在外匯的市場中，我們先簡單的將外匯分成三種，再一一向大家說明每種貨幣之間應該要抓住怎麼樣的趨勢和基本面。

貨幣走勢與報價請參考：財經M平方-外匯觀測站

「政策型貨幣」

這裡定義的政策型貨幣，它可能不是受到管制，而是因為身為世界主導性的國家，使得國家政策也經常被市場關注，因此，該國貨幣受國家政策影響很深。

美國和英鎊就是十分好的政策型貨幣例子
以美國為例，美國在經濟上，GDP成長主要來自於消費，是一個內需很大的國家。和「原物料型貨幣」、「貿易型貨幣」都不是那麼的相同。基本上，美國的基準利率調升降會和美元的強弱有相關性，當然這還必須看當時全球的利率情況，舉個例子來說明：

當美國相對外國預期升息時 (如美國預期升息，其他國家利率不動)，這代表著，在兩國之間的換匯成本 (包括匯率買賣的差、手續等等，甚至是為了降低外匯流動的托賓稅) 低於套利可獲得的利潤，就很有可能發生市場資金流動到利差變高的地方，因此會提升貨幣需求，進而提升美元價值。我們簡單將美國的基準利率和美元指數拿來比較，可以看出以下重點：

當美國基準利率下調 (而其他國尚未下調) 時，代表國內外的利差變低，美元會流出，成為國際市場上的熱錢，進行境外投資，這時美元的需求會降低，美元指數下跌；而當基準利率上升 (如近期關心的升息決策)，熱錢會流回美國，因此美元的需求上升，相對價格上升，美元指數也就上升了。

這樣的情況在 2014 年 QE3 退場後尤其明顯，因為當時各國之間都還是採取低利的政策，而這使得在 2015 年下半年升息的美國，加大的利差預期，也讓此利率政策對於外匯之間的效果被加大，因此我們可以由上圖看到一段非常明顯的漲勢。而近期美國因為受到基本面不甚明朗的影響，鴿派仍然在聯準會中有一定的勢力。因此美元升息步調不如預期，市場又認為美元無法加大與各國之間的利率差距了，因此雖然美國並沒有降息，但這也算是變相的縮小利率差距 (原本預期升息加大差距但最後沒有，換句話說就是和預期比是縮小)，因此美元指數又在近期回落。

又如同英鎊，在去年英國原先也被認為是僅次於美國主要將升息的國家，因此去年英鎊相對強勁，但在去年年底，英國央行表態調降通膨預期，再加上英國脫歐影響，導致今年以來英鎊變成相對弱勢的貨幣，這一切皆受國家政策導向影響。

日圓和歐元也是很重要的政策型貨幣

值得注意的是，日圓長期以來，被視為市場上重要的避險貨幣之一，而歐元的波動在 2014 年左右，開始和日圓有同向的變動，也成為了避險貨幣。一般來說，市場上會將日圓、歐元視為外匯市場很重要的避險外匯，而這樣的外匯市場情形我們可以由以下幾點切入：

為什麼選到日圓和歐元作為避險貨幣
這裡我們先把避險中貨幣中，想要避掉的「險」，分做兩塊：

1. 國際貿易上的風險
2. 金融商品市場上的各式風險

先來談談什麼是國際貿易上的風險
由於國際貿易很重要的就是匯率，兩國間的貿易除了商品和勞務的交換之外，匯率也是很重要的一環，甚至會影響到許多國際貿易公司當期的收益，或是一國的 GDP 水準等等。但就像我們上述所提過的，各國央行不管是進行嚴格的固定匯率 (如香港) 或是較為寬鬆的浮動匯率 (如美國)，央行還是都會負起穩定匯率的角色，一般來說，在這樣的波動區間，對於民生物品的需求、或是一般消費者在商品市場上所面臨的外匯，不會有十分顯著的差異。但在錙銖必較的國際貿易公司中，一點點匯率的波動都會讓公司的收益出現很大的變化。因此國際貿易公司一般會利用遠期匯率和外匯期貨規避平衡外匯風險。我們來看看主要和美國貿易的國家有哪些，就可以看出一些端倪。

由上述美國主要貿易夥伴的排比中，可以看出來，除了管理匯率較為嚴格的中國，外匯風險相對較低之外。值得美國在貿易上避險的貨幣之一就是歐元和日圓了。也因此，美國對於日圓和歐元的需求 (在這裡尤其是遠期外匯)，都會有一定的價格，主要的原因是防止外匯匯率的波動價格太大，影響到國際貿易收支的平衡。

