世界正在面臨通貨膨脹?有哪些投資標的值得期待?
收藏文章
很開心您喜歡 虎嗅網 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
虎嗅網
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


世界正在面臨通貨膨脹?有哪些投資標的值得期待?

2021 年 7 月 19 日

 
展開

關鍵資訊

  1. 疫苗接種進展和政策支持使我們有信心地看好風險資產,但通膨擔憂抑制了我們的熱情
  2. 在股票方面,我們更看好正在復甦的歐洲市場,以及將從全球經濟復甦中受益最大的新興市場
  3. 通膨壓力預計會持續存在,大宗商品可能受益
  4. 利率可能會繼續上升,尤其是在歐洲,我們看到當地的疫苗接種進展和經濟重新開放的速度最快
  5. 下行風險包括利率飆升、與新冠疫情相關的封鎖或政策錯誤。上行風險包括限制通膨的生產力的提高,或比預期更廣泛且持久的經濟重新開放

世界正在恢復正常的跡象越來越明顯,這對人們來說是一個極大的解脫!總體而言,全球經濟在寬鬆的財政和貨幣政策的幫助下正在復甦,這也支撐著風險資產的強勁表現以及從成長股到價值股的持續輪換。

通貨膨脹是目前的 “ 魔鬼 ”。美國 5 月份的通膨率較上年同期躍升了 5%,遠高於美國聯準會對 2021 年的預測。“ 暫時性通膨還是持久性通膨 ” 是 6 月美國聯準會議息會議的核心辯論議題,對通膨上行風險的認識也加速了聯準會的緊縮政策——從原本的 2023 年 “ 零升息 ” 轉變為預計 2023 年將採取 2 次升息行動。

儘管市場已經消化了早些時候的升息,但美國聯準會面對的情況是,暫時性因素和基本面效應仍在扭曲通膨數據。我們注意到一個正在加劇的風險,即勞動力及大宗商品價格的供需失衡變得更加持久。在住房方面,結構性驅動因素正在推動房價上漲,並可能在未來 12~18 個月反應在租金上(圖 1)。

在此背景下,我們繼續持有支持風險資產的立場,但這一立場也受到了更糟糕的經濟成長與通膨的削弱。在股票方面,我們看好歐洲股市,我們認為歐洲正處於經濟加速的風口(註:風口指投資機會或趨勢)浪尖;我們適度看好新興市場的股市表現,因為它們受益於全球性週期的改善和強勁的大宗商品價格,以及美元的持續疲軟。

我們仍然對政府債券持適度悲觀態度,尤其是在歐洲,負利率特別容易受到週期改善的影響。信用利差通常很高,但我們在銀行貸款以及新興市場的主權和地方債務中發現了有一定的價值。

在通膨上升的背景下,基於價值導向,我們更偏好於非美國股票市場、小型股以及金融、非必需消費品、原料和工業等週期性產業傾斜。在大宗商品方面,我們看好能源和工業金屬,相比於股票,它們歷來對通膨上升更加敏感,並且可能有助於對沖利率的上升。

股票:更多的上升空間

在各大股票市場中,我們看好歐洲股票市場,我們預計歐洲的疫苗接種率(雖然起步時比較緩慢)和經濟成長的增幅最大,而且我們認為歐洲股票市場的估值具有吸引力。領先的經濟指標表明,消費產業可能很快就會加入表現強勁的製造業的行列,實現蓬勃復甦。

雖然我們普遍適度看好新興市場股票,但我們看到了尤其值得關注的價值點,並且一如既往地認為差異化是關鍵。在亞洲,我們認為中國的信貸脈衝(廣義信貸增量佔 GDP 比重的變化)能夠繼續上升,並認為新興市場中的大宗商品淨出口國可以從更高的大宗商品價格和更好的貿易條款中受益。

我們對美國和日本股市持中性態度。雖然我們對美國經濟相當樂觀,但股票指數將主要受到成長強勁、利率敏感且價格昂貴的股票所驅動。我們還注意到,由於公司稅可能會增加,這將降低這些公司的利潤。

我們更喜歡美國的價值股,以及較小市值的股票,它們通常對經濟成長的變化更敏感、對利率上升的敏感度則更低。與歐洲和新興市場類似,日本將從更強勁的全球週期中受益。然而,我們對日本國內任何有望推動股市上漲的催化劑都不太樂觀,而是更看好歐洲和新興市場的股市。

我們通常更喜歡價值導向的公司,這些公司可以在更高的經濟成長和利率環境中表現良好。儘管自 2020 年 9 月以來價值股的表現優於成長股,但在過去十年間價值股大幅滯後於成長股,價值股仍有很大差距需要縮小(圖 2)。

