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全球
本週日，代表社會自由黨的波索納洛（Jair Bolsonaro）與代表勞工黨的哈達德（Fernando Haddad）將在巴西總統第二輪投票正面對決。在兩個星期前的第一輪投票中，波索納洛以些微差距差點直接贏得總統選舉。
波索納洛在兩週前的投票一如民調預期地贏得大多數的選票，且社會自由黨在國會選舉贏得的席次亦超出原先預期。現在，民調結果顯示波索納洛是最有機會在週日贏得總統大選的候選人，因為對手哈達德一直無法走出前總統魯拉（Lula da Silva）的影子，也無法擺脫勞工黨身陷醜聞的拖累。
此外，另一位中間偏右的候選人在第一輪投票中出局後，金融市場便寄望波索納洛能夠當選。儘管全球風險性資產的表現動盪，但是自從巴西總統選舉第一輪投票結束之後，巴西資產逆勢上揚，表現領先其他新興國家。
倘若哈達德贏得總統選舉－雖然機會微乎其微，投資人的態度可能會有 180 度的轉變；即便如此，比起過去勞工黨執政時期，哈達德或許會採取更加務實的態度。然而，市場是否對於波索納洛的經濟改革寄予過高的期望？
激進改革
波索納洛乘著全球保守民粹主義的浪潮崛起，展露獨裁的性格與發表充滿爭議的言論。儘管如此，波索納洛對於經濟政策的主張相當模糊，且過去他曾投票反對改革政策，近來的種種言論只能用「民粹」二字形容。波索納洛的首席經濟顧問葛德斯（Paulo Guedes）－畢業於美國芝加哥大學、內定的巴西財長人選－提出激進的民營化與刪減支出的改革方案。
以政治立場而言，波索納洛就像是巴西版的川普；以財政的角度來看，波索納洛也和川普一樣，即將接手一個經濟在復甦、但是公部門負債與財政赤字居高不下的國家。巴西公部門負債相對於 GDP 的比例即將突破 80%。面對高利率的環境，創造主要預算盈餘是巴西政府的當務之急。
未來，巴西勢必得刪減政府補貼與推動國營事業民營化，但是光這麼做可能不足以讓預算收支由虧轉盈。巴西聯邦政府近半預算都用於退休金與社會安全計畫。過去 20 年來，聯邦政府支出佔 GDP 的比例持續成長，其中有 79% 的成長幅度都來自退休金與社會安全計畫支出。
倘若波索納洛無法在明年中旬以前交出實質的退休金改革成績，屆時波索納洛蜜月期可能會跟著畫下句點，巴西將難以兌現兩年前現任總統泰梅爾（Michel Temer）修憲通過的公共預算限制法案。
政治資本
巴西的改革之路充滿變數。
目前，退休金改革法案雖然遭到巴西國會的擱置，但是新任總統在明年 1 月 1 日就職之前，退休金改革爭議可能會再次掀起波瀾。現在，各界對於退休金改革重燃希望，因為波索納洛所屬的社會民主黨在巴西眾議院（主要的立法機構）取得 52 個席次，成為眾議院的第二大黨。然而，許多國會議員抱持極左派的經濟觀點，與葛德斯的想法大相徑庭。因此，未來得看波索納洛是否願意犧牲自己的政治資本，以巴西版川普的魅力號召選民對黨內國會議員施壓。
然而，此舉可能會讓波索納洛的獨裁主義開始發芽甚至是毀憲亂政，進而澆熄巴西改革的希望。儘管如此，從過去巴西政府的貪腐事件可知，巴西的司法制度十分獨立，因此我們認為巴西應可維持政府治理制度。儘管波索納洛是典型的民粹主義代表人物，但是他背後的政治實力卻遠遠不如墨西哥總統羅培茲（Manuel López Obrador）。
我們預期波索納洛將對社會議題－尤其是治安－採取更加強硬的作為，且即便波索納洛因此惹來非議，我們也不認為巴西的政府治理制度將全面惡化。
投資人的信心
因此，現在巴西的資產是否值得我們投下信心一票？是的，但並非全盤青睞。我們看好巴西里耳與利率資產，但是目前股市前景依舊未明。
我們認為即便巴西里耳近來已升值，但是投資評價仍受到低估，因為巴西不像阿根廷那樣面臨龐大的外部融資壓力。此外，目前巴西處於結構性低通膨環境，通膨介於 2% 至 4%，但是兩年期債券殖利率約為 8.5%，因此巴西利率資產具有吸引力。
在第一輪總統選舉結束後，巴西股市強勁上漲，且資金從賺取美元營收的出口產業，轉進賺取里耳的內需企業，導致在疲弱的經濟環境下，體質最好的企業也是評價高昂的投資標的。儘管如此，我們仍可在中型股之中發掘投資機會，因為在資金輪動領漲的初期，中型股經常受到投資人的忽略。
更重要的是，週末波索納洛勝選可望改善投資人看待拉美地區的信心。巴西將加入反對委內瑞拉政權的國家行列，且巴西經濟復甦可望成為拉美經濟的一大助力－尤其是對阿根廷與烏拉圭而言。巴西佔全球 GDP 的比重將近 3%，因此巴西經濟改革亦可望更全面地支持新興市場的表現。
本週重點回顧
- 美國零售消費數據：9 月份成長率為 +0.1%
- 中國消費者物價指數：9 月份月增率為 +0.7%，年增率為 +2.5%
- 美國住宅建築商協會房市指數：10 月份成長 1 點，上升至 68 點
- 美國新屋開工數目：9 月份新屋開工數目為 120 萬戶，經季節調整年成長率為 -5.3%
- 美國建照核發數目：9 月份建照核發數目為 124 萬戶，經季節調整年成長率為 -0.6%
- 歐元區消費者物價指數：9 月份月增率為 +0.5%，年增率為 +2.1%
- 2018 年第三季中國 GDP 數據：+6.7% 年化成長率
- 日本消費者物價指數：9 月份月增率為 -0.1%，年增率為 +1.2%
- 美國成屋銷售數據：9 月份成屋銷售數目為 515 萬戶，經季節調整年成長率為 -3.4%
未來一週觀察重點
- 10 月 23 日星期二：日本採購經理人指數
- 10 月 24 日星期三：美國採購經理人指數
- 10 月 24 日星期三：美國新屋銷售數據
- 10 月 24 日星期三：歐元區採購經理人指數
- 10 月 25 日星期四：美國耐久財訂單
- 10 月 25 日星期四：歐洲央行政策會議
