先鋒發行 ESG 理念英股 VT！能取代英股主流的 ETF 嗎？

先鋒（ Vanguard ）在3／25號的時候發行了一檔名為 Vanguard ESG Global All Cap UCITS ETF 的商品（追蹤指數為 FTSE Global All Cap Choice Index ），分別在在倫敦交易所（ V3AA , 美元累積版本、V3AL, 美元派息版本、V3AB, 英鎊累積版本、V3AM, 英鎊派息版本）與其它各大交易所上市。

這檔商品挺有趣的，因為當你把 ESG 的字蓋掉以後名稱就變為 Vanguard ESG Global All Cap UCITS ETF ，變成追蹤 FTSE Global All Cap Index 的一檔商品，也就是目前美股代號 VT 的英股版本，但可惜的是目前英股只出了 ESG 版本的商品。那本篇將講說這檔與 VT 的差異究竟是大是小？是否對於投資英股的台灣投資人來說值得取代VWRD ／ VWRA來投資？

內容目錄

V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 那些種類的公司？
V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 多少公司（按國家分類）？
V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 多少公司（按產業分類）？
FTSE Global All Cap Choice與 FTSE Global All Cap的報酬差異
感想

V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 那些種類的公司？

我們從 FTSE 的官網可以看到， FTSE Global All Cap Choice Index 排除了生產邪惡產品有關的公司，例如：

成人娛樂，酒精飲料，賭博，煙
不可再生能源（核能，化石燃料）
武器（化學和生物武器，核武器和常規軍事武器）

另外，也排除了一些行為有爭議的公司（聯合國全球契約原則），例如：

人權（確保不從事損害人權的活動）
勞工（消除一切形式的強制勞動、廢除童工等等）
環境（企業界應支持採用預防性方法應對環境挑戰）
反腐敗等等因素（企業界應努力反對一切形式的腐敗，包括敲詐和賄）
註：括弧內的文字只是簡單敘述，細節可參考聯合國全球契約原則與詳細的 FTSE 篩選定義。

從字面上解讀很容易猜到會排除大量的中國公司與排除一些跟能源、軍事有關的公司。

V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 多少公司（按國家分類）？

▲V3AA vs VT（Number of stocks）

經由 ESG 的篩選，變化較大（公司數量、權重比例）的國家使用橘底色顯示。從上圖很明顯的看到，中國的公司數量從1708家篩選剩下1255家，然而權重比例卻是提升的，從4.52%→5.04%，另外美國的公司也因為 ESG 的關係被排出許多，公司數量從1775→1522家，但權重也是大量的上升，從57.02%→59.07%。其它變化比較大的國家還包括了法國與台灣。

按國家來分析的話，這檔 ETF （ V3AA ／ V3AL）比起 VT 來說，因為 ESG 篩選的關係增加了美國、中國與台灣的權重（前三名）。

V3AA 的 ESG 理念排除了 VT 多少公司（按產業分類）？

▲V3AA vs VT （Number of stocks）-2

如果以產業來觀察的話，這檔 ETF （ V3AA ／ V3AL）比起 VT 來說，因為 ESG 的篩選導致增加了科技類股的權重，減低了工業用品／服務與能源產業的權重。

FTSE Global All Cap Choice與 FTSE Global All Cap的報酬差異

接著我們看符合 ESG 篩選的公司，報酬率究竟會是如何？其實這點也是我覺得最不重要的，但也是有可以觀察的地方，因為當你採用 ESG （非市值權重）的方式篩選掉公司，那這樣的結果有可能會高於指數、也可能會落後指數。我唯一希望的是這兩個指數的報酬非常接近，這樣代表排除了這些有爭議的公司，但也不會對市值的加權有太大的影響。

不過從上面的產業與國家權重變化，大概就可以推敲出來 FTSE Global All Cap Choice比起 FTSE Global All Cap來說，近幾年報酬率應該是領先的，因為近幾年的美國、台灣都算是報酬率領先全球的國家，以產業類別分析，科技類股也是近幾年領先的產業，而能源類股低迷。下圖是近5年三個指數的單年度報酬率與年化報酬率。