大宗商品:週期性和結構性因素加強表現

鑑於能源、金屬和農業之間的供需普遍失衡,我們繼續將大宗商品價格上漲視為通膨的一個來源。正如上個季度所討論的,一些結構性變化似乎使大宗商品價格更加地無彈性。首先,在長期項目的超支和交付不足的時期之後,資本開支在過去 10 年中一直處於下降趨勢(圖 3)。其次,在向低碳世界過度的過程中,由於與氣候相關的目標,金屬和農業等領域正面臨更高的成本和潛在的供應量下降。

在固定收益中尋找價值

美國聯準會更加強硬的立場高機率會使美國長期利率在 6 至 12 個月的時間範圍內保持區間波動。我們預計美國聯準會和歐洲央行將保持寬鬆,並在 2021 年底或 2022 年初左右的某個時候非常謹慎地開始縮減規模。不過,我們認為通膨增幅將超過央行的預測。這可能會推高全球利率,而面對加速的名義通膨成長,歐洲的負利率結構看上去也特別脆弱。

我們認為信用估值很高,自指數成立以來,大多數信用利差都在中位數水平之內(圖 4)。儘管如此,在歐洲和亞洲的需求、以及尋求長期資產以鎖定改善的資金狀況的美國養老基金的推動下,違約率將繼續下降,需求技術面依然強勁。

在信貸方面,我們更喜歡短期的,例如銀行貸款和證券化市場的特定領域。我們繼續將證券化資產視為表達對住宅持有積極態度的一種方式,但對前景更加不確定的商業地產(例如商場和寫字樓)保持謹慎。低房貸利率、失業率下降以及千禧一代對住房的需求不斷成長,繼續成為勞工住房和信用風險轉移等產業的潛在利多因素。

新興市場債務利差的收緊落後於其他部門。我們認為,隨著這些國家疫苗接種率的不斷升高並從全球成長和刺激措施中受益,新興市場的前景將開始好轉。雖然新興市場央行實際上正在升息以抑制通膨,但我們預計貨幣收益將有助於當地債務表現。

風險

我們認為關於通膨的爭論將成為未來幾個月市場的焦點。然而,如前所述,我們預計美國聯準會和歐洲央行將在秋季宣布緊縮計劃。我們認為中央銀行在溝通方式上會非常謹慎,但由於市場可能對政策支持的任何感知變化很敏感,因此可能會出現震盪。緊縮的主旋律和今年下半年財政支持減少的前景可能會限制風險資產的總回報,這也是我們只是適度看好發達市場股票的主要原因。

另一個風險是新冠變異病毒有可能進一步傳播並破壞正在恢復的經濟活動。我們也在監測中國金融狀況收緊對全球週期的影響。

從好的方面來看,全球市場可能低估了美國聯準會對其新的平均通膨目標政策的決心。可能會出現這樣一種情況,即利率保持在低水平的時間比預期更長,風險資產大幅攀升。

最後,在多年投資不足之後,政府正在對傳統和科技基礎設施進行開支。有針對性的投資可以提高生產力並抑制通貨膨脹。

投資啟示

堅守價值股——我們仍處於週期的複蘇階段,通貨膨脹和利率上升的風險表明價值股的表現將優於大市。我們更看好非美國市場的股票和其他價值導向的曝險,包括小型股和週期性產業,如金融、原料和工業。我們認為,在向低碳經濟轉型方面製定了強有力的計劃的部分能源公司也存在著誘人的投資機會。

多考慮債券——大多數利差都很高,但我們沒有看到它們進一步擴大的催化因素。我們在銀行貸款債、貸款抵押債券、面向住宅的結構性信貸等領域看到了最好的風險/回報潛力。我們認為,從利差和貨幣角度來看,新興市場主權債和地方債也提供更好的上行潛力。

通過大宗商品對沖通膨——通膨水平可能會比許多資產配置者預期得更高或更持久。雖然價值股可能會提供一些保護,但大宗商品(不包括貴金屬)歷來是對通膨最敏感的資產類別。

繼續持有固定收益產品以實現分散風險——雖然我們的觀點傾向於經濟復甦,但我們認為,假若股票被大量拋售,考慮配置優質債券仍然是審慎的做法。全球固定收益領域為投資者提供了更多增值機會。我們認為市政債券可以為應稅投資者發揮戰略作用,特別是考慮到目前聯邦支出正在增加的趨勢。貴金屬和期權策略可能也能作為額外的手段來填補債券風險曝險。

虎嗅網》授權轉載

【延伸閱讀】

 
 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
收藏 已收藏
很開心您喜歡 虎嗅網 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
虎嗅網
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容