產業競爭或者是公司本身都一樣)。任何一個認為 Under Armour 不會再下跌而買進的投資者們,都學到了一個教訓,或許也得到了應得的懲罰。

企業產生波動的這段期間 (以及隨著而來下跌的股票) 對於許多人來說,是難以忍受的,因為他們一開始對於持有這檔股票並沒有穩固的想法。他們因為聽從朋友的提點或者是 CNBC 的分析師所作出的投資建議而買進這檔股票。當你自己並沒有理性地了解一檔股票的價值時,大幅的獲利下跌,的確是會很讓人憂心的。

金融界以及分析師著重於短期的發展更是加速了這樣的情況。當下的表現會被過度放大,且被認為這樣的情況會持續到永久。在眾目睽睽的壓力之下,公司將來不是會改變世界就是走向滅絕之路。

我認為這些因素結合起來,就是為什麼絕大多數的人很難實行長期投資的原因。即使你作完研究之後,要一直維持同樣的展望是很困難的。我一想到大多數的投資者無法維持這麼長期的投資,就可以想像當這樣慘痛的情況發生時,會帶給投資人多大的痛楚。在這樣的情況之下,看到第一個危險訊號就趕快脫身似乎是個合理的答案。

但從兩三年的時間長度來看,即使它是正確的決策,在長期來說它的成本仍相當地巨大。就像是 Nike (NKE) 在 1990 年代後期的經驗。在數年的大幅成長之後,Nike 的營收下滑了。從1998 年的 96 億美元跌落至 2000 年的 90 億美元。營收的下跌幅度比成本縮減的幅度還要高,這使得淨利率下降了數個百分點。也因為如此,淨利從 1997 年的 7.96 億美元,減少至 2000 年的 5.97 億美元 (減少了 27%)。

以下是《紐約時報》在 1998 年早期名為 “Nike 的問題對於投資人來說,似乎不止存在於短期”的文章中所說的:

“運動休閒鞋的領導廠商 Nike 在週二警告它最近一季的盈餘將會令人失望,並表示公司將開始重組。股票分析師競相調降 Nike 近兩年的獲利預期。摩根史丹利 (Morgan Stanley) 追蹤這間公司的分析師 Josie Esquivel、Dean Witter 原本預期公司每年的盈餘成長率為 30% ,但現在則預估在接下來的三年之內,將會是零成長。

這個大幅度的下修,認為這個問題不只存在於短期。亞洲的經濟不景氣,存貨的堆積的確已經對 Nike 發展最迅速的市場造成了一些阻礙。最糟糕的是,零售商已經開始取消訂單。

在它的核心市場—美國也有相似的問題。運動休閒鞋在某些地方已經不流行了。年輕人開始回頭尋找“棕色系的鞋子”,像是 Wolverine 的 Hush Puppie 以及 Caterpillar。此外,去年也新開了許多運動休閒鞋專賣店,使市場進入飽合的狀態,讓公司許多熱門的鞋款開始降價“。

當這篇文章出現時,Nike 的股價在過去 12 個月以來,已經下跌了 40%。在接下來的 2 年 (從 1998 年 2 月到 2000 年 2月),股價又下跌了 35%。這三年的時間 Nike 的股價下跌了將近 60%。而 S&P 500 在這段時間之中,則是上漲了 70%。這對於 Nike 的投資者來說,無疑是相當艱難的時光。

不可否認的,有許多人在 1999 年或 2000 年到處尋找那些高漲的股票。這也更加能夠顯現出 Nike 的榮景已經不再。似乎這間公司已經無法賺得任何收入,毛利率將持續縮減,股價也會持續下跌。

從之後的情況看來, Nike 終於找到了前進的方向。從 2000 年至 2016 年,營收成長了將近兩倍。淨利率也成長了數百個分點,股數也下跌了將近 20%。最後,市場先生又成為了 Nike 的信徒,給予這間公司比 16 年前還要高出許多的本益比。

這也為它的股價帶來了相當不錯的回報:根據 Google Finance 指出, S&P 500 從 2000 年以來成長了 75% 至 80%。而 Nike 的股價在同期則成長了將近 1000% (這檔股票在當時有著相當大的起伏,包括在 2000 年 2 月有 2 天下跌超過 25%,如果你是在這個大跌之後投資,累積的報酬率會在 1000% 以上)。

結論

這篇文章並不是真的在分析 Nike 或者是 Under Armour。

而是討論身為一個投資者,我們所面對的其中一個艱難的問題:什麼時候公司的短期經營不善會改變投資論點的根基?

我認為或許思考公司在接下來的 5 年、10 年或者是 20 年成功的原因會是比較合理的方式。它們是否試圖重複施行一個被驗證過的商業模式,或者是作出一些基本上的改變?如果它們重複同樣的模式,是否會受到阻礙?公司在處理短期的問題時,是會回到過去還是改變市場?

這些問題的正確答案,只是第一步。即使你是對的,如果你沒有在價格下跌的時間當中耐心等待,也沒有意義。大多數的人都會承認,要實際作出這樣的決策,比說出理論還要困難。

查理・蒙格 (Charlie Munger) 曾說出一句相當貼切的話:

“投資從來都不是一件容易的事。只要有人認為這是件容易的事,他一定是個傻子”。

(編譯/Ing)

GuruFocus》授權轉載

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