1
市場
何者將佔上風：升息的不確定性？還是投資人對獲利成長的樂觀期待？
上星期，債券市場發生了一件大事： 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% 。此外，歐美企業財報也在上週進入高潮，標準普爾 500 指數與歐洲 Stoxx 600 指數分別各有超過 180 家與 120 家企業公佈第一季財報，其中包括 Alphabet ／谷歌（Alphabet, GOOGL-US） (GOOGL-US) 、臉書（Facebook, FB-US） (FB-US) 、亞馬遜（Amazon, AMZN-US） (AMZN-US) 、 Caterpillar (CAT-US) 、 Exxon (XOM-US) 、福斯汽車 (VOW3-DE) 、 Total (FP-FR) 與殼牌石油 (RDSA-NL)。
目前，股市投資評價正陷入兩股力量的拉鋸。到目前為止，第一季企業獲利優於預期，但是接下來股價反映的究竟是穩健的成長前景？還是金融環境緊縮可能引發的負面效應？
利率上升不見得會使股價下跌
上星期二， 10 年期美國國庫券殖利率寫下 4 年多來首度突破 3% 的紀錄。此外，市場亦上修聯準會接下來的升息次數。利率上升之所以會左右股市評價，原因在於用來計算未來企業獲利的折現率將受到影響，同時利率上升將推高企業的資金成本並遏制企業投資活動。換句話說，利率上升應該會使得股票評價下降。
儘管如此，歷史告訴我們只要 10 年期美國國庫券殖利率維持在 5% 以下，利率上升反而與美國股價及本益比呈現正相關性。事實上，這種現象其實一點也不奇怪：利率常隨著景氣擴張而上升；在此環境下，投資人預期企業盈餘將增長並抱持著樂觀期待。
即便聯邦基金利率來到 1.5% 至 2% 的水準， 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% ，這似乎都不致於阻礙企業投資活動－尤其是現在美國還要再擴大財政刺激措施。此外，目前經濟維持穩健增長，意味著即便利率攀升，股價仍有機會進一步上漲。
儘管如此，這不代表我們可以高枕無憂，因為現在 10 年期美國國庫券殖利率或許不用跟過去一樣攀升到 5% ，就可能會帶來負面的影響。倘若未來一、兩年聯準會升息的幅度明顯高於市場預期，屆時我們認為股票投資評價可能會面臨極大的壓力。
企業獲利與景氣擴張持續展現動能
倘若繩子的一頭是利率走勢的不確定性，那麼在另一端相互拉鋸的便是第一季獲利數字。大致上，到目前為止企業獲利表現皆不俗。
然而，令市場分析師與投資人心生疑慮的並非這些獲利數字，而是企業對獲利前景發佈的評論。其中， Caterpillar 向來被視為全球工業的風向球，第一季獲利數字即便一如市場預期的良好，但是同時也警告「這可能是 2018 年的獲利天花板了」。此話一出， Caterpillar 當天股價大幅震盪，最終以重挫作收。
除了 Caterpillar 的這番言論，加上近期歐洲經濟數據顯著滑落，投資人開始擔心全球景氣循環是不是比預期地更接近終點，且接下來利率是否毋須攀升到過去的高點，就會對市場帶來負面的影響。
我們認為投資人必須回歸客觀的經濟數據。最新公佈的歐洲採購經理人指數展現穩定的表現，且上週歐洲央行公佈的銀行放款調查報告，顯示歐元區的信用環境已顯著鬆綁。歐洲央行總裁馬里奧·德拉吉 (Mario Draghi) 表示，儘管部分經濟數據稍失動能，但是歐洲央行實現通膨目標的信心「未曾動搖」。此話一出，歐元匯率應聲上揚。另一方面，美國經濟數據持續強勁。美國消費者信心指數不僅進一步攀升，亦支撐最新公佈的採購經理人指數初值數據。
簡單來說，我們認為眼前的景氣循環仍有持續擴張的動能。此外，當股市出現賣壓時，國庫券卻未吸引尋求避風港的資金湧入，這代表一件事情：投資人對於潛在的經濟成長與通膨前景仍具信心。故此，我們認為未來利率還有進一步上升的空間，不會立即拖累經濟成長的活力。
在眼前的環境下，股市進入整理格局是很常見的現象，因為投資人得花上幾個季度的時間，才能判斷利率要攀升到何種水準才會帶來負面影響，以及企業獲利能否持續增長。接下來，我們將密切關注獲利與利率之間的拉鋸戰進展。
上週焦點
- 美國成屋銷售數據： 3 月份銷售數目為 560 萬戶，經季節調整年成長率為 +1.1%
- S&P／Case-Shiller 房價指數： 2 月份房價月增率為 0.8% ，年增率為 6.8% (未經季節調整) ；月增率為 +0.7% (經季節調整)
- 美國新屋銷售數據： 3 月份銷售數量為 69.4 萬戶，經季節調整年成長率為 +4.0%
- 美國耐久財訂單： 3 月份成長率為 2.6% (若不含交通運輸，耐久財訂單增長率為 -0.1%)
- 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變
- 2018 年第一季美國 GDP 統計數據 (初估值) ： +2.3% 年化成長率
- 日本央行政策會議：貨幣政策維持不變
本週觀察重點
- 4 月 30 日星期一：
－美國個人所得與支出數據
－日本採購經理人指數 - 5 月 1 日星期二：
－ISM 製造業指數 - 5 月 2 日星期三：
－聯邦公開市場委員會會議記錄
－2018 年第一季歐元區 GDP 統計數據 (初估值) - 5 月 3 日星期四：
－ISM 非製造業指數
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢(截至 2018 年 4 月 27 日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.00% | 1.20% | 0.40% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-0.10% | 1.10% | 0.40% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.20% | 1.00% | 2.40% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.10% | 1.30% | -1.60% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-0.50% | 1.80% | 1.70% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-0.10% | 1.70% | 0.50% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.20% | 2.30% | 0.90% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-1.00% | -1.10% | 0.30% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.50% | 2.60% | 0.70% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.90% | 6.70% | -1.00% |
| 東證股價指數 TOPIX |
1.50% | 3.60% | -1.30% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-0.10% | -3.60% | -6.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | -0.20% | -0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.00% | -1.60% | -3.90% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.40% | -0.50% | -1.60% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.00% | -0.80% | -2.30% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.70% | -1.60% | -0.20% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.00% | 0.40% | 1.80% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.40% | 0.60% | -0.30% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.60% | 0.00% | -0.20% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.70% | -1.40% | -3.10% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.40% | -2.50% | 1.80% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.60% | -1.70% | 2.00% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-1.40% | -1.60% | 0.80% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-1.30% | -2.50% | 3.30% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.70% | 7.80% | -4.20% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
3.40% | 1.60% | -6.00% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
1.80% | 1.40% | -2.00% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.50% | 2.30% | 1.90% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-1.10% | -0.30% | 1.10% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-0.40% | 4.90% | 12.70% |
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30％；境外基金不限），該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。
投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。
©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-093
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
65686