再來我們談談什麼是金融商品市場上的避險
我們都知道，在一些時間點上，日圓、歐元可能會有突然強勁的走勢。舉個例子來說好了，2011 年 3 月 11 日發生了東京日本大地震，確實影響了日圓的走勢：

3 月 11 日發生了大地震後，按照我們在之前的外匯分析所說，一國的經濟前景會影響到一國的匯率波動。當然，大地震對於日本的經濟影響是負面的，換句話說，應該會讓日圓貶值。但我們從上圖的前半可以看出，日圓在 3 月 11 日發生地震後至 3 月 19 日間，日圓卻是不斷升值 (線段向下代表美元貶值，日圓升值的走勢)，這和我們討論的結論分析有誤差。究竟是哪個環節被忽略了，導至日圓沒有如預期的貶值呢？

首先要討論的就是關於 carry trade (利差交易)
自從日本 1990 年代左右的房市泡沫後，日本央行就持續的將日本維持在低利率的環境。而這樣的情況也使得日本很容易成為 carry trade 的目標之一，也就是「利差交易」。要了解 carry trade，我們要先了解 carry 在字面上的意義。carry 一項資產，代表持有這項資產，在 carry trade 中，carry 是需要付出成本的，因此當今天金融市場上有兩項資產存在著不同的報酬率時，carry 成本較低的資產，就會成為融通資金的一方，也就是現在日圓的角色。因為日圓的低利環境，造成投資者願意到日本借錢，再轉到其他地方投資，因為日本借錢的成本相較其他國家可能低上許多。而當然，當今天日本外的市場發生波動或突發事件時，也就是我們上述提到的「風險」產生時，投資者就會將自己手中握有的資產換成日圓，以防最後無法還出融通的資金。那麼兌換的日圓多了，也就是相對日圓的需求上升，所以日圓就會有升值的空間。因此我們所看到的結果就會是，當今天有外在市場的動盪時 (如 2016 年 3 月比利時恐怖攻擊)，日圓就會上漲，好像是大家把日圓當作避險的市場一般，市場資金流入日本。

而歐洲也因為近年利率持續降低的情況，變成市場 carry trade 的目標，因此當市場往往避險需求增加時，歐元便和日圓一樣容易呈現上漲趨勢了。

「貿易型貨幣」

貿易型的貨幣定義十分明確，就是出口佔 GDP 的比重要有一定水準，這樣出口額的變化就會影響到一國經濟 GDP 的表現。GDP 的內容包含，消費、政府支出、投資、淨出口。因此淨出口對 GDP 的比重增加，代表一個國家的 GDP 表現會被淨出口表現所影響。

這樣的情況在東協國家十分明顯。東協國家貿易相當興盛，貿易量佔 GDP 比重維持在很高的比例 (出口占比將近 8 成)。東協五國貿易順差盈餘近年維持在 GDP 7~10%，出口貿易帶動東協經濟成長。見下圖：

另外以下的幾個國家出口佔 GDP 比也很高：南韓 (50%)、台灣 (70%)、新加坡 (188%)，這些也都是在我們定義下的「貿易型貨幣」。

我們以台灣作為例子：

在上圖中我們可以發現，當紅線向上，即為出口年增率增加時，表示台灣的出口貿易比重增加，應該是出口累積外匯存底的時候。這時因為累積出超會造成升值壓力，所以可以看到台幣升值的結果 (藍線向下)，反之亦然。

這樣的情況在上述的貿易型貨幣都十分常見，而其中這類型貨幣值得注意的是，因為出口額佔 GDP 有一定的比例，讓各國在匯率上必須保護出口的匯率優勢，才不會讓經濟衰退。因此貿易型貨幣常常出現同貶或同升的情形。如下圖我們整理出來的貿易型貨幣匯率走勢：

在 2008 年前金融海嘯初期，當時所有的貨幣齊貶，而之後在美國 QE 實施，美元持續長期性的走弱，使得各國貨幣緩步升值，一直到近年，又有各國貨幣一同貶值的趨勢。原因是因為先前美元升息消息持續，美元相對於其他貨幣強勢，加上該些國家出口在 2015 年後便出現明顯衰退，影響到了經常帳，因此許多亞洲貿易型貨幣的匯率便呈現明顯的貶值。而美元的升息步調放緩，也暫時讓一直處於貶值的亞洲貨幣，有調整的空間。

「原物料型貨幣」

這類的貨幣基本上在該國的出口中，都可以找到一個主要的出口商品，也就是說該商品原物料的需求 (報價) 會直接影響到該國貨幣：

備註：以下的匯率，統一用一單位美元兌換多少外國貨幣，當作比較基準。因此，當走勢圖有向下的趨勢時，表示一美元所能換到的該國貨幣變少了，也就是「美元貶值」、「本國貨幣升值」的情況；反之，如果走勢圖向上，那就是「美元升值」、「本國貨幣貶值」。

