1
投資
當所有資產的評價不再低廉，多元資產投資人必須跳脫傳統的資產配置思維。
11 月 8 日星期三，當天美股收盤後發生一件有趣的事情：全球股市、債市、與信用資產莫名其妙地進入連續動盪 5 天的交易日，其中高收益債券的賣壓首當其衝 — 儘管高收益債券早已表現疲弱好一段時間。然而，當一切歸於平靜後、投資人準備重新入市時，大家才發現其實標準普爾 500 指數的跌幅根本不到 1%。
在強勁經濟基本面的支持下，2017 年市場一如預期地維持「不冷不熱」、平靜無波的狀態。對那些想要「趁大跌逢低買進」的投資人而言，今年的投資機會不僅少、且稍縱即逝。
當一切看來都不便宜
當所有資產的價格都不便宜，且下修的時間與幅度又短又淺，此時我們還有其他的資產配置選擇嗎？
面對高本益比、低殖利率、利率幾乎等於零、且信用利差收斂的環境，大家可能會認為我們這些資產配置專家一定束手無策。畢竟，有哪一個資產的吸引力勝過其他資產？此外，市場鮮少下修、坐擁現金的機會成本如此之高，在這種情況下，戰術性的資產配置更顯得無用武之地。
然而，我們對此抱持不同觀點。
首先，我們得瞭解目前身處的經濟環境。強勁的總經基本面與企業盈餘皆是眼前不爭的事實，因此我們認為投資人應可持續受惠於有利的成長環境。
那該如何以最審慎、最為有利的方式掌握成長動能？
利用各資產類別之間的相對評價落差，也許是掌握成長動能的重要方式之一，但並非是唯一的管道。我們的工作不僅僅是比較現金、公債、信用資產、與股票之間的投資吸引力。面對各類資產價格同步上升的環境，我們認為以下三種多元資產配置方式顯得越來越重要。
三種選擇
其一，我們可以對比同一資產內、不同標的之間的投資評價。舉例來說，我們可以在股市中找出價格尚未上漲至合理價位、且表現可望受惠於各項有助經濟加速增長的誘因－例如美國稅改法案或歐洲經濟復甦。由此可知，未來美國以外的股市可望表現受惠；以美股本身而言，相較於FANG之類的大型企業，景氣敏感度較高的美國中小型股票則可望表現領先。
其二，在掌握企業獲利增長的同時，我們可從企業資本結構中選出風險報酬特性最為理想的投資標的。故此，在目前的環境下股票的投資吸引力優於債券，因為公司債支付固定的票息，進而限制價格的上漲空間（亦即限制殖利率下降的底限）。相較之下，股價最終取決於企業盈餘表現，且企業盈餘並非固定不變，因此股價漲幅不會受到限制。換句話說，一旦股票與債券評價到達一定的程度，最後只有股票價格擁有進一步顯著上漲的潛力。相反地，此時債券價格幾乎只剩下跌的風險。
而第三種選擇就是運用選擇權。我們可以配置波動性較低、且上漲潛力長期勝過下檔風險之股票投資策略。賣出股票指數選擇權以賺取波動性溢酬便是運用選擇權的方式之一。
跳脫傳統資產配置的思維
有鑑於各類資產的評價顯得昂貴、投資人不知道現在身處景氣循環尾聲的哪個階段、加上市場下修的時間與幅度短淺，我們必須跳脫傳統資產配置的思維。
面對眼前的環境，相對於對比不同資產間的評價落差，資產配置的重點將更著重於發掘仍具顯著上檔潛力的資產類別與次產業，以更縝密的風險控管方式獲取上漲潛力。
上週焦點
- 美國成屋銷售數據：10月份成屋銷售數目為548萬戶，經季節調整年成長率為+2.0%
- 美國耐久財訂單：10月份成長率為-1.2%（若不含交通運輸，耐久財訂單成長率為0.4%）
本週觀察重點
- 星期一 11/27: 美國新屋銷售數據
- 星期二 11/28: Case-Shiller房價指數
- 星期二 11/28: 美國消費者信心指數
- 星期三 11/29: 美國第三季GDP統計數據（二次預估）
- 星期四 11/30: 美國個人所得與支出數據
- 星期五 12/1: ISM製造業指數
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢（截至 2017 年 11 月 24 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | 0.90% | 1.20% | 18.40% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | 1.00% | 1.30% | 18.30% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | 1.40% | 2.20% | 28.10% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | 0.50% | 0.40% | 9.20% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | 1.80% | 1.20% | 13.20% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | 1.30% | 1.30% | 20.30% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 1.90% | 1.20% | 23.80% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 1.60% | 3.20% | 36.90% |
| STOXX歐洲600STOXX Europe 600 | 2.10% | 0.40% | 24.20% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | 0.50% | -0.70% | 7.80% |
| 東證股價指數TOPIX | 1.00% | 0.80% | 19.60% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | -0.40% | 2.40% | 26.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.00% | -0.20% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.20% | 0.30% | 2.50% |
| 彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | -0.40% | -0.10% | 4.80% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.20% | 0.20% | 3.40% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 0.80% | 1.30% | 7.30% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.10% | -0.10% | 2.80% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.40% | -0.40% | 7.00% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.60% | 0.00% | 9.70% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 0.40% | 0.00% | 9.40% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 1.30% | 1.50% | 12.80% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | 1.20% | 0.60% | 8.10% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 1.30% | 2.50% | 13.20% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 0.70% | 1.90% | 4.60% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | -0.60% | -2.90% | -12.20% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | 0.30% | 3.40% | 4.90% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | 0.90% | 2.80% | 13.40% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | 0.30% | 1.00% | 0.20% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | -0.70% | 1.30% | 11.80% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | 3.90% | 8.40% | 9.70% |
（資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.）
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理 台北市忠孝東路五段68號20樓 電話 (02)87268280。基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30％；境外基金不限），該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。
投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan
或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。
或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。
所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。©2017。路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-044
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
60559