註：三個指數分別為 V3AA ／ V3AL追蹤的 FTSE Global All Cap Choice， VT 追蹤的 FTSE Global All Cap與VWRD ／ VWRA追蹤的 FTSE All-World Index 。（此報酬率並非 ETF 本身報酬、 ETF 報酬率還包含了追蹤誤差、 ETF 成本、稅收陷阱等等）。

▲FTSE Global All Cap Choice vs FTSE Global All Cap_1

▲FTSE Global All Cap Choice vs FTSE Global All Cap_2

如我上述所講的， FTSE Global All Cap Choice在這五年確實報酬比 FTSE Global All Cap來的好，近五年的年化報酬率可以差到1.2%左右。如果你是單純的指數化投資者（按照市值加權比重來持有股票的 ETF ，例如：美股的 VT , 英股的VWRD／VWRA），那這樣的差距並不是甚麼好事，因為近五年可能領先1.2%的年化報酬，意味著在某些時刻可能也會落後（好比說2001-2008年這段時間能源股算是主流、美國股票市場報酬也落後其他新興市場）。

然而我們也可以看到VWRD ／ VWRA追蹤的All-World Index 跟 VT 追蹤的 FTSE Global All Cap Index 相比，五年的年化報酬率僅僅差距0.1%，此時在配合愛爾蘭註冊地的稅務優勢節省掉0.3-0.6%的總持有成本，更適合台灣指數化投資人持有。

這6種情況發生時，台灣人購買 VT 的總成本才會低於VWRD

感想

儘管 V3AA ／ V3AL （ FTSE Global All Cap Choice）的持股豐富（指數編列7634家公司），但對於跟涵蓋廣泛的 VT （ FTSE Global All Cap）比起，兩指數的報酬率的差異太大（兩指數年化報酬率差異1.2%），意味著受 ESG 篩選的條件足以影響整體報酬，對於指數化投資人來說不算是最好的選擇。除非你對於 ESG 理念有特別的信仰（環保人士、反軍火、人權等等）。不然持有VWRD ／ VWRA（All-World Index ），即便持股數量少，但由於小型股的佔比在全世界股票市場權重本身就小，難以影響整體報酬（從近五年兩指數的年化報酬率可以判斷差距僅0.1%），此時在配合擁有稅務優勢的英股上市的愛爾蘭註冊地 ETF （比 VT 節省掉0.3-0.6%的年化報酬率），將是台灣指數化投資人更好的選擇。

註：小型股對於全球股票權重影響較小是由於當大／中型股票市場低迷時，小型股票場的趨勢通常呈現一致性（互有高低），但是以 ESG 篩選的理念以類股來說，能源類股與科技類股常常是負相關性存在，導致此兩指數報酬率的差距增加。

以下補充網友提問的答案。

2018年的 FTSE Global Small Cap報酬率為-13.7%，而 FTSE All-World是-9.1%
2019年的 FTSE Global Small Cap報酬率為26.0%，而 FTSE All-World是27.2%
2020年的 FTSE Global Small Cap報酬率為18.4%，而 FTSE All-World是16.6%

所以我字面上的意思是，當這年股票漲，那小型股與大／中型股票市場也會漲，反之亦然。然後小型股在 FTSE 的權重印象中佔10%而已，因此這差距又會再拉小非常多。簡單來講， FTSE All-World Index 與 FTSE Global All Cap Index 的差距非常小（因為小型股占比太小了，而且趨勢又一樣，這也是為什麼海外Bogleheads認為犧牲小型股的占比，但卻在可以免除美國的稅收陷阱是非常值得的一件事情。

註：本篇文章並非指 V3AA ／V3AL（ FTSE Global All Cap Choice）不是好的 ETF ，但以台灣指數化投資人來說，持有VWRD／VWRA會是更好的選擇。如果有 ESG 理念的投資人，這檔 ETF 算是涵蓋率廣泛的一檔 ESG 相關 ETF 。

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