「鐵礦砂」& 澳幣、巴西里耳
澳洲的出口總值中，鐵礦砂占了 26%，而這樣的數量也是全世界鐵礦砂出口量的 48%，是全世界第一。因此鐵礦砂的價格會嚴重影響到澳洲在經濟面上的表現，尤其是出口方面。美元/澳幣和鐵礦砂價格兩者之間的相關係數來到 -0.72，是非常高的相關性，當鐵礦砂的價格上升時 (紅線上升)，澳洲會希望多供給鐵礦砂，因此出口增加，造成累積出超後的升值壓力，造成澳幣升值 (藍線向下)。若是將澳幣直接對到人民幣 (因為中國是最大的鐵礦砂進口國)，則相關係數會提升至更高相關 0.79。

巴西的鐵礦砂出口，佔巴西整體出口額的 13%，在全世界鐵礦砂出口國排名第二，僅次於澳洲，比重大約佔了 23%。因此鐵礦砂的價格和巴西里耳幣值的波動基本上也是呈現息息相關的。

「黃金」& 南非蘭特
大家都知道，黃金在市場上主要以美元計價，因此美元指數的波動會影響到黃金價格得變動。南非的黃金出口佔該國總出口值 18%，為全球最大黃金出口國，因此南非蘭特的幣值，也會受到黃金出口多寡的影響，當黃金 (紅) 上漲時，美元/南非蘭特通常升值 (2009 – 2012年間)，而當黃金價格開始走弱，南非蘭特則呈現明顯貶值 (2012 – 2015年間)。

「原油」& 俄羅斯盧布、墨西哥披索
主要受到原油價格波動的貨幣包括「俄羅斯盧布」、「墨西哥披索」。俄羅斯的原油相關產品出口佔俄羅斯總出口額 60%，而其出口量也佔了全世界原油出口的 10%，算是排名前三的出口國。其外匯的走勢就和原油的價格有相關性，一樣如之前的前幾項原物料型貨幣，是負相關係數 (盧布向下為升值)。當原油價格上升的時候，盧布就會升值；反之，若原油價格下跌，盧布就容易貶值。

原油期貨價格的變動和墨西哥披索的匯率走勢也是呈現相關情形。墨西哥雖然總出口的原油數量在全世界的佔比僅有 2.3% 左右，但由於這樣的出口額已經佔了墨西哥出口額的 11% 左右，應此還是有一定的影響關係。

「銅」& 智利披索
銅的主要出口國為智利。在智利的出口額中，和銅這項原物料相關的出口項目就佔了總出口額的 46%。智利的銅出口量也佔了全世界大約三成左右的比例。因此，當銅價自 2014 年開始下跌時，美元 / 智利披索便呈現明顯貶值。

「大豆」& 阿根廷披索
大豆的主要出口國是阿根廷，佔全球出口交易量的 34%，而大豆的出口也佔了阿根廷出口額的 14%。因此阿根廷披索的價格和大豆價格也有一定的相關性。

在整體上來看，阿根廷披索遠期是處於貶值的趨勢，尤其大豆的期貨價格在 2015 年後大幅下跌，也加重了阿根廷披索 (藍) 的跌勢 (向上為貶值)。 至於 2015 年前，阿根廷的匯率一直是以固定匯率的管控，因此阿根廷的披索的匯率始終維持在一定的比率。

「咖啡豆」& 哥倫比亞披索
咖啡豆的主要出口國是哥倫比亞。雖然哥倫比亞的出口總額中，佔大多數的是原油，咖啡豆的出口額僅佔 3.3%。但在全球的咖啡豆出口額中，哥倫比亞的出口額已經排名世界第三，僅次於巴西和越南。因此咖啡豆的出口變化和哥倫比亞披索的匯率變化仍然有一定的相關性。

