釋放累積的能量-原物料類股的潛力

作者:路博邁   |   2018 / 04 / 24

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Berber


具有吸引力的投資評價,加上來自景氣循環後期的支持,有望釋放原物料類股的潛力。

各種新聞頭條已經讓投資人看到麻痺了。套一句我同事 Brad Tank 說過的話,雜訊聽久了,投資人最後會充耳不聞,耳朵只會去接收真正的訊號。

儘管每天都有新鮮事發生,但是不管原因為何,近來股票投資人似乎開始聚焦企業的獲利表現。從這些企業獲利數字可知,全球經濟持續展現活力。

然而,重要的訊號不僅展現在企業的基本面。 Brad 曾經提到聯準會與歐洲央行也正在釋放重要的訊息,我也曾解釋為什麼我們如此重視預期通膨、利率、與美元匯率等數據。

把這些訊號加總起來-企業獲利、通膨、與利率,我們或許可以試著回答以下這個大哉問:「目前我們身處在哪個景氣循環階段?」,並藉此發掘具有吸引力的投資機會。

景氣循環後期發威

我們認為眼前異常長壽的景氣循環已進入了後期。回顧過去,這通常意味著通膨與原物料價格將攀升。 4 月到目前為止,各種原物料指數皆大幅攀升,且年初至今表現遠遠領先全球股市。近來,能源、貴金屬、與工業金屬價格締造強勁且領先全球股市的報酬表現。

值得注意的是 (雖然可能不是那麼明顯) ,過去多年來原物料市場處於正價差的環境 (亦即遠期的期貨價格高於近期的期貨價格) ,如今大多數的原物料期貨曲線已轉變成為逆價差 (亦即遠期期貨價格較低廉) ,並開始為投資人創造「滾動收益」,令原物料期貨更具投資吸引力。

更重要的是,近期期貨的價格攀升除了顯示供不應求的壓力開始浮現,也有可能是因為我們終於擺脫連年需求不振的環境,避險者、原物料生產商、與投資人開始回歸「正常」的關係。

很明顯地,這就是景氣循環後期發威的結果。

機會躲在管線中

原物料價格上升意味著原物料企業的盈餘將增長。我們特別先從能源產業看起。

過去 12 個月,WTI 原油價格上漲近 40%,寫下 3 年多來首次接近每桶 70 美元的紀錄。在今年第一季的美股財報季,分析師預期能源企業的盈餘成長率將遠遠高於去年同期,且 2018 年的盈餘成長率料將名列標準普爾 500 指數前茅。儘管能源類股的投資評價已在近幾個星期大幅上漲,但是股價仍未充分反映能源大宗商品價格的強勁表現。

此外,目前能源企業亟需資金挹注,因為要滿足不斷成長的需求,基礎建設必須到位,才能將能源輸送到消費者手中。現在,越來越多的證據顯示油氣輸送管線與相關的基礎建設不足,無法跟上快速增長的產量與日益攀升的需求。許多油氣輸送管線業者以業主有限合夥 (MLP) 形式設立。目前,業主有限合夥不受投資人青睞,導致股票發行成本攀升,不易取得興建油氣輸送管線所需的資金。

然而,這也是油氣輸送管線業者值得我們注意的原因。目前,業主有限合夥的殖利率具有吸引力,尤其是政府主管機關在 3 月份表示可能會修改部分的稅負優惠,導致原本就表現疲弱的業主有限合夥面臨更多的不確定性。

儘管如此,我們認為業主有限合夥不會因此受到永久的結構性傷害。無論公司的法律實體為何,整體而言油氣輸送管線業者就像是收費道路一樣,因此受到原物料價格波動的影響較小,且大部分的營收會自動隨著通膨調升。此外,在輸送美國頁岩氣的過程中,油氣輸送管線業者亦扮演著重要角色-因此也是低碳火力發電轉型的重要推手。

良性循環

能源產業有望成為新興的投資機會。此外,能源產業的表現正是景氣循環後期的最佳寫照。

在美國,許多產業的投資活動低迷,導致資本不足、無法滿足不斷成長的企業與消費需求。企業擴大投資可提升生產力並更有效地因應物價上漲的壓力,藉此抑制通膨並延長景氣循環,進而形成良性循環。隨著景氣循環日漸成熟,累積已久的能量將釋放並可締造強勁的成長動能,而這股動能也將反映在企業獲利、通膨、與利率水準等訊號身上。

現在,投資人的目光終於回到真正的訊號身上,這確實是值得慶幸的一件事。

上週焦點

  • 美國零售消費數據: 3 月份成長率為 +0.6%
  • 美國住宅建築商協會房市指數: 4 月份下降 1 點至 69 點
  • 2018 年第一季中國 GDP 數據: +6.8% 年化成長率
  • 美國新屋開工數目: 3 月份新屋開工數目為 132 萬戶,經季節調整年成長率為 +1.9%
  • 美國建照核發數目: 3 月份建照核發數目為 135 萬張,經季節調整年成長率為 +2.5%
  • 歐元區消費者物價指數: 3 月份月增率為 +1.0% ,年增率為 +1.3%
  • 日本消費者物價指數:年增率為 +1.3%

本週觀察重點

  • 4 月 23 日星期一:
    -美國成屋銷售數據
  • 4 月 24 日星期二:
    -S&P/Case-Shiller 房價指數
    -美國新屋銷售數據
  • 4 月 26 日星期四:
    -美國耐久財訂單
    -歐洲央行政策會議
  • 4 月 27 日星期五:
    -美國第一季 GDP 統計數據 (初估值)
    -日本央行政策會議

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 4 月 20日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.50%  1.20%  0.40%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 0.60%  1.20%  0.50%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.60%  1.20%  2.60%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.60%  1.20%  -1.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.90%  2.30%  2.20%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 0.60%  1.80%  0.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.50%  2.50%  1.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.10%  -0.10%  1.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 0.40%  3.10%  1.20%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.60%  4.70%  -2.80%
東證股價指數
TOPIX
 1.30%  2.00%  -2.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -2.80%  -3.50%  -6.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  -0.20%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -1.00%  -1.60%  -4.00%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.30%  -0.10%  -1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 -0.60%  -0.90%  -2.30%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.70%  -0.90%  0.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.30%  1.70%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.10%  1.00%  0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.30%  0.70%  0.40%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.80%  -0.60%  -2.30%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.50%  -1.20%  3.20%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -1.60%  0.00%  3.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.40%  -0.20%  2.30%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.20%  -1.30%  4.60%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 3.50%  7.00%  -4.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -1.00%  -1.70%  -9.10%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -0.90%  -0.30%  -3.70%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.70%  2.80%  2.40%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.70%  0.80%  2.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.50%  5.30%  13.20%

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