認識黑天鵝效應(上)

作者:美股隊長   |   2017 / 05 / 04

文章來源:美股隊長   |   圖片來源:Mok


「只有無人談論的黑天鵝,才多是真正的黑天鵝。」

認識「黑天鵝效應」(上)-04

先講解何謂「黑天鵝事件」,小弟常提及此一詞語,不解釋清楚易生誤解。

黑天鵝事件就是發生頻率極低,但影響卻巨大之事件。股票市場中可找到的事例,譬如 1987 年股災,標普 500 指數單日下挫兩成以上。美國股市百多年來,數萬個交易日中,僅此一次,頻率極低。但其影響卻巨大:假設滿倉造好,隨時不見三、四成身家;若持有期指,更可能已跳樓而亡。頻率低、影響大,就是黑天鵝事件的特質。

塔雷伯 (N. N. Taleb) 專門研究此類事件,「黑天鵝事件」此一名詞,就是來自他這本著作。人們常受創於黑天鵝事件,究其原因,可用中國人一句說話解釋:「智者千慮,必有一失。」機關算盡,以為準備周全,豈料還是中伏。

塔雷伯寫過一有趣例子:大家都買過澳門股,甚麼金沙中國 (1928) 、銀河娛樂 (27) ,應知賭場利錢豐厚,天上有地下無,就算現時環境惡劣,眾賭場仍有賺,只是相比頂峰時回落而已,並非要虧損。因為賭枱設計,賠率均經過精算,普通如買大小,機會各半一賠一,靠圍骰便可取利。

所有博彩遊戲皆是如此,角子老虎機等自不待言,勝率更低。又如賭枱均設限紅,就算賭客無限好運,連贏多鋪,到某一金額便不再接受下注,外人不能用運氣來打敗賭場。長遠而言,賭場在博彩賽局中必然有賺。

但書中有一美國賭場卻險些破產倒閉,元氣大傷。何故如此?倒非因有如「決勝二十一點」般的高手,靠數牌贏錢,就算在電影中,高手們也沒令賭場倒閉。賭場遇險的原因,是提供馬戲演出,途中老虎忽然發脾氣,衝入觀眾席,猛噬觀眾,引發大批訴訟、巨額賠償。表演是賭場生意一部分,卻難以算到老虎咬人,會令公司損失一大筆。

另一例子,是賭場每年依例需向政府作申報,豈料填表負責人不知何故,是懶惰還是不懂,將申報表格束之高閣,連續數年如是。隨之而來當然是政府罰金、停牌。這又是難以預料,一份文件已足夠弄至雞毛鴨血。

此所以謂「智者千慮,必有一失。」世間有無限個因素,影響事情發生的結果。人類甚至電腦,也不可能逐一分析。最大的麻煩,是所謂「未知之不知」 (Unknown unknown) 。這類因素在歷史上從未出現,在認知範圍中根本就不存在,這樣從何算起呢?「未知之不知」令 100%正確地預測事情,變得不可能,導致擅長預測的智者,在黑天鵝事件中重創的一大原因。

認識「黑天鵝效應」(上)-05

「未知之不知」看似艱深,實不難理解。美國九一一恐襲事件,就是一例。人類發明飛機近百載,從沒人想過可以騎刧客機,直接撞入大樓,人命傷亡以外,令一國經濟大受打擊,航空業受損不在話下。以往從未發生,直至 2001 年 9 月 11 日,這就是「未知之不知」。

第二個例子是 SARS (非典型肺炎) ,假設 2003 年初買股票,公司基本因素,環球經濟形勢,一一分析,算到股票很非常便宜、價值盡現,豈料全新疫症來臨,淘大變地獄。當年完全沒人知道甚麼是 SARS,突然在本港爆發,人人都嚇破膽,戴上口罩躲在家中,不敢外出,自然股、樓齊瀉,這也是「未知之不知」一例。

第三個例子更易理解:金融海嘯 (2008 年) 。現時回看,當然很多事情都清楚明白。想深入了解黑天鵝理論,很建議大家回顧《蘋果日報》2008 年 9 月時的財經版。在雷曼兄弟倒閉前兩、三天,專欄還是傾力呼籲買入,謂股票很超值云云,全無任何人驚覺投資銀行也會倒閉,及交易對手風險 (counter-party risk) 等等,到雷曼收檔前幾天,該風險才在報章頭條出現。這不能騙大家,只消一看便知。

當年小弟在雷曼兄弟倒閉前約一周,才知道大難將至。因為以往有讀債王葛洛斯 (Bill Gross) 的評論,提到「金融海嘯」快將爆發 (早在入行前,已經看過 Bill Gross On Investing,所以一早就知道債王是何許人。加上當年夏天,《明報》的李順威,在金鐘太古廣場做過一場講座,分析了當時的大局,是兇險異常。) 那時甚麼也不懂,遑論期權操作,只知會很嚴重。

所以應對黑天鵝事件,「未知之不知」殺傷力最大。「已知之不知」 (known unknown) 殺傷力沒那般大:例如川普有機會當選總統,事件 (event) 人所共知,所不知者只是會否成事,及若成事對市場的影響。大家會不停左猜右想,建構不同的情景。

一件事越被思考得多,殺傷力越低,因心理上已有準備。綜合市場力量,是無比聰明。大選過程,曠持日久,投資者思考越久,作出的評價亦越準確。

美股隊長》授權轉載

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本地家族資產管理辦公室(Family Office)投資總監。《信報》專欄作家,個人著作:《值博率煉金術》(合著)。美股投資入門書籍,《美股隊長手冊》已經出版,謝謝大家的支持。
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