2025 年上半年股市回顧｜今年關稅發展？下半年股市展望？

2025 年上半年，全球股市就像是一部情節緊湊的「驚悚片」，市場波動劇烈、高潮迭起。短短半年內，我們一起見證了許多百年難得一遇的精彩事件，從年初的關稅擔憂引發股市顯著下跌，到後來地緣政治緊張局勢的緩解與貿易協議的進展促使市場強勁反彈，多數股市甚至在 6 月達到新的歷史高點。本篇文章，股感將帶大家回顧這風風雨雨的上半年！下半年又有哪些展望？一起看下去吧！

2025 年上半年全球股市總結

上半年最明顯的特點就是深受貿易政策和政治決策的顯著影響，其影響力甚至超越傳統的經濟基本面。例如，川普總統的關稅計劃最初引發市場暴跌，而隨後貿易協議的進展則刺激市場強勁反彈。市場情緒來回反覆正好凸顯上半年市場走勢並非完全由經濟週期驅動，而是受到政治和貿易政策不確定性影響，這也暗示市場估值中存在著高於平時的「政策風險溢價」。

儘管初期面臨挑戰，全球主要指數卻在隨後的強勁反彈中普遍表現亮眼，許多指數更是創下歷史新高。以下表格是截至 2025 年 6 月 30 日的全球主要指數表現：

台灣股市：AI 熱潮助推強勁表現，政策不確定性仍存在

首先來看看台灣股市，加權指數（TAIEX）在 2 月曾達到 23,730 點的年度高點，到 4 月卻一度回落至 17,391 點，整體雖不及國外股市，但表現依然可圈可點。

台灣股市的表現主要受到全球對人工智慧（AI）和高效能運算等新興科技應用需求的旺盛，這股熱潮也有力地推動台灣的出口和私人投資。數據顯示，2025 年第一季度，商品和服務出口年增 20.1%，創下 2021 年第二季度以來最佳表現，私人投資也增長 14.7%。這些亮眼的數據使得台灣 2025 年第一季度 GDP 年增率加速至 5.4%，為 2024 年第一季度以來最快增速。台灣經濟研究院（TRI）甚至預計 2025 年 GDP 將增長 2.9%，其中上半年表現較強（第一季度 5.34%，第二季度 4.95%），部分原因更是來自於外國買家為避免美國關稅而提前下單，產生提前拉貨效應。

資料來源：台灣經濟研究院（TRI）

然而，台灣股市也面臨一些不確定性。美國的「對等關稅」政策最初對台灣商品徵收 32% 的進口關稅，導致部分貨物提前出貨。儘管關稅最終暫停 90 天以便各國進行談判，但美國貿易政策的長期變化仍然是市場主要關注點。新台幣兌美元也因關稅談判走強，突然的急升也讓台灣出口商和壽險公司面臨匯兌損失壓力。面對這些不確定性和全球經濟碎片化，台灣中央銀行採取了審慎態度，維持關鍵利率不變。

💡想了解美國「對等關稅」帶來哪些影響？更多可以閱讀這一篇＞＞＞中美達成關稅協議！川普關稅政策有哪些？為什麼要實施？對台灣有什麼影響？

區域性差異：全球增長動力多元化，新興市場展現韌性

全球股市表現則呈現顯著的區域性差異，看得出全球增長動力正在轉向多元化，不再僅限於美國科技業。美國 S&P 500 指數在 4 月 2 日「解放日」後一度來到 -15% 報酬率，但反彈後卻快速創高，截至 6/30 為 +5.49% 。與往年由「七巨頭」領跑的績效不同，七大科技股漲跌互現，反而是由 Palantir、美超微等公司帶來更加優異的績效。

資料來源：washingtonpost

相較之下，歐洲（DAX）和亞洲（恆生指數、KOSPI）則展現出更廣泛的反彈。德國 DAX 指數受惠於歐洲各國提高軍費開支，國防領域強勁表現。而恆生指數和韓國 KOSPI 指數則因更廣泛的科技產業和新興市場的優異表現強勁上漲，暗示資金正向美國市場以外的多元化市場外溢。

