趨勢翻轉

作者:路博邁   |   2019 / 09 / 16

文章來源:路博邁   |   圖片來源:路博邁


今年第三季,全球股市以些微的正報酬作收。不過,你可能覺得這沒什麼好大驚小怪的。

但是,你知道銀行類股從8月下旬至今已上漲超過10%嗎?還是你曉得動能因子指標(近期表現越好的股票,權重越大)在上星期寫下金融危機以來最深的跌幅?

儘管大盤指數表現持平,但是檯面下我們看到一些延續多時的市場趨勢,在最近這幾天出現劇烈的翻轉。我們在先前發佈的資產配置委員會展望報告中,探討各種趨勢的變化-例如大型股 v.s.小型股、防禦類股vs.景氣循環股、低 Beta 股票 v.s. 高 Beta 股票。我們認為本月浮現的翻轉現象,或許意味著趨勢轉向的時機已成熟。

然而,這是否只是單純的回歸均值?還是採用動能因子的投資人選錯邊站,開始回補空倉?抑或是投資人已沒那麼擔心經濟前景?

動能翻轉

在連續數個月的領先表現後,9月初成長股突然開始表現落後價值股,且落後的程度是過去 10 年來前所未見。除此之外,小型股與大型股的表現易位,不動產與公用事業等防禦類股與景氣循環股的表現此消彼長。日本股市今年的表現大幅落後,但是 9 月份的表現讓美股望塵莫及。

這些都是「動能翻轉」的最佳證據,但是背後的道理其實簡單明瞭。倘若投資人害怕經濟活動將全面趨緩,便會願意用更高昂的代價投資成長型股票。倘若投資人擔心經濟活動趨緩將壓低債券殖利率,此時能夠提供穩定收益的防禦型類股將獲得青睞。前述種種趨勢的翻轉顯示投資人預期經濟成長將改善、通膨將攀升、地緣政治風險將下降。

令人期待的是,債券市場也出現同樣的趨勢翻轉:9月初,美國國庫券殖利率出現3年來最嚴重的賣壓;2年期與10年期殖利率曲線倒掛在上個月引發眾人憂心,如今曲線倒掛現象已消失。30年期德國公債殖利率從8月初開始陷入負利率,但是上週殖利率由負轉正。

刺激措施將陸續出爐

儘管經濟面與地緣政治最近出現稍微正向的發展,但是我們得審慎評估這是否足以支持近來驚人的趨勢翻轉現象。

中美雙方已敲定新一輪的磋商時間表,美國延後關稅上路的時間,英國脫歐的大限可能會再度展延,但是這些問題並未從根本獲得解決。

美國最新公佈的勞動市場數據充其量只能算表現持平,但是企業持續聘用更多的員工、薪資成長幅度優於預期,無不暗示未來通膨升溫的前景,且中美兩國在上週公佈的通膨數字皆高於預期。

儘管全球製造業活動萎靡不振,但是複合採購經理人指數已開始回歸穩定。

未來,各國將推出更多的刺激政策。

今年以來,中國已推出不少的刺激措施,但是上週中國人民銀行再度宣佈降準。歐洲央行亦宣佈降息,同時重啟資產收購計畫,藉此緩和負利率對銀行產業的衝擊,並採取長期低利的前瞻指標。即便是德國也開始討論動用「影子預算」,藉此繞過嚴格的財政規範,投資基礎建設與對抗氣候變遷。

光是目前看到的翻轉跡象,仍不足以為市場確立新的趨勢。兩個星期的翻轉不等於景氣復甦,且目前景氣衰退的機率仍比3個月或6個月前來得更高。今年夏天,投資人低估了悲觀氛圍與流動性低落對市場造成的影響;如今,大家似乎已意識到經濟軟著陸可能會比預期地來得更快。未來幾個月,無論經濟數據是好是壞,近期的趨勢翻轉提醒我們一件事:投資人在進行長期資產配置時,需比過去更加注意動能、評價、與市場觀點可能出現的極端走勢。

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