- 10 月26 日星期五：2018 年第三季美國 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）
最新市場趨勢（截至 2018 年 10 月 19 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.00% | -4.90% | 5.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
0.00% | -5.20% | 4.70% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.70% | -6.90% | 9.00% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.80% | -3.50% | 0.30% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-0.30% | -9.10% | 1.40% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
0.00% | -5.50% | 0.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.10% | -6.20% | -7.20% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.90% | -7.20% | -14.10% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
0.10% | -6.60% | -8.80% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.80% | -5.90% | -5.00% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-0.60% | -6.80% | -5.00% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-1.10% | -8.80% | -20.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | 0.00% | 0.20% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.50% | -1.10% | -4.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | -0.70% | -1.10% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.40% | -0.90% | -2.50% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.30% | -0.80% | -3.10% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.20% | 4.10% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.10% | -1.00% | 1.50% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.20% | -0.90% | -0.40% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.20% | -1.50% | -4.50% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.80% | -0.30% | -8.40% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.90% | 0.00% | -3.60% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.60% | -1.00% | -4.30% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.30% | 1.00% | 0.10% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.20% | -1.20% | 4.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
2.80% | -2.90% | -0.60% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
2.10% | -3.50% | -4.30% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.30% | 1.00% | -1.00% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.50% | 2.70% | -6.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-3.10% | -5.60% | 14.40% |
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