蒙格談所羅門兄弟

作者:Grahamites   |   2019 / 07 / 14

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Pony


我在閱讀1989年7月份的《傑出投資者文摘(Outstanding Investors Digest)》,發現了它節錄了一個有趣的東西,那是查理・蒙格(Charile Munger) 在1989年Wesco股東會提到的波克夏(Berkshire Hathaway)投資所羅門兄弟(Salomon Brothers)的原因。

總而言之,所羅門兄弟是一間深不可測,但由一群天才來營運的公司,它使用具有擔保的清算價值作為安全邊際。

我們都知道在波克夏投資所羅門兄弟之後發生了什麼事。我認為從某方面的角度來看,在市場當中很少低價的投資機會的時候,波克夏降低了它的投資標準。

以下是查理蒙格所說的話:

“這項投資顯示了我們偶爾會有的燦爛時期。大約是在所謂的“黑色星期一”的一周之前,我們作出了這筆交易。這天是繼投機份子傑・古德(Jay Gould) 在黃金恐慌時期之後所產生的股市單日最大跌幅。你必須回瀕很久一段時間才會看到歷史上有一天造成如此大的恐慌。這件事情發生在這筆交易成立的一週之後,因此我認為這筆交易的時機不太好。

考慮當時好標的難尋的情況之下,我們執行了自己認為是筆好的交易。我們認為這可以算是“A”等級的交易。我們有有擔保的清算價值,這表示這些特別股在數個未來的特定時點是能夠贖回的。它的表現應該會跟“A”級的次順位貸款(subordinated loan)一樣好,並具有不錯的股票成長潛力。而且我們很喜歡掌控所羅門兄弟的那些人,特別是約翰・古夫倫(John Gutfreund)

因此我們考慮了當時其他的投資機會之後,認為這筆交易是可行的而作下了這個投資決策。如果我們可以事先知道未來會發生這件事情的話,我們會等幾週之後再來談這件事情。我們當時並不知道這個時機點是不好的。

現在我仍認為這是個令人滿意的交易。這個標的的主要價值是它目前仍如期持付股利,也依照著擔保的贖回條件走。

投資銀行不是一個可預測的生意。你幾乎可以保證所羅門兄弟的業務將會有相當大的波動。但這些波動是相當有利的。而且我們認為他們能夠隨著時間的經過,以聰明地方式來解決問題。總而言之,我們的確很喜歡所羅門兄弟裡的那些人。

要知道如果以當時我們所支付的價格來買進2,400萬股的房地美(Freedie Mac)可不是一件容易的事。為我們肩負這個重任的人就是任職於所羅門兄弟。在條件的限制之下,他們作得相當地好,一般人很難能有他們這樣的表現。這其中也有一些保有與有才能的人維持緊密關係及產生附加益處的原因存在。我們認為所羅門兄弟芝加哥的合夥人Bryan,就像公司裡的其他人一樣,為我們作了很多事情。所羅門還有許多其他的傑出人士。

我們不知道商業銀行的業務未來究竟會出現一波巨幅繁榮時期或者是經歷可怕的衰退期。我們真的不知道。我們只知道它有著好的信譽。我們當時認為它和我們的這層關係,會讓它表現地有光彩。我們的確很喜歡這些人。且與其他可得的標的比較,我們認為當時這的確是個好的選擇”。

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