重回均衡

作者:路博邁   |   2018 / 11 / 12

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


一個月前,我與路博邁執行長 George Walker、新興市場債券團隊同仁、其他資深投資團隊同仁一同前往峇里島參加國際貨幣基金會年會。此次年會讓我們獲得寶貴的經濟與全球發展觀點,也讓我們有機會與全球客戶與合作伙伴交流意見。我也利用這個機會踏上亞洲各國的土地,親身感受當地的經濟脈動。

這趟旅程的所見所聞,讓我足以對金融市場在十月份爆發的賣壓做好心理準備。當時,我發現亞洲投資人的信心比歐洲負面許多、當然也比美國投資人更加悲觀。國際貨幣基金會在此次年會前夕下修經濟成長的預測值,也成為此次年會的討論焦點。在亞洲,投資人都極為關注全球經濟成長趨緩與中美貿易摩擦的影響。

而這份憂慮終於在十月份擴散到全球市場。然而,對於投資人而言,這份憂慮成真或許代表著否極泰來-尤其是市場接著在十一月締造穩定的反彈表現。此外,上週美國國會期中選舉的結果也算是某種程度的好消息。

新均衡

在這次的亞洲之旅,我發現投資人普遍認為歐洲已在今年陷入經濟衰退,亞洲正準備步上歐洲的後塵,美國也將在 2019 年陷入經濟衰退。表面上看來,這似乎是個壞消息。

同樣地,我們拜會的分析師也認為北美自由貿易協議成功協商的經驗,不會複製在中美貿易摩擦的身上;畢竟中美貿易牽扯的問題極為龐大且複雜-更何況中美雙方人前手牽手,人後下重手。因此,目前中美貿易僵局只能靠時間來解決。

然而,一旦這些問題反映在市場價格上-例如十月份的市場修正,其實投資人也就不再需要如此擔心。

的確,全球經濟成長正在放慢-但是 2017 年全球經濟成長的速度與同步程度,寫下金融危機爆發以來前所未見的水準。的確,美國經濟成長可能會在 2019 年放慢-但是這或許有助於全球經濟回歸同步成長、抑制美國通膨、宣洩美元升值的壓力、並讓聯準會暫緩升息的步調。的確,加徵關稅可能會帶來些許的傷害-但是傷害似乎有限,且目前已有跡象顯示貿易戰爭可能正在朝著新方向發展。

有鑑於此,我們認為眼前的景氣循環應更有機會一路延續至 2020 年,並讓市場維持在新均衡狀態。

分裂國會

投資人似乎認為此次美國期中選舉結果有助於上述的情境成真。當然,民主黨奪回眾議院主導權並未拖垮股市與新興市場在十一月的上漲表現。

去年美國減稅政策的刺激效果如今已發揮得差不多,且在分裂國會的狀態下,美國通膨壓力要再猛然攀升的機率極低。未來,民主、共和兩黨確實有機會對基礎建設投資計畫達成部分的協議,但是參議院的財政保守勢力可能限制基礎建設的計畫規模。儘管民主黨在此次的期中選舉中小有斬獲,但是共和黨持續在參議院掌握多數席次,意味著白宮仍掌握著立法優勢,且先前已推動的改革也不會開倒車。回顧過去,市場其實是樂見執政權力分立的政府,且美國通膨若能因此稍稍釋壓,這未嘗不是件好事。

一般而言,美國國會較難以干涉白宮的貿易政策,但是即便是握有眾議院多數席次的民主黨,也沒有阻擋新版北美自由貿易協議的理由。此外,現在期中選舉已告一段落,未來中美之間的關係或許有更多一些的彈性空間。最近這幾天,整體的市場氛圍已有了大幅改善。接下來,中美雙方似乎有機會不再繼續相互加徵關稅,並可能針對部分的農業與製造業產品達成個別的貿易協定。

我認同同事 Joe Amato 認為市場波動性已回籠,且未來可能會延續下去的看法。現在,外頭確實瀰漫顯著的尾部風險。川普面臨多項司法調查、甚至是遭到彈劾的機率已攀升。美國通膨與強勢美元仍需密切關注。儘管中國大舉賣出美元外匯存底,但是人民幣匯率仍直線滑落,同樣值得我們注意。美國 CCC 級債券與槓桿貸款的市場出現過熱的跡象。

儘管如此,全球經濟可望在 2019 年重拾更加均衡的表現-一如美國參眾兩院在上週二重拾均衡的權力分配。

本週重點回顧

  • ISM 非製造業指數:10 月份下降 3 點至 60.3 點
  • 歐元區採購經理人指數:10 月份下降 0 點至 53.1 點
  • 聯邦公開市場委員會決議:聯邦公開市場委員會政策態度維持不變
  • 美國生產者物價指數:10 月份月增率為 +0.6%,年增率為 +2.9%

未來一週觀察重點

  • 11 月 13 日星期二:2018 年第三季日本 GDP 統計數據(第 1 次估算結果)
  • 11 月 14 日星期三:美國消費者物價指數
  • 11 月 14 日星期三:2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據(第 2 次估算結果)
  • 11 月 15 日星期四:美國零售消費數據
  • 11 月 16 日星期五:歐元區消費者物價指數

最新市場趨勢(截至 2018 年 11 月 09 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 2.20%  2.70%  5.70%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 2.00%  2.60%  5.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 1.70%  2.20%  8.90%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 2.30%  2.90%  1.40%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.10%  2.60%  1.90%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.40%  2.10%  0.20%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.20%  1.50%  -7.50%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.00%  2.10%  -13.60%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 1.30%  2.40%  -7.90%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.20%  -0.20%  -4.10%
東證股價指數
TOPIX
 0.90%  1.60%  -6.10%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -3.70%  0.40%  -19.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.00%  0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.20%  -0.20%  -4.50%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.20%  -0.10%  -1.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  0.00%  -2.40%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.00%  0.00%  -3.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.10%  0.20%  4.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.10%  0.30%  1.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.10%  0.40%  -0.80%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.00%  0.30%  -4.80%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.10%  1.40%  -8.70%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.50%  2.00%  -3.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.20%  0.20%  -5.50%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.50%  -0.80%  -0.90%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 2.70%  2.90%  0.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 3.80%  3.00%  3.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 2.10%  2.80%  -2.10%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.10%  -0.30%  -4.40%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -2.00%  -0.50%  -7.70%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -4.70%  -7.80%  -0.40%

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