讓歐債危機告訴你,有無擔保差多少

作者:股感知識庫   |   2019 / 03 / 13

文章來源:台新投信   |   圖片來源:Luby


雖然我們說明了優先順位擔保可以有效降低高收益債投資人的損失,但理論說明總是不如實際案例來得生動,因此本文將以歐債危機為例,說明當全球性的危機發生時,規模再大的公司都有可能違約,而具備擔保品的債券可充分發揮它的價值。

Towergate 的前車之鑑

Towergate 是介紹有擔保債券優點的最佳案例,該公司是英國著名的保險中介公司,本身不經營保險產品,而是介於保險經營機構與投保人之間,負責向潛在投保人提供保險的諮詢以及適合的保險合約,該公司同時發行有擔保債券以及無擔保債券。起初公司營運順利,所有債權人都安心享有穩定配息,後來兩種債券的持有人面臨了不同的命運。

2009 年底希臘出現財政赤字上升以及債券發行困難等問題,隔年則爆發加入歐元區時,財政數據經過粉飾的醜聞,使投資人對希臘的信心下降,隨後西班牙、葡萄牙、愛爾蘭與義大利也陸續爆發債務困難,後來債務問題影響到歐元區中其他的國家,引發了喧騰一時的「歐債危機」。

當時許多歐洲銀行經營困難,導致資金不願意進入銀行體系中,而保險公司在收取保費後,將很高比例的資金存放於銀行,使得民眾購買保險的意願降低,保險中介龍頭 Towergate 的營運表現隨之惡化,隨後更賣出一部份業務才能避免企業倒閉;到了 2014 年時,公司因債台高築而進行資產重整。

在宣布重整後,市場預期公司將沒有能力償還債務,該公司債券也因此乏人問津,在 2014 年 11 月時,評級機構 Moody’s credit ratings 更把公司無擔保債券評級調降到 Caa3,是 Moody’s 倒數第三差的評級,價格也隨之走低。

另一方面,Towergate 的有擔保債券因為有足夠的擔保品保障,債權人幾乎沒有遭受損失,債券價格在事件剛發生時雖然有下跌,但在 2015 年時交易價格即回到 100 元,接近營運危機發生前的水準。想像自己是當時 Towergate 無擔保債券的投資人,看到截然不同的價格走勢,一定很後悔當初購買的是無擔保的債券吧。

以歷史做為借鏡

Towergate 的無擔保債券投資人為我們上了殘酷的一課,我們接著從個案轉向整體高收債市場,從 1990 年代開始,幾乎每年優先擔保高收債的平均債務回收率都高於無擔保債券,投資人可千萬別鐵齒認為公司是不會違約的,當風險爆發時,優先擔保高收債的投資人就能慶幸當初的選擇,讓自己保有更多本金為未來做準備。

通過 Towergate 的案例以及債務回收率的數據,我們能了解到擔保品的重要性,擔保品是購買債券時的額外安全措施,投資人需要支付更高的價格來獲得這份保障,因此有擔保債券的殖利率通常較普通債券低;但投資人可千萬別因為貪圖一點收益,卻反而使自己遭受到更大的損失,若債券不幸發生違約時,多付出的這一點成本,將能得到更好的保障。

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