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恆大集團倒下了，成為中國金融危機確切的第一張骨牌；中國現代史的最龐大危機也遇見了第二張倒下的骨牌：碧桂園。
説到底，進行對於中國樓市近月、近年危機的研究，依舊必須抱持「資不抵債」、「流動性」的角度來分析。在 7 月 28 日，本文作者在《中國樓市發生重大變化！對台灣有什麼影響？一文帶你看懂中國房市議題！》一文中表示：
例如，世界五百強之一的陽光城集團就因為被股東大量拋售股票，導致在今年 6 月被深圳證券交易所停止交易；這還是在去年年底，陽光城接受民生銀行注資為期一年半的 26 億人民幣貸款⋯⋯陽光城穿越時空，向銀行借錢，等於挪用 2022 年的錢來還 2020 年的到期債務；用 2024 年的錢來還 2022 年的到期債務。等到 2024 年，還是要繼續向銀行借錢貸款，來讓 2025 年、2026 年的陽光城繼續活下去。實際上，陽光城已經破產了。
目前，同模式的危機纏上了碧桂園，碧桂園基本上是破產了。
碧桂園發生什麼事？
在股票市場裡，碧桂園已經沒有資產了，其股票從 2018 年時最高峰的 17 元港幣，到現在，僅剩下不到 1 元的價值；市場已經認定，碧桂園沒有投資未來。
▲資料來源：2007.HK
碧桂園再怎麼瘋狂販賣股票，收穫依舊是杯水車薪；因此，碧桂園決定，能賣出什麼算什麼，任何一項能變現的資產都要儘快變現。於是，碧桂園賣掉一間武漢科技公司的過半股權，中止旗下十一檔債券的交易（避免價值的劇跌），並且希望能和債權人協商債務的重組。
根據澎湃新聞的報導，針對今年九月初到期、總額為 39 億人民幣的「16 碧园 05」債券，碧桂園採取以下的做法：
碧桂园给出的方案为债务到期偿付利息，本金展期三年。到期后的第 1、2、3 个月分别支付 2 %的本金，第 12 个月支付 10 %的本金；第 24 个月支付 15 %的本金、30 个月支付 25 %本金、第 36 个月支付剩余 44 %的本金。
⋯⋯展期的同时，碧桂园提供增信措施，拿出福建龙岩、山东烟台及江苏沭阳、淮安、兴化的项目公司股权质押。
在危機時刻「變賣資產」代表著現金流不足，「債務重組」代表著想辦法拖欠債務；就如同本文作者在《中國樓市發生重大變化！對台灣有什麼影響？一文帶你看懂中國房市議題！》預判的一樣，陽光城實質上破產了，碧桂園也以行動來表示，它其實也破產了。
究竟碧桂園能否履行其債務重組後的新還債計畫，答案是：肯定不行。
根據中新經緯在 2021 年、封面新聞在 2022 年、中國房地產網在 2023 年的報導，碧桂園的總收入在 2021 年因為疫情緩解，而提升 13 %，但是其淨利比卻從 2020 年的 11.6 %下滑至 2021 年的 7.8%；而 2022 年，碧桂園的淨利比數據為：0.6 %。
代表碧桂園不賺錢了。
| 單位：億人民幣 | ||||
| 年度 | 總收入 | 毛利 | 淨利 | 淨利佔總收入的比例 |
| 2020 | 4,629 | 1,009 | 541 | 11.6 % |
| 2021 | 5,230.6 | 927.8 | 409.8 | 7.8 % |
| 2022 | 4,303 | 328.8 | 26.1 | 0.6 % |
現在只是釘上棺材板前的最後掙扎。
習近平的第三任期 = 雷曼時刻
有些人覺得，碧桂園只是個案，中國的房地產還是呈現穩中向好。這些人若非是單純的金融小白，就是城府極深的中國官員。正如中國統計局在 8 月 15 日的新聞記者會上表示：
目前房地产市场总体处于调整阶段，部分房企经营遇到一定困难，特别是一些龙头房企债务风险有所暴露⋯⋯但要看到这些问题是阶段性的，随着市场调整机制逐步发挥作用⋯⋯房企风险有望逐步得到化解。
誰能保證這些是階段性的問題？碧桂園的債務重組後，市場應該繼續追問，「碧桂園是否真有償債能力？還是僅是透過國家出自於政治考量的公權力干涉，設法拖延債務？」。企業還債能力的根本來源在於穩定且成長的收入。這層哲學意味著，沒有收入就是沒有資金，也就無法履行償債計畫。