再來轉向新興市場，由於美元走弱，新興市場資產跑贏已開發市場，帶動顯著的資本輪動。美元走弱為新興市場貨幣和資產估值提供順風，使其對全球投資者更具吸引力，因為它降低其美元計價債務的成本，並提高了其出口的競爭力。從美國資產向新興市場的「二十年來最顯著的資本輪動」意味著投資者正積極尋求多元化和更高回報，尤其是在那些受美國特定政策不確定性或估值過高影響較小的市場。如果美元持續走弱，這可能預示著新興市場吸引力的長期趨勢。

總體經濟

通貨膨脹動態

在全球範圍內，預計通貨膨脹將繼續減弱，IMF 預估 2025 年全球通膨率為 4.3%。這歸因於需求疲軟、貨幣升值和油價下跌。然而，美國是個例外，預計通貨膨脹將加速並在第三季度達到 2025 年的峰值，介於 3% 至 3.5% 之間，這主要是由於企業可能將關稅相關成本轉嫁給消費者，以及移民限制導致的勞動力短缺。

在歐元區，整體通貨膨脹率接近歐洲央行（ECB）2% 的目標，預計 2025 年平均為 2.0%，由於能源價格假設較低和歐元走強，因為這兩項因素有助於抑制進口商品成本。日本的消費者物價指數（CPI，不包括生鮮食品）近期約為 3.5%，主要受到工資上漲轉嫁至銷售價格、過去進口價格上漲的滯後效應以及食品價格持續上漲的影響。日本銀行（Bank of Japan）在 6 月 17 日仍將政策利率維持在 0.5 %，表明在通膨穩定達到 2 %目標之前，會採取較謹慎的貨幣政策。

中央銀行貨幣政策

2025年上半年經濟循環周期的角度來看，理應進入降息循環，然而全球主要中央銀行的貨幣政策路徑呈現顯著分歧，反映各地區在通膨壓力上的差異：

台灣中央銀行 (CBC)：面對美國關稅政策導致的全球不確定性與經濟碎片化，台灣中央銀行採取了審慎的貨幣政策。考量到新台幣兌美元因關稅談判走強對出口商和壽險公司造成的匯兌損失壓力，台灣央行在 2025 年上半年選擇維持關鍵利率不變，以平衡經濟穩定與外部風險。

聯邦儲備系統（Fed）：在 2025 年上半年，聯準會將政策利率維持在 4.25%–4.50% 不變 。聯準會優先考慮抑制通貨膨脹而非維持就業，特別是考慮到關稅可能在經濟放緩前推高通貨膨脹。降息被推遲，預計要等關稅對整體經濟環境影響更加明朗後才可能降息。

歐洲中央銀行（ECB）：歐洲央行於 2025 年 6 月 11 日生效，將主要利率下調 1 碼，開啟寬鬆週期。存款機制利率（DF）降至 2.00%，主要再融資利率（MRO）降至 2.15%，邊際貸款便利利率（MLF）降至 2.40%。ECB 表示是受通貨膨脹下降、經濟增長疲軟和歐元走強的影響。

地緣政治與政策影響

2025 年上半年明確表明，地緣政治事件已成為市場波動和方向的主要驅動因素，其影響往往超越傳統經濟基本面。讓投資者必需採取更積極的風險管理方法。股感就大致按照時間軸帶讀者回顧都發生了哪些事件？