簡單整理原物料型貨幣與其相對應的原物料

結論

1. 一國的貨幣和該國的經濟可說是息息相關，因此研究外匯的同時最好也可以同時關心該國的經濟，加以分析。先搞懂該國是屬於出口貿易型還是消費型，而出口的物品又可細分出有沒有相對應的主要原物料。如果能掌握這些原則，那麼就可以看到此外匯幣值的特性。
2. 外匯的投資在短期來說波動性中等，相較於股市期貨，風險較低。但值得注意的是，由於 2008 年金融海嘯後，全球經濟仍未走出陰影，各國仍在使用貨幣政策、利率政策企圖影響一國的資金流向，也會讓外匯更難以預測。例如：去年年底的美國升息，美元指數飆漲帶動亞洲貨幣齊貶，卻在今年的年初因為聯準會升息放緩而情勢有所改變。又如今年初的日圓因為 carry trade 的緣故使得日圓升值，讓日圓外匯有所起伏。這些風險可以囊括成經濟外的市場風險，來源可能是政策決定、突發事件等，這會造就外匯投資上的很多不確定因素。
3. 未來值得持續關注的動向包括：各國貨幣政策的觸底線在哪？(貨幣寬鬆的底線？) 聯準會的利率決策 (包括關心美國通膨、GDP 成長、海外市場反應等)、新興國家的出口和經濟成長是否有起色？以及各項原物料的報價，都是外匯波動上值得關心的目標。

《財經M平方》授權轉載

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現今，受眾對媒體內容的需求前所未有的成長。疫情改變了受眾原有的生活形態，人們的互聯網化水平被強制性加速，串流媒體強勁的成長就是證明。此外，用戶的線上社群化也得到更快滲透，消費行為和習慣隨之改變。這或將是疫情給全行業以及整個社會帶來深刻改變的長期效應。

雜誌訂閱呈現爆發性增長

疫情期間，英國雜誌業宣布新版印刷雜誌和電子雜誌的訂閱量均出現了三位數的成長。隨著疫情蔓延，雜誌業成了這一特殊時期用戶瀏覽量成長幅度最快的行業之一。雜誌內容擁有較強的娛樂屬性，能夠有效緩解用戶對疫情的恐懼心理。

註解：疫情期間，英國紙質雜誌訂閱頁面的瀏覽量整體走勢（來源：magazine co uk）

英國宣布封城的第一周，雜誌的訂閱量出現大幅增長，並在三月底達到峰值，即使之後訂閱數量有所下滑，但從整體來看，疫情期間雜誌的訂閱量依然高於疫情爆發以前。其中，數位雜誌的訂閱數量增幅較大，而印刷版雜誌的訂閱量也至少上漲了兩倍。

疫情期間，各類印刷雜誌的頁面瀏覽量均出現顯著增長。其中，兒童雜誌（Kids）的增速最快達到502%；家庭和園藝雜誌（Home & Gardening）上漲了403%，而女性雜誌（Women’s）同比增長了325%。體育類雜誌的表現也有所改善，這表明盡管目前還無法舉辦現場的體育比賽，讀者仍然熱衷於了解相關動態。

註解：疫情期間，英國各類雜誌的頁面閱讀量均出現不同程度的成長（來源：magazine-co-uk）

在這一特殊時期，關於數位雜誌的用戶訂閱需求調查顯示，科技和遊戲行業數位雜誌的需求同比增幅最大，達到268%；家庭類電子雜誌則緊隨其後，用戶需求增長了259%。

社交媒體使用量激增

疫情期間，用戶除了閱讀雜誌消解時間以外，他們使用社交媒體平台的頻次也在增加。摩根大通（J.P.Morgan）的研究顯示，大量的用戶使用社交媒體平台，來獲取有關疫情的實時資訊，這使得他們的新聞消費達到一個新的水平。

Twitter最近宣布，2020年第一季度，其日均活躍用戶達到1.64億，較去年同期增長了23%。摩根大通美國互聯網股票研究主管Doug Anmuth表示：一季度，Twitter的日活用戶創歷史新高，超出預期，與疫情相關新聞的更新頻率不斷提高密切相關。（來源：J.P.Morgan，《Media Consumption in the Age of COVID-19》，作者：J.P.Morgan）

今年四月，Facebook的短訊息服務總使用量增加了50%以上。在同一時間段，Messenger和WhatsApp頻道上的語音和視頻通話數量翻了一倍。疫情期間，WhatsApp的全球使用量同比增長了40%，在意大利地區則實現了70%的增長，據Kanter的報告，WhatsApp在西班牙的使用率更是上漲了76%。（來源：techcrunch，《WhatsApp has seen a 40% increase in usage due to COVID-19 pandemic》，作者：Sarah Perez）

Anmuth還表示，Snap平台上的用戶參與度也是居高不下，朋友之間發送的照片數量甚至超過了之前主要節假日達到的峰值。今年第一季度，Snap社區的日活躍用戶增加了1100萬，平均達到2.29億。在3月最後一周與今年1月的最後一周相比，Snap平台用戶與朋友的交流量增加了30%以上。群組聊天、Snap遊戲和Snapchat視頻分享等內容的瀏覽量也創下歷史新高，其中有超過6800萬用戶瀏覽了與疫情相關的內容。（來源：J.P Morgan，《Media Consumption in the Age of COVID-19》，作者：J.P Morgan）