中國經濟的下行，註定讓中國房地產商的收入下降，因此碧桂園在可預測的未來裡，只能是總收入下降、毛利下降、淨利下降；對於今日中國和失落三十年的日本之比較時，保羅．克魯曼（Paul Krugman）回答：
⋯⋯有些人還在問，中國未來的道路是否跟日本的差不多。我的答案就是或許不會—— 中國會更糟。
（⋯⋯and some have been asking whether China’s future path might resemble that of Japan⋯⋯it probably won’t – that China will do worse⋯⋯）
早在去年年底，碧桂園就向市場募得 10 億人民幣的三年中期票據，並且由中債公司（全名為中债信用增进投资股份有限公司）提供增信。中債公司的背景是，中華人民共和國。
▲資料來源：中债信用增进投资股份有限公司
國網英大國際控股集團有限公司的上級為國家電網、中國中化股份有公司的上級為中化集團，中國石油天然氣集團、北京國有資本運營管理有限公司、首鋼集團、中銀投資是鐵打石的國有企業；換句話說，國家出手了，為碧桂園的信用盡一份心力。
但是，為什麼呢？對於經營不善的民營企業，國家為什麼不讓它像 2008 年的雷曼兄弟一樣關門大吉呢？
因為中國有其政治特色啊。
假若碧桂園真的關門大吉，可沒有北京市人大代表、浙江省人大代表、廣東省人大代表像美國國會議員一樣，為偉大的中國人民發聲，在偉大的人民大會堂質詢共和國總理李強，要求住房和城鄉建設部部長倪虹下台；倘若碧桂園真的倒下，接著忙的可是中國公安部，因為散戶、韭菜會上街，向二三四線城的市政府聚集，靜坐、絕食、霸佔市政府的出入口，對社會穩定造成劇烈衝擊。
那麼，往年的白紙革命、白髮革命，將會再度在華夏大地上的大小城市重演。對於一位中國觀察家，我們不禁要思索一則不該停止詢問的問題：中國當今的問題，到底是政治問題，還是經濟問題？
2007 年，富比世發布中國富豪榜，中國首富是楊惠妍，她當時就二十五六歲，是碧桂園集團創辦人楊國強的女兒。近日，楊惠妍不僅開始離開碧桂園的部分公司，卸下某些公司的董事長一職，也開始將資產變現，轉移至其它組織。
如果讀者是習近平團隊，在這「百年未有之大變局」，不拿楊惠妍開刀，拿誰來開刀呢？
【參考資料】
- 「In Pictures: China’s 400 Richest」，2007 年 11 月 1 日，Forbes。
- 「碧桂园 2020 年总收入超 4600 亿元，财务稳健科技催生新业态」，2021 年 3 月 26 日，中新经纬。
- 「封面年报｜碧桂园 2021 年录得营收 5230.6 亿，核心净利润 269 亿」，2022 年 3 月 31 日，封面新闻。
- 「碧桂园，再发 10 亿中票」，2022 年 12 月 27 日，21世纪商业评论。
- 「碧桂园：2022 年总收入 4303.7 亿元，净利润 26.1 亿元丨直击财报」，2023 年 3 月 30 日，中国房地产网。
- 「What Happened to Japan?」，2023 年 7 月 25 日，The New York Times。
- 「中國樓市發生重大變化！對台灣有什麼影響？一文帶你看懂中國房市議題！」，2023 年 7 月 28 日，Stockfeel 股感。
- 「碧桂园服务：杨惠妍捐赠 20% 公司股份，家族累计捐款超 105 亿元」，2023 年 7 月 30 日，澎湃新闻。
- 「杨惠妍卸任增城碧桂园物业董事长」，2023 年 8 月 9 日，澎湃新闻。
- 「碧桂园服务转让武汉雪域云海网络科技 51 %股权」，2023 年 8 月 14 日，中国证券网。
- 「碧桂园 11 只境内债今起停牌，等待召开债权人会议」，2023 年 8 月 14 日，第一财经。
- 「碧桂园首只境内债展期方案：“ 16 碧园 05 ”拟本金展期三年，多个项目股权质押增信」，2023 年 8 月 14 日，澎湃新聞。
- 「统计局回应碧桂园房地产事件：阶段性问题，房企风险有望逐步得到化解」，2023 年 8 月 15 日，中国证券网。
【延伸閱讀】
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