俄烏戰爭

俄烏戰爭已進入第四年，這場「持續的海外衝突」依然是影響全球經濟和地緣政治格局的重要因素。

• 美烏礦產協議：2025 年 5 月，美國與烏克蘭簽署關鍵礦產協議，讓美方得以獲取烏克蘭豐富的稀土元素、鈦、鋰、鈾以及油氣等資源。強化美國關鍵礦產供應鏈的韌性，降低對中國的依賴，凸顯烏克蘭礦產資源的戰略重要性。
• 國防預算激增與歐洲軍工商機：促使北約成員國在 2025 年 6 月的峰會上達成共識，承諾在未來十年內將國防預算佔 GDP 比例提高到 5%，其中包含核心軍事支出與網路安全等領域。讓歐洲軍工產業迎來龐大商機，尤其是與 AI、無人機和先進防禦系統相關的企業顯著受惠。

美中貿易協議

美國與中國之間的「框架貿易協議」在年中引發市場強勁反彈。該協議包含多項關鍵內容：中國承諾提供對美國汽車、半導體和智慧型手機等產業至關重要的稀土礦產，並將加快出口許可證審批；美國則取消部分科技和簽證限制。關稅方面，美國對中國進口商品的關稅從 145% 降至 55%，而中國對美國商品的關稅從 125% 降至 10%。

協議達成後帶來短期市場樂觀情緒，但長期卻帶來更多貿易複雜性：

• 貿易數據顯示持續下降：2025 年 1 月至 4 月，美國對中國的出口下降了 12%，從中國的進口下降了 7%，顯示美國貿易逆差收窄。
• 行業影響各異：
  • 贏家：美國科技和國防產業（稀土獲取便利化，有助於恢復供應鏈）、中國稀土礦商/出口商（部分市場復甦）、美國服務業（旅遊、教育，隨著部分科技緊張局勢緩解，中國參與度增加）。
  • 輸家：美國消費者和製造商（關稅上漲導致成本增加，利潤受擠壓）、美國農產品出口商（中國對大豆、豬肉和穀物的報復性關稅持續存在）、貿易敏感州的小型企業（訂單量減少，供應鏈中斷）。

這表明即使關稅降低，企業由於持續的不確定性已經在重新評估供應鏈和貿易夥伴，預示著全球貿易正在經歷比簡單關稅調整更深層次的結構性轉變。

中東衝突

6月過後，中東衝突成為投資者高度關注的焦點，尤其是在 6 月中旬以色列與伊朗之間爆發新的軍事衝突後，美國甚至轟炸了伊朗核設施，讓中東的緊張局勢急劇升級。

• 油價劇烈波動：受關稅擔憂影響，油價在年初曾大幅下跌。在以色列和美國轟炸伊朗後，油價短暫飆升至每桶 80 美元以上，反映市場對供應中斷的恐慌。儘管伊朗的報復行動最初有限，使得市場反應積極，但對來自中東 OPEC 國家（佔全球石油供應 25%）供應中斷的擔憂，以及荷姆茨海峽面臨的威脅，持續影響著油價走勢。

資料來源：經濟部能源署

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財政政策的長期影響：短期刺激與長期風險

《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）在美國總統川普任內快速通過，預計會對下半年全球市場產生直接影響。這項法案主要內容包括：永久延續個人與企業減稅，並豁免小費、加班費及養老金稅收。同時，法案大幅削減聯邦醫療補助支出，增加逾1,500億美元國防預算，並撤銷多項綠能補貼，轉而強化傳統能源產業。除此之外，還自動提高約5,000 億美元的債務上限。

短期來看，減稅措施與國防預算的增加，被白宮認為是刺激經濟成長和資本支出的動力。但是，市場分析普遍認為，這項法案將大幅增加美國財政赤字，並可能在長期對利率產生上行壓力，引發「排擠效果」，即政府借貸增加可能抑制私人投資，甚至導致債券市場下跌，推高政府和企業的借貸成本。這項法案的迅速通過，更引發市場對美國的財政可持續性和對特定產業影響的關注。

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2025 下半年全球股市展望：挑戰與機遇並存

告別高潮迭起的 2025 年上半年，接下來我們也來看看，全球市場在下半年迎來哪些挑戰？同時又潛藏著什麼值得關注的機遇？在貿易緊張局勢持續升溫、各國央行貨幣政策路徑分歧的背景下，投資者該如何審視全球經濟脈動，並為自己的資產配置找到最佳方向？

