自由現金流量─令人驚訝的股價漲幅

作者:股感知識庫   |   2015 / 11 / 01

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Joseph Wang


你有聽說過有間公司公佈財報呈現虧損,但當日股價卻逆勢上漲的嗎?Amazon就是這樣的一個例子。我們可以看到2013年度第二季及第三季皆呈現虧損的狀態:

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但在2013年10月25日公佈第三季財報時,股價卻逆勢上漲了1.67%,盤後交易上漲了8%。

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為什麼投資人不在乎Amazon的虧損,到底它的財報有什麼特別之處呢?原來是因為這一期的財報有個特點─和去年同期相較花在投資活動的現金流量特別地高:

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為什麼投資活動現金流量花費這麼地高,會帶動Amazon的股價上漲呢?

答案就在Amazon 的CEO Jeff Bezos說的這段話中:

If everything you do needs to work on a three-year time horizon, then you’re competing against a lot of people,” .“But if you’re willing to invest on a seven-year time horizon, you’re now competing against a fraction of those people, because very few companies are willing to do that.

他的理念,就是要將目光放長、放遠,在一般人只重視今年財報利潤有多少時,Jeff Bezos已經將目光放到未來,大舉擴張版圖。從1994年創立公司至今,Amazon已經在購物平台、電子書、影音以及雲端系統AWS,取得其他人望塵莫及的地位。當然,這些成果,也是因為Amazon能夠有足夠的自由現金流量,才有辦法達到這個境界。

那自由現金流量(Free Cash Flow, FCF)是什麼呢?

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意即公司不需要靠舉債,自己就可以產生可自由運用的現金流量。

讓我們來看看Amazon的現金流量:

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從Amazon的財報中,可以看得出來,從營業活動所產生的現金流量越來越多;這些正的現金流,大多都再投入投資活動當中,因此投資活動中的支出也是逐年增加。而投資活動中,主要增加的項目則是固定資產、軟體及網站發展的相關設備。

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除了公司擴展所需要的資本支出外,為了讓公司能夠進行破壞式創新,研發費用對於科技公司來說,也是十分必要的。

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亞馬遜的執行長曾說過一段話:

Percentage margins are not one of the things we are seeking to optimize,”“It’s the absolute dollar free cash flow per share that you want to maximize. If you can do that by lowering margins, we would do that. Free cash flow, that’s something investors can spend.

他說的這段話,從財報上也可以得到驗證,Amazon不將注意力放在公司的會計利潤,而是致力於讓可運用的現金增加。這主要的原因是因為就算會計帳面上有利潤,也是紙上利潤,並不代表公司就有這麼多的錢可以使用。公司擴張,需要用到大量的現金, Amazon之所以能在購物平台、雲端運算、電子書,取得領先的地位,就是因為過去靠大量資本支出在各方面提早佈局,成功地發揮效益。

而也因為在早期有高額的資本支出,取得先行者的角色,使得Amazon的營收也成長得很快,從2005年到2014年,每年都有20%以上的營收成長率。

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除了營收逐期成長外,早期大額的資本投入也漸漸看到成效。像是近幾年的毛利率,就有顯著的上揚:

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而在2015年揭露第一季季報時,首次披露Amazon投入大量資本所建置的AWS網路系統,在2015年的第一季,約有15億美元的營收,較去年同期增加了49%,預估今年度AWS的總收益將會達到50億美元。

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這些數據驗證了Jeff Bezos的話,Amazon想做的,是將格局放大,目標放遠,不在乎短期的虧損,在乎的是長期的成長。經過十年的長期投資,開始獲利之後,會帶來高額的報酬。

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