資產配置的選擇

作者:路博邁   |   2017 / 12 / 01

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Jayroz


當所有資產的評價不再低廉,多元資產投資人必須跳脫傳統的資產配置思維。

11 月 8 日星期三,當天美股收盤後發生一件有趣的事情:全球股市、債市、與信用資產莫名其妙地進入連續動盪 5 天的交易日,其中高收益債券的賣壓首當其衝 — 儘管高收益債券早已表現疲弱好一段時間。然而,當一切歸於平靜後、投資人準備重新入市時,大家才發現其實標準普爾 500 指數的跌幅根本不到 1%。

強勁經濟基本面的支持下,2017 年市場一如預期地維持「不冷不熱」、平靜無波的狀態。對那些想要「趁大跌逢低買進」的投資人而言,今年的投資機會不僅少、且稍縱即逝。

當一切看來都不便宜

當所有資產的價格都不便宜,且下修的時間與幅度又短又淺,此時我們還有其他的資產配置選擇嗎?

面對高本益比、低殖利率、利率幾乎等於零、且信用利差收斂的環境,大家可能會認為我們這些資產配置專家一定束手無策。畢竟,有哪一個資產的吸引力勝過其他資產?此外,市場鮮少下修、坐擁現金的機會成本如此之高,在這種情況下,戰術性的資產配置更顯得無用武之地。

然而,我們對此抱持不同觀點。

首先,我們得瞭解目前身處的經濟環境。強勁的總經基本面與企業盈餘皆是眼前不爭的事實,因此我們認為投資人應可持續受惠於有利的成長環境。

那該如何以最審慎、最為有利的方式掌握成長動能?

利用各資產類別之間的相對評價落差,也許是掌握成長動能的重要方式之一,但並非是唯一的管道。我們的工作不僅僅是比較現金、公債、信用資產、與股票之間的投資吸引力。面對各類資產價格同步上升的環境,我們認為以下三種多元資產配置方式顯得越來越重要。

三種選擇

其一,我們可以對比同一資產內、不同標的之間的投資評價。舉例來說,我們可以在股市中找出價格尚未上漲至合理價位、且表現可望受惠於各項有助經濟加速增長的誘因-例如美國稅改法案或歐洲經濟復甦。由此可知,未來美國以外的股市可望表現受惠;以美股本身而言,相較於FANG之類的大型企業,景氣敏感度較高的美國中小型股票則可望表現領先。

其二,在掌握企業獲利增長的同時,我們可從企業資本結構中選出風險報酬特性最為理想的投資標的。故此,在目前的環境下股票的投資吸引力優於債券,因為公司債支付固定的票息,進而限制價格的上漲空間(亦即限制殖利率下降的底限)。相較之下,股價最終取決於企業盈餘表現,且企業盈餘並非固定不變,因此股價漲幅不會受到限制。換句話說,一旦股票與債券評價到達一定的程度,最後只有股票價格擁有進一步顯著上漲的潛力。相反地,此時債券價格幾乎只剩下跌的風險。

而第三種選擇就是運用選擇權。我們可以配置波動性較低、且上漲潛力長期勝過下檔風險之股票投資策略。賣出股票指數選擇權以賺取波動性溢酬便是運用選擇權的方式之一。

跳脫傳統資產配置的思維

有鑑於各類資產的評價顯得昂貴、投資人不知道現在身處景氣循環尾聲的哪個階段、加上市場下修的時間與幅度短淺,我們必須跳脫傳統資產配置的思維。

面對眼前的環境,相對於對比不同資產間的評價落差,資產配置的重點將更著重於發掘仍具顯著上檔潛力的資產類別與次產業,以更縝密的風險控管方式獲取上漲潛力。

上週焦點

  • 美國成屋銷售數據:10月份成屋銷售數目為548萬戶,經季節調整年成長率為+2.0%
  • 美國耐久財訂單:10月份成長率為-1.2%(若不含交通運輸,耐久財訂單成長率為0.4%

本週觀察重點

  • 星期一 11/27: 美國新屋銷售數據
  • 星期二 11/28: Case-Shiller房價指數
  • 星期二 11/28: 美國消費者信心指數
  • 星期三 11/29: 美國第三季GDP統計數據(二次預估)
  • 星期四 11/30: 美國個人所得與支出數據
  • 星期五 12/1: ISM製造業指數

                                                                         – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢截至 2017 年 11 月 24 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index 0.90% 1.20% 18.40%
羅素1000指數Russell 1000 Index 1.00% 1.30% 18.30%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index 1.40% 2.20% 28.10%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index 0.50% 0.40% 9.20%
羅素2000指數Russell 2000 Index 1.80% 1.20% 13.20%
MSCI世界指數MSCI World Index 1.30% 1.30% 20.30%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index 1.90% 1.20% 23.80%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index 1.60% 3.20% 36.90%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600 2.10% 0.40% 24.20%
富時100指數FTSE 100 Index 0.50% -0.70% 7.80%
東證股價指數TOPIX 1.00% 0.80% 19.60%
滬深300指數CSI 300 Index -0.40% 2.40% 26.50%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% -0.20% 0.30%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index 0.20% 0.30% 2.50%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index -0.40% -0.10% 4.80%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index 0.20% 0.20% 3.40%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 0.80% 1.30% 7.30%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.10% -0.10% 2.80%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index 0.40% -0.40% 7.00%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index 0.60% 0.00% 9.70%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index 0.40% 0.00% 9.40%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index 1.30% 1.50% 12.80%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds 1.20% 0.60% 8.10%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 1.30% 2.50% 13.20%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen 0.70% 1.90% 4.60%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index -0.60% -2.90% -12.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index 0.30% 3.40% 4.90%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index 0.90% 2.80% 13.40%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index 0.30% 1.00% 0.20%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future -0.70% 1.30% 11.80%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future 3.90% 8.40% 9.70%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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