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利率攀升,相關性也跟著攀升
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利率攀升,相關性也跟著攀升

2018 年 10 月 15 日

 
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不論你是否還記得今年二月發生了什麼事,上星期的市場賣壓再次提醒我們一件事情:我們已進入波動性上揚、股債相關性攀升的市場環境,因此政府公債對股票帶來的分散配置效果,可能會不如過去顯著。

上個星期,全球股市的賣壓綿延整週,且全球股市在週三的跌幅最深,當天大跌 2% 至 3% 不等。2017 年,標準普爾 500 指數沒有一天出現超過 2% 的跌幅,但是今年以來單日跌幅超過 2% 的天數已有七天。究竟是什麼原因導致投資人大賣股票?答案:10 月 3 號債券殖利率大幅攀升。

我們在即將發佈的資產配置委員會季度展望報告中,深度剖析引發眼前市場波動的壓力與誘因。面對股債同步下跌,投資人必須要思考三個問題:眼前的股債相關性將延續多久?這是否代表景氣循環即將告終?投資人該如何分散配置投資組合?

股債相關性

我們認為眼前的股債相關性可能會延續下去,2019 年甚至有機會進一步上升。回顧過去,股債呈現正相關通常代表景氣循環已經進入尾聲。每當美國的經濟成長率與通膨來到眼前水準時,股債相關性常攀升至 0.15~0.2,不再是過去投資人習以為常的負相關。我們預期 2019 年美國將維持穩健的經濟成長,且通膨將進一步攀升,屆時股債相關性也會進一步上揚。

對於債券市場而言,除了通膨預期水準攀升,聯準會的政策不確定性加深,亦是推升長天期債券的風險溢酬的原因之一。倘若市場對於未來利率走勢的預期無誤,我們認為十年期美國國庫券殖利率要突破 3.5% 的門檻並不容易。然而,比起經濟預測觀點,在鮑爾帶領下的聯準會更加看重實際的經濟數字多於預測,且政策利率最終會攀升到什麼水準,現在各方看法更加分歧,進而使得債券市場面臨更大的風險。

以股市而言,我們來比對現在與今年二月的市場環境有何不同。今年二月,全球經濟強勁且同步成長,但是現在全球經濟表現疲弱,只有美國一枝獨秀。當時,美國的稅改政策是新的刺激因素,但是現在刺激的效果已經開始走下坡。同時間,貿易摩擦的「疑慮」現在演變成貿易「戰爭」。此外,2019 年似乎不太可能寫下與今年一樣強勁的企業盈餘表現,因此任何的股市反彈力道與投資人信心都不如今年二月強勁。

然而,我們不認為股債相關性攀升代表經濟衰退即將到來。倘若美國經濟成長持續一枝獨秀,並迫使聯準會比他國央行更加積極地緊縮貨幣政策,屆時美國利率上升與美元升值將使得全球景氣循環更加喘不過氣。我們將在資產配置委員會的季度展望報告中對此進一步說明,同時我們也將加以密切關注。儘管如此,上星期公佈的美國通膨數據放緩、股債動盪並未明顯影響美元匯率、以及中國加大政策力道以維持寬鬆的流動性與有利的經濟成長環境,種種跡象再次證明了我們的基本觀點:眼前的景氣循環將延續下去。

資產配置的挑戰

然而,股債相關性攀升是不爭的事實,眼前的市場波動確實也讓資產配置的專家感到頭痛。

以債券市場而言,我們傾向避開長天期債券,同時短天期債券仍提供合理的殖利率並有機會創造正的總報酬。此外,相較於名目債券,抗通膨債券亦可受惠於景氣循環末期的環境。

以股市而言,在眼前的環境下,金融或原物料產業等景氣敏感度較高的價值型股票,應可表現領先優質成長股。受到債券殖利率攀升的影響,自從今年夏天的高點以來,FANG 類股(臉書(Facebook(FB-US), FB-US)、亞馬遜(Amazon, AMZN-US)、網飛、Google(GOOGL-US))已下跌 15%。投資人應設法建立低波動、具防禦特性、但沒有利率風險的股票投資部位-例如賣出賣權,或是採取股票多空投資策略。

總結來說,我們認為上週的賣壓不代表投資人該開始把船駛入避風港,而是提醒我們要以更創新、更聰明的方式進行資產配置。

本週重點回顧

  • 美國生產者物價指數:9 月份月增率為 +0.3%,年增率為 -0.2%
  • 美國消費者物價指數:9 月份月增率為 +0.0%,年增率為 -0.4%(核心消費者物價指數月增率與年增率均持平不變)

未來一週觀察重點

  • 10 月 15 日星期一:美國零售消費數據
  • 10 月 15 日星期一:中國消費者物價指數
  • 10 月 16 日星期二:美國住宅建築商協會房市指數
  • 10 月 17 日星期三:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 10 月 17 日星期三:歐元區消費者物價指數
  • 10 月 18 日星期四:2018 年第三季中國 GDP 數據
  • 10 月 18 日星期四:日本消費者物價指數
  • 10 月 18 日星期四:美國消費者物價指數
  • 10 月 19 日星期五:美國成屋銷售數據

最新市場趨勢 (截至 2018 年 10 月 12 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -4.10%  -5.00%  5.10%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -4.10%  -5.20%  4.70%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -4.00%  -6.20%  9.80%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -4.30%  -4.20%  -0.50%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -5.20%  -8.80%  1.70%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -4.10%  -5.50%  0.10%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -3.90%  -6.20%  -7.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -2.00%  -6.40%  -13.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -4.20%  -6.70%  -8.90%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -4.30%  -6.70%  -5.70%
東證股價指數
TOPIX
 -5.00%  -6.30%  -4.50%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -7.80%  -7.80%  -19.60%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.00%  0.20%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.80%  -0.60%  -4.30%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.20%  -0.80%  -1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.40%  -0.50%  -2.10%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.60%  -0.50%  -2.80%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  0.10%  4.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.40%  -0.90%  1.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.20%  -0.70%  -0.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.10%  -1.40%  -4.40%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.70%  -1.00%  -9.10%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.60%  0.90%  -2.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.40%  -0.50%  -3.70%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 1.50%  1.30%  0.50%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -3.20%  -1.40%  4.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.60%  -5.50%  -3.20%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.30%  -5.50%  -6.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.70%  1.30%  -0.80%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 1.40%  2.20%  -6.70%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -4.00%  -2.60%  18.10%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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