蒙格永垂不朽的投資理念 (一) — 延遲滿足

作者:Grahamites   |   2017 / 03 / 23

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Jayroz


我們都知道,華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 和查理・蒙格 (Charlie Munger) 每年會共同主持波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway,BRK.A,BRK.B) 在內布拉斯加州 Omaha 所舉辦的股東會。在過去兩年期間,有超過 4 萬人參與這場盛事。大多數人將參加波克夏會議視為一年一度的朝聖之旅,以及與擁有共同價值投資信念的朋友聚會。

相比之下,只有約 400 人會參加 Daily Journal Corp. (DJCO) 會議,參加人數約為波克夏會議的 1%。DJCO 的會議是在平日舉行,而不是週末,因此對於那些不在洛杉磯的人來說,要花許多的交通時間。但對我而言,這是一個千載難逢的機會可以向偉大的蒙格致敬,以及與一群非常聰明的投資者互相交流。

今年是我第四次參加 Daily Journal 的股東大會。所有的問題都極具深度內涵。會後,蒙格出乎意料地大方多停留三個小時,回答一小部分死忠粉絲的問題。今天,我想分享參加 2017 年 DJCO 會議的一些觀點和想法。

首先,這幾乎是今年會議的主題,蒙格反覆強調延緩滿足的重要性。對大多數人來說,遞延的滿足是很難實踐的,但如果成功,你的生活將與眾不同。他的成功與延遲的滿足有很大關係,他列舉了幾個例子。例如,中國的成功主要是透過延後的滿足,當中國人生活貧困時,他們會設法儲蓄一半的收入作為未來的投資,他們很少有機會享受任何事情,但是這個做法的確使中國興盛。

另一個有關於延緩滿足例子是,醫學院的學生經歷了一段時間之後最後終於成為醫師。我們都知道,在美國要成為一名醫生需要歷經漫長的過程,你必須努力工作多年才能成為正式的醫師。蒙格說,相較與衍生性商品的交易員交流,他更喜歡與醫生交流。

以下是直接引述蒙格所說的內容。

“我的生活當中,充滿了許多延緩滿足的人們。雖然他們的樂趣不多,但他們富有。你最終死去的時候,將和許多有錢人一樣富有,這有什麼好處呢?這的確有一些作用在。你的墳墓將看起來富麗堂皇,並吸引很多人的羨慕”。

“我與美國一些地方的看法不同。我希望我們不會開採所有的天然氣,如果我們能夠繼續維持幾十年不開發,並在阿拉伯人用盡他們的石油候資助他們,我會很高興。我們的天然氣儲量是不會消失的,這就像是愛荷華州表面的泥土,你不會把它運到格陵蘭島,在那裡沒有足夠的延緩滿足得以讓我們願意賣出石油。化學原料也是,應該要選擇慢慢的使用它們。我相信我是對的,其他 99% 的人們錯了。在美國沒有人和我有相同的想法,但我相信延緩所能夠帶來的滿足。

“我們這樣做的好處是雖然它的進展緩慢,但是如你成功了,將會非常地穩固。然而實際上,這是非常困難的事情,人們很難大幅的改變習慣,如果你發現這是一個極大的市場,人們就會別無選擇地向前邁進,事實上,人們會認為這樣的過程太過可怕,而不想採取。”

第二,巴菲特和蒙格是異常地理性,且具適應性。我們都知道,蒙格一場十分有名的人類誤判心理學的演講當中,曾說過其中兩個錯誤判斷原因是承諾和一致性偏誤。堅持既定的觀點是人類的天性,如果我們在公開場合大聲喊出來,就會產生根深蒂固的概念。在過去的幾十年中,巴菲特和蒙格一直表示,航空公司的商業模式很糟糕,以及科技產業在他們的能力圈之外。但是當情況改變時,他們改變了自己的觀點,在蘋果 (AAPL) 和 IBM (IBM) 等科技股與航空股上投入大量的資金。

更令人欽佩的是他們對航空業和蘋果的看法是如何轉變,這些想法是由 Ted Weschler 和 Todd Combs 提出的。他們能夠說服巴菲特和蒙格從另一個角度再次觀察航空業和蘋果,而他們做到了。蒙格還表示,他們對於航空業的投資並不是那麼地有把握,但是當競爭環境改變時,他們也因時制宜作出了適當的決策。

“如果你在一個遊戲中學習更多並不斷的磨練技巧,隨著時間過去,你當然會做得更好。如果巴菲特沒有持續不斷地學習,波克夏將會變成一間保守的公司。我們買下整間企業,因為我們不單純只想做股票投資者。當 Iscar 的市值達到了五倍的帳面價值時,班傑明·葛拉漢 (Ben Graham) 絕對不會買進。但當隨著時間經過,我們學習到了更多的事物,我們有可能還是會繼續買進。

巴菲特在買進航空公司股票時變了,當他買進蘋果時,他的想法有了轉變。投資的好處是我們可以繼續學習。我們在 2013 年時認為航空業是一個笑話,它是一個可怕的產業。今天,如果你把我們所有的持股放在一起研究,我們持有一間小型的航空公司。它違反過去我們所堅持的信念。鐵路業也一樣,激烈的競爭讓我們打退堂鼓,在80年前它是個可怕的產業,但當最後只剩下四個主要的鐵路商時,我們持有了相當大量的鐵路股。今天早上,我和媳婦在一起,她以 400 美元含稅的價格買到了歐洲來回機票。價格如此便宜?也許我們不應該買進航空公司股票。

我經常和巴菲特談論過去的日子,我們做了一些十分容易的事情,我們靜觀其變,等它們動作放慢時才下手。我們從這些容易的事情當中,得到了一些小小的優勢。這相當有趣。 我們買進艾克森美孚 (ExxonMobil, XOM) 作為現金的替代品,我們認為在當時持有它會比持有現金的情況還要好,但是早期我們從來沒有這樣做。當我們選擇買進蘋果時,我們對高科技公司的想法改觀了,我們買進航空公司也成為了報紙上的焦點,但其實我們只是在適應一個較為困難的產業。我並不認為我們瘋了,而是與時俱進。雖然我們的勝算只有一點點,但我們會取得這個優勢,這並不容易。你會與你所有認識的人之中最好那一個結婚,而他將能夠得到你的所有。我們對於先前未曾嘗試過的投資類型感到滿意,我們可以從中獲取豐厚的報酬,這是個不錯的選擇。”

蒙格還強調了耐心和準備的重要性,最好的機會是罕見和短暫的,所以我們必須有耐心地掌握這些機會。蒙格給了我們一個鼓舞人心的例子。他閱讀 Barron’s 的雜誌長達 50 多年,卻只從 Barron’s 的文章中找到一個好的投資想法。是一個相當便宜的汽車零件公司。蒙格買進其垃圾債券以及普通股,每股花費約 1 美元。他持有數年後以每股 15 美元的價格賣出,總利潤為 8,000 萬美元。然後他遇見了李祿 (Li Lu) ,他認為李祿是一位很不尋常的人物。李祿只投資中國,而這是一個效率偏低的市場。蒙格給了李祿從汽車零件公司那裡賺得的 8,000 萬美元,而他把將這筆錢變成了 4 億美元。蒙格透過兩項投資,將幾百萬變成了 4 億美元。這個例子說明了耐心、延緩滿足和集中的重要性。

在下一篇文章當中,我將有更進一步的說明。(翻譯/Rose)

GuruFocus》授權轉載

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