註解：疫情期間Facebook和Instagram的互動情況（來源：socialbakers）

串流媒體平台播放量同比上升57%

疫情居家隔離期間，用戶紛紛由線下轉移到線上，導致串流媒體視頻的播放量大增。Conviva的第一季度串流媒體報告顯示，串流媒體視頻的播放量較去年同期上漲了57%。其中，付費訂閱內容的播放量在今年一季度更是實現了79%的成長幅度，占據了用戶72%的觀看時間。該報告還指出，有線新聞頻道的收視率在今年4月翻了一倍。（來源：Worldscreen，《Streaming in the Age of COVID-19》，作者：Mansha Daswani）

註解：不同年齡段疫情開始後開始考慮訂閱的串流媒體服務（來源：visualcapitalist）

Netflix用戶使用時長創新高

Recurly Inc.統計數據顯示，截至三月中旬，美國串流媒體服務的電視端口以及網絡渠道的付費訂閱量增長了32%。

疫情期間，Netflix成為最受美國用戶青睞的串流媒體平台。調研機構Piper Sandler採訪了440名消費者後發布的調研報告顯示，疫情期間，Netflix用戶每日平均使用該平台的時長超過3個小時；在選擇最為依賴的串流媒體平台時，65%的受訪者勾選了Netflix，44%選擇亞馬遜Prime，38%鐘情於有線電視。

注：疫情期間，Netflix的用戶使用情況圖 （來源：Pc mag）

在用戶訂閱數據和使用數據持續增長的推動下，Netflix股價一路走高。2020年前三個月，Netflix股價上漲了16%，其中大部分漲幅來自3月中旬。3月31日，AB Bernstein分析師Todd Juenger將Netflix的目標股價從423美元上調至487美元，此事件折射出專業人士對於Netflix發展前景的樂觀態度。

受疫情影響，Netflix在減少客戶流失、增加總收益等方面表現良好。疫情產生的長遠影響，包括造成用戶習慣的長期改變。隨著疫情期間更多的人訂閱Netflix，並且高頻率地使用此項服務，恐怕將導致眾多的用戶在疫情結束以後也無法接受沒有Netflix的生活。

這一特殊時期，Netflix從眾多串流媒體平台中脫穎而出，很大程度上歸功於其豐厚的內容儲備，並且在疫情暴發前它基本完成了今年大部分的節目製作工作。近日，Netflix推出了紀錄片《虎王》（Tiger King）、喜劇《我從來沒有》（Never Have I Ever）等劇集，拯救了不少用戶的「劇荒」困境。

結語

疫情催生了「宅經濟」，消費模式發生了極大的轉變。互聯網傳播渠道已經成為媒體傳播的主要渠道，居家經濟推動媒體轉型提速。

《轉載自36氪》

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危機

「這可能是我很長一段時間內最後一次飛行了。」一位美國聯合航空（以下簡稱“美聯航”）乘客拍下機艙外的風景後寫道。

這架5月份的航班只有25個座位是空的，滿載率達85%，但當日大部分航班滿載率不到50%。

國際航空協會（IATA）的調查報告顯示，受疫情影響，2020年4月，全球航班數較2019年同期下降80%，預計今年全球航空業收入將減少3140億美元，大多數航空公司的現金流撐不過3個月。

航空業一直是資產負債率較高的行業，除了基礎設施建設費用、飛機製造和採購費用高昂，還需要通過定期抵押貸款的方式維持運營，一旦還款出問題，破產風險極高。

5月10日，拉美第二大航空公司哥倫比亞航空申請破產保護，CEO安科．範德維爾夫表示，這是這家公司「百年航空」遭遇的最大危機。2月以來，歐美疫情大面積爆發，「哥航」營運的航線國家中90%宣布禁飛，使其喪失80%以上的收入，並最終在本月到期的6500萬美元債務面前轟然倒地。

