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金融市場的奇幻之旅
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金融市場的奇幻之旅

2018 年 12 月 17 日

 
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距離年底封關還有十個交易日,就讓我們趁這個機會回顧今年金融市場經歷的奇幻之旅。

倘若我們把今年以來各類資產的報酬數字拿給火星人看,我相信它應該會立刻做出兩項結論:首先,今年地球的經濟一定會遭逢巨變;其次,分散配置根本是浪費力氣。

美國小型股下跌。今年美國大型股可能會以零報酬或負報酬作收。美國以外的股市同樣下跌,部分歐洲股票指數逼近空頭邊緣,新興市場股票與債券市場令人不忍卒睹。過去三個月,油價陷入空頭。投資級債券與高收益債券指數一片慘綠。大多數貨幣相對於美元貶值。能夠收紅的避險基金策略指數寥寥無幾。

或許,火星人可能會認為至少國庫券的表現會比較好吧?儘管德國公債的殖利率下降,但是美國公債與通膨連動債券的殖利率卻比年初還高。黃金–另一個傳統的避險資產–今年價格下跌超過 7%。

無論是股票、大宗商品、債券、抗通膨資產、貨幣、或是另類投資策略,今年幾乎沒有任何一種長期投資標的可以創造報酬,導致投資人幾乎無處可躲。根據德意志銀行(Deutsche Bank, DBK-DE)自 1901 年以來的統計資料顯示,目前看來今年出現年度負報酬的資產類別數目將是前所未見的多。

基本面

然而,按照經濟基本面的體質來看,各類資產的報酬表現根本說不通。

美國失業津貼請領人數雖然小幅上升,但是美國每月仍新增 15 萬個以上的就業人口。ISM 調查結果顯示製造業與服務業的經濟活動仍健全,且我們預期明年的 GDP 成長率將維持在 2% 至 2.5%。歐洲採購經理人指數雖然一整年都表現不如預期,但這是因為 2017 年的表現實在十分強勁,且大多數國家仍處於擴張階段,未來幾個月預料將表現復甦。

此外,各國政府仍維持寬鬆的政策環境:中國推出全新的刺激政策,以解決經濟成長趨緩的問題;聯準會的政策聲明變得更加溫和;明年夏天過後,歐洲央行才有可能升息。

所以,我們到底該怎麼向火星人說明這一切呢?

結構面

每當所有金融市場都身陷相同的挑戰,這背後一定有結構性因素在作祟。我們認為可能的結構性因素只有兩個:首先,美國從量化寬鬆進入量化緊縮政策,加上歐洲央行上週宣佈接下來也將停止購債計畫,導致整個市場的流動性正在惡化。其次,美國景氣循環展現日益成熟的特性,而其他國家仍處於景氣循環中期。然而,美國股市與長天期國庫券價格卻受制於全球景氣的走勢,導致現在全球出現多種景氣循環「共存」的現象並衍生不確定性。

路博邁資產配置委員會將在明年一月初發佈 2019 年投資展望報告。我們在報告中指出央行勢必會持續回收量化寬鬆政策,但是多種景氣循環「共存」的全球經濟可能會變得較為均衡。聯準會希望讓美國經濟順利趨緩並進入軟著陸;中國推出新的刺激政策,可望支持其他國家的經濟復甦;歐洲央行與聯準會將持續照計畫縮減資產負債表。

後見之明

我們認為市場正設法適應各種轉型階段–例如量化寬鬆轉趨緊縮、景氣循環自中期步入後期,因此 2019 年可能仍是個高度波動、股債高度連動的一年。儘管如此,有鑑於全球經濟活動可望回歸較為均衡的發展,加上市場回歸均值的特性,明年應該不致於再次出現各種資產類別齊漲齊跌的現象。

現在回過頭來看,手握美元、抱緊德國公債的投資人在今年應該都能表現受惠。事實上,今年也是十年來「現金為王」首次名符其實的一年。展望 2019 年,如果是火星人犯下我們今年的錯誤,那倒是情有可原。

然而,地球上的投資人切勿重蹈覆轍,別以為 2019 年只是 2018 年的翻版。這是否代表未來承擔任何投資風險都變得沒有意義了呢?這倒不盡然。展望未來,相較於後金融危機時期、異常寬鬆的貨幣環境,風險性資產的報酬可能會較低,但是承擔風險卻無法獲取相對應報酬的情況幾乎不可能發生,也不合乎經濟學的法則。

未來一年,要打造一個能夠實現合理長期投資目標的多元投資組合,確實不是件容易的事情、甚至要加入非傳統的資產類別與投資策略,但是我們深信努力絕對能帶來回報!

本週重點回顧

  • 美國生產者物價指數:11 月份月增率為 +0.1%,年增率為 +2.5%。
  • 美國消費者物價指數:11 月份月增率持平,年增率為 +2.2%(核心消費者物價指數月增率為 2%,年增率為 2.2%)。
  • 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變。
  • 日本採購經理人指數:12 月份上升 +0.2 點至 4 點。
  • 美國零售消費數據:11 月成長率為 +0.2%。

未來一週觀察重點

  • 12 月 17 日星期一:美國住宅建築商協會房市指數
  • 12 月 17 日星期一:歐元區消費者物價指數
  • 12 月 18 日星期二:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 12 月 19 日星期三:美國成屋銷售數據
  • 12 月 19 日星期三:聯邦公開市場委員會會議,經濟預測報告摘要暨記者會
  • 12 月 19 日星期三:日本央行政策會議
  • 12 月 20 日星期四:日本消費者物價指數
  • 12 月 21 日星期五:美國耐久財訂單
  • 12 月 21 日星期五:2018 年第三季美國 GDP 數據
  • 12 月 21 日星期五:美國個人所得與支出數據

最新市場趨勢(截至 2018 年 12 月 14 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.20%  -5.70%  -0.90%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.30%  -5.80%  -1.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -0.70%  -5.50%  1.90%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -1.80%  -6.10%  -4.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -2.50%  -7.90%  -7.00%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.10%  -4.80%  -5.40%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.90%  -3.10%  -11.80%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.90%  -2.30%  -14.00%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.30%  -3.10%  -13.70%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.00%  -1.90%  -7.20%
東證股價指數
TOPIX
 -1.70%  -4.50%  -10.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -0.50%  -0.20%  -19.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  0.30%  0.90%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.30%  1.20%  -1.80%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.20%  0.50%  0.60%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.10%  0.90%  -0.90%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.30%  0.60%  -2.60%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.80%  -1.30%  1.30%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.10%  0.00%  -0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.00%  0.00%  -2.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.60%  1.40%  -4.20%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.00%  -0.60%  -8.00%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -1.60%  -1.60%  -7.20%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.80%  -0.20%  -5.90%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.60%  0.10%  -0.70%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.10%  -1.10%  -4.40%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.10%  -1.70%  2.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -1.30%  -0.70%  -1.30%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -2.60%  -1.50%  -6.10%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -0.90%  1.30%  -5.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -2.70%  0.50%  -15.30%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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