全球 GDP 與通膨預期

進入下半年，全球經濟成長的動能預計會放緩。世界銀行已大幅下調 2025 年全球經濟增長預測到 2.3%，是從 2008 年以來（不包括全球性衰退時期）最慢的預期增長速度。此次下調主要原因就是貿易緊張局勢加劇和持續的政策不確定性的關係。全球近 70% 的經濟體（涵蓋所有地區和收入群體）的增長預測均被下調 。  

資料來源：世界銀行 全球經濟展望

投資人可以關注什麼？

• 各國經濟數據： 密切追蹤主要經濟體，如美國、歐元區、中國、日本等國家定期發布的 GDP 數據、通膨報告（如 CPI、PPI）、就業數據（如失業率、非農就業人數）等。這些數據是判斷經濟現況和未來走勢的關鍵指標。
• 市場情緒指標： 可以關注如外銷訂單動向指數等，以及其他反映投資人信心、恐慌程度或市場活躍度的指標，例如波動率指數 (VIX)、消費者信心指數、製造業採購經理人指數 (PMI) 中的新訂單分項等，這些都有助於評估市場的整體風險偏好。
• 經濟領先指標： 關注那些通常在經濟週期轉折點前變動的指標，例如製造業新訂單、建築許可、消費者預期指數、股價指數等。這些指標能提供經濟未來走向的早期信號。

在通膨方面，全球總體通膨普遍預計將下降，但川普的關稅政策打壞了節奏。IMF 預計 2025 年全球通膨率為 4.3%，世界銀行預計為 2.9%，數字高於疫情前的平均水準。令人擔憂的是，服務業通膨的「黏性」正在更廣泛的去通膨努力複雜化。換句話說，即使商品價格漲勢趨緩，但像是餐飲、娛樂、租金等服務費用卻居高不下。

這種全球經濟成長前景不佳，同時通膨雖預計走低但仍具黏性的組合，可能類似於「輕度停滯性通膨」情境。未來企業的獲利空間可能受到擠壓，進而影響股市表現。可以關注各國服務業通膨的相關數據，判斷其是否能有效降溫。中央銀行可能因此需要更長時間維持較高的利率水準，這潛在將抑制投資和消費支出，從而使得廣泛而持續的股市反彈更難實現。

關稅政策與談判進展

美國總統川普已在 7 月 7 日簽署行政命令，將原先 90 天的關稅暫停期延長至 8 月 1 日。此舉為尚未和美國達成貿易協議的國家爭取到了額外三週的談判時間。然而，川普也已陸續開始向部分國家寄出信件，告知他們 8 月 1 日起所需支付的新關稅稅率，其中日本和韓國將面臨 25% 的關稅，而寮國和緬甸的稅率最高可達 40%。

後續關稅數字確立後，可能促使企業重新調整其供應鏈。市場必須認識到，貿易保護主義已成為一種政策方向，而非週期性現象，投資者必須調整自己的長期投資策略，尋找更多元化的投資組合。

結論

展望 2025 年下半年，全球市場仍存在「不確定性」，對於台灣股市而言，下半年將面臨經濟增長放緩的挑戰，主要由於上半年因規避關稅而產生的「搶單」效應消退。但半導體產業在 AI 需求的推動下仍是主要增長動能，但其增長速度預計受到關稅不確定性和海外擴張成本的影響。

儘管如此，台灣在全球半導體供應鏈中的戰略重要性以及在 AI 領域的領先地位，為股市提供了強大的基本面支撐。因此，對於台灣投資者而言，在下半年，靈活性、跨資產和地域的多元化配置（包括黃金等防禦性資產），以及對不斷演變的地緣政治和財政政策保持密切關注至關重要。股感也將繼續提供更多的財經觀點與時事分析！

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