「哥航」不是第一家破產的航空公司。4月20日，澳大利亞第二大航空公司維珍航空也因無法償還50億澳元債務，宣布破產。

其他航空公司，同樣叫苦。多位CEO公開表示，疫情帶來的負面影響還遠遠看不到盡頭。

達美航空CEO埃德·巴斯蒂安稱，公司3月下旬的日客流量還不到往年的1%。美聯航3月的日收入同比減少1億美元，預計直到四季度，收入還是會同比下降30%。

「現在是航空公司的世界末日，大航空公司面臨著生死危機，成千上萬的人將會失業。」波音總裁兼CEO戴維·卡爾霍恩直言不諱。

裁員、停薪，的確成了航空業的常態。英國航空母公司IAG裁員42000名，澳航（Qantas）給2萬員工放假，美國航空業超過10萬名員工自願降薪或提前退休……

在中國，疫情雖然較早得到控制，但航空公司依然受到嚴重打擊。

在B站和小紅書上，失業的空姐們開始做視頻直播主。一位小紅書ID為「CC時麗莎」的空姐發表圖文說，截至5月她已經50天沒有工作了，小紅書主頁上，她明顯增加了發影音或圖文的頻率。

一季度，中國國航、東航、南航、海航、春秋航空全部虧損，累計虧損超200億。中國民航局統計數據顯示，一季度中國旅客運輸量下降53.9%，2月中旬最低時減少93.2%。4月，全國各地陸續降低疫情防控等級、放鬆出入管制後，客運量也僅恢復了三分之一不到。

債務纏身的海航，更一度傳出要被接管、分拆的傳聞。

不過現在這些消息都還沒得到證實，海航目前僅對外表示，海南政府牽頭成立聯合工作組入駐公司，僅是協助、推進集團風險處置工作，不會影響公司實際控制權和日常經營。

腰斬

除了帳面資金在快速流失，航空公司的股價和市值也急轉直下。

過去3個月，美國三大航空公司達美航空、聯合航空、美國航空的股價暴跌70%左右，市值腰斬，投資者四散而逃。

股神巴菲特是航空「三巨頭」的大股東之一，在股價剛開始下跌時，便以46美元的價格奮力「抄底」近100萬股達美航空，結果抄在了半山腰。

一個月後，巴菲特以平均每股24美元的價格賣出1300萬股達美航空。這兩筆操作，共讓他損失了2.84億美元。

5月初的股東大會上，巴菲特表示，他將賣出持有的所有航空股。「我們一直把它們看成是自己在經營的行業，這方面我可能判斷失誤，未來模糊不清，我現在不確定疫情對航空公司的影響。」

巴菲特說，「世界正在發生重大變化，對航空業來說更是如此」。

在漫長的投資生涯中，巴菲特幾乎不會僅僅因為價格下跌就拋售股票。如此看空並做空的背後，他對航空業難以復甦的預判，可謂是旗幟鮮明。

與之相伴的是，多家頂級券商都將美國航空公司的股票評級調低至「賣出」

摩根大通分析師表示，最初預期航空業2021年的收入與2019年持平，但現在預計會比2019年低三成左右，美國航空業是目前危機最大的行業。

中國的航空公司的股價在過去半年裡也下跌了近三成。

不過，國內、外航空業分別處於不同的發展階段。美國航空業已經進入成熟發展階段，2019年美國乘機人次已經是人口數量的3倍。中國航空業雖然利潤不高，但仍然處在成長期。有數據顯示，中國還有10億人沒坐過飛機，這意味著中國民航業還有巨大的成長空間。

因此，中國券商一致認為：中國航空股有望在中長期走出與國外不一樣的市場行情。

但經驗顯示，這個恢復周期往往極其漫長。

恢復

「911事件」，曾重創美國航空業。

2001年9月11日，19名恐怖分子將刀具、有毒化學噴霧等裝備帶上飛機，通過挾持、殺傷飛行員的方式劫持了四架民航飛機，迫使其在飛行途中撞向美國世貿中心大樓和五角大樓，造成飛機上和建築物中至少2996人死亡。

這次惡性事件，引發了人們對乘機出行安全性問題的擔憂。美國領空關閉三天，航空旅客運輸量驟降，領空恢復開放後，客運量也沒有立刻恢覆正常。

美國運輸部數據顯示，直到2004年7月，美國航空旅客運輸量才達到“911事件”前的高峰。但即便此時，客座率也只是2001年高峰時的98.3%，航空業從業人數也銳減28%。

這場危機，還影響了航空業的市場格局。

「911事件」後，航空公司為了刺激需求，開始降價促銷，使航空客運業進入低價競爭階段，直至2007年，美國月均機票價格才回升至2001年高峰時的水平。

即便如此，相當一部分短途航線被取代，當飛機距離小於500公里時，人們更願意乘坐汽車、火車出行。

美國航空業由此進入大兼併時代。

2002-2005年，美國航空、美聯航、達美航空都因資不抵債，申請破產保護。美國航空2002年申請破產保護後，在政府擔保下還清了部分債務，2003年退出了破產程序；可好景不長，2004年它再次申請破產保護，直到2005年收購美國西部航空公司後才轉危為安。

美聯航、達美航空同樣在吞併西北航空後才擺脫困境，整個兼併整合的過程，常常需要3-5年才能完成。

為增強機場安檢，美國國土安全部成立了一個新部門——運輸管理局（TSA），把以往歸私營公司負責的航運安檢，劃歸政府管理，金屬探測器檢查、X光檢查、脫鞋檢查、禁帶液體上機等篩查安檢，從這時開始全面加強。

美國政府還開始更新身份驗證訊息系統，增加了機場安檢流程。

安全與效率往往互成反比，安全嚴苛進一步抑制了航空市場。

現在，為防止疫情二次爆發，人們出行需要保持一定的社交距離。如何在新的安全衛生要求下，形成新的安全檢查防護制度，規劃出適應新階段航空出行的運營方式，都需要一步步探索嘗試，並大幅增加航空公司運營成本。

SARS疫情結束後，民航業用了7個月就恢復到疫情爆發前的水平。但新冠疫情遠比SARS嚴重，國際航空協會預測，此次全球航空業恢復期至少要3年。

最典型的就是中國，在疫情已經控制的情況下，人們乘飛機出行的意願仍然很低。

今年五一前，所有省市的防控等級都降至二級，結束了交通管制，五一假期也較往年多出兩天。但整個五一期間，民航日均旅客人次僅有58萬，不到去年同期的30%，客座率最高也不到70%。

為防控疫情，民航局於今年3月發布「五個一」政策，要求中國每家航空公司經營至任一國家的航線只能保留一條且每周只飛一班,國外航空公司經營至中國的航線也只能保留一條、每周一班。

政策影響下，往來中國的國際航線驟降90%。這意味著，中國航空公司基本失去了第二大收入來源，國外航空公司也暫時失去了一個重要的市場。而這一政策有可能會延期至10月。

救星

航空業屬於對生活生產、社會發展有重大影響的行業，遭遇危機，政府必救，這次也不例外。

3月底，美國政府推出1萬億美元經濟刺激計劃，其中一部分，正是撥給航空業的政府貸款。4月，聯邦政府繼續向航空業提供320億美元的薪資補貼和460億美元貸款。

哥倫比亞則對機票、航空燃油和旅遊業，實施重大稅收減免；41個歐洲管制國及其空中導航服務提供商，將2-5月的11億歐元空中導航服務費繳納時間推遲至11月或2021年，歐洲其它航空服務商也推遲了類似的終端收費，總計超過1.9億歐元。

2月起，中國民航局開始降低國內、外航空公司的機場和空管收費標準，航路費、起降費標準降低10%，免收停場過夜費，境內航空公司煤油進銷基準差價降低8%。

除減免費用，國際航線不停航將會獲得獎勵，獨飛航班每座每公里獎勵0.0528元，共飛航班每座每公里獎勵0.0176元。

香港為本地航空公司提供20億港元救助金，這筆救助金分為兩部分：直接把錢打到公司帳上，提前購買50萬張機票。

除了等待政府救助，航空公司也用各種辦法開始自救。

伴隨疫情物資運輸需求增加，航空公司便將客機改為貨機，把機艙內的座椅拆除或直接把貨物放在座位上進行運送。不過，這不是簡單的拆卸就能完成的改造，機艙內的裝置或承載重量發生變化時，還需要重新對飛機進行稱重，修改飛機重心，確保飛行平衡。改造完成後，還要相關部門審核、符合適航標準後，才可以從事貨運業務。

除此之外，航空公司還不遺餘力拓展起了電商業務。花式自救很熱鬧，但與高昂的營運成本相比，只是杯水車薪。航空業內人士表示，僅一架小型客機，每天的停飛成本就達1萬美元。

全球已有超過550萬人感染新冠病毒，數量是SARS的690倍，傳染性和救治難度也超過SARS。全球醫學界都有專家表示，新冠肺炎可能會轉變為一種像流感一樣與人類長期存在的病。

對航空業來說，在漫長的恢復周期裡，一切難關才只是剛剛開了個頭。大航空公司還有政府救助或調整業務的能力和空間，小航空公司則可能會徹底消失。3月5日，歐洲最大的獨立支線航空公司Flybe，成為全球因疫情倒閉的第一家航空公司。它營運著橫跨15個國家的210條航線，占據英國航線的半壁江山。

這家成立於1979年的航空公司，經歷4次併購重組。2019年，它賣給由維珍航空、斯托巴特航空集團和賽勒斯資本組成的財團後，依然沒解決債務問題，政府答應給予的救助金又遲遲不到位。最終，疫情給了它致命一擊。

公司CEO無奈表示，儘管盡了最大的努力，依然還是別無選擇。

公司宣布停運當天，乘客大量滯留機場，既不能按計劃到達目的地，也拿不到機票退款。他們只得花更多的錢，坐更長時間的火車、汽車，才能到達目的地。

一個地方航空企業的死亡，往往預示著一片地區航空服務的消失。美國支線航空協會總裁布萊克說，「歷史告訴我們，一旦一個城市失去了服務，就很難再恢復。」

但到目前為止，新冠疫情的全球終結，依然遙遙無期。對全球航空業來說，漫長的至暗時刻，或許才剛剛開始。

《轉載自36氪》

【延伸閱讀】

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美國自今年初以來，仍未能找到升息的時機點，原本市場預期在6月升息，但因為5月的非農就業報告和英國脫歐公投等不利因素，FED最後還是選擇暫緩升息腳步。對於今年度的利率預測仍然停留在0.875% ( 升息2次 )，但調降了明後年的利率預測 ( 各調降1碼 )。而市場在脫歐事件後，對美國升息更為悲觀，甚至在近期的CME Fedwatch中，出現2.4%的降息機率，而七月升息機率已經降至0%。

在其他國家維持寬鬆的政策下，美元指數仍在高檔震盪，因此伴隨其他的貨幣也第二季呈現震盪的情況，除英鎊受到脫歐影響貶值、日圓受到第二季市場不定因素多，避險力道強而上漲，以及人民幣受人行調控持續貶值。 各國貨幣走勢 → 請見 外匯觀測站

美國經濟仍有支撐，就業部分出現隱憂

就業市場出現波動：美國就業市場從2015年底以來，就維持十分穩定的狀態 ( 17-20萬的充分就業水準 )，失業率維持低點，薪資也穩定成長。但5月非農就業月增為3.8萬人，低於市場預期，也創下4年來的新低。而5月的新低就業數字也反應在市場上和FOMC的6月利率決議上。但排除非農就業月增人數，包括失業率( 5月 4.7% )、每小時薪資成長率 ( 5月2.48% )、ADP就業人口月增 ( 5月 17.3萬 )、初次申請失業救濟金人數都維持穩定的表現。

消費市場仍有支撐但稍弱：就業狀況會支撐消費，因此美國零售銷售在第二季的表現也算穩定 ( 4月年增3.0%、5月年增2.6% )。細項中，電子商務最為強勁 ( 5月年增12.16% )，醫療保健、餐飲、休閒運動都呈現正成長。但電子產品、服飾、家具則呈現疲弱，加油站受到油價影響，仍處衰退。

製造業自低檔好轉：自從3月美國ISM製造業指數PMI站上50榮枯線關卡後，第二季維持穩定，製造業的各大產業也都表示景氣樂觀，透露出外需市場呈現好轉。領先指標中的新訂單 ( 6月57.0 )、生產 ( 6月54.7 )，皆在高檔，代表製造業成長的動能仍在，可望在下季持續維持。非製造業NMI則保持穩定，逐漸和PMI收斂。

歐盟受到英國脫歐影響，下半年持續擴大寬鬆

歐洲市場風險仍多，包括英國脫歐後的政治效應，義大利也將要舉辦改變憲政的公投。諸多市場風險加上通貨膨脹的低迷，可以預見歐洲區將持續擴大寬鬆。

英國脫歐公投通過：台灣時間6/24，英國脫歐公投確立，英國將會開始啟動脫歐程序。雖然短期內英國仍將維持歐洲共同經貿體的一員，但市場仍反應了不小的動盪。英鎊持續破底，成為較為弱勢的貨幣。本週內，英國三大房地產基金相繼暫停贖回，使得許多投資者的資金遭到鎖定。但英國脫歐的影響應該是全面且長期的，部分市場的反應也在近期回檔，關於英國脫歐的相關影響，仍需待英國與歐盟的相關談判和未來經貿協定而定。 更多關於英國脫歐細節 →請見【黑天鵝來了】這一次好好看懂英國脫歐的影響

歐元區維持低度成長：歐元區GDP成長率維持穩定的低成長 ( Q1年增率 1.7% )，信心指數仍有支撐 ( 6月經濟信心指數維持100以上 )，基本上歐元區的經濟數據並未在第二季出現太大的變化，但市場對於歐元區仍有許多疑慮 ( 包括負利率的維持及其效果、英國脫歐引發的後續政經效應 )，種種不確定因素仍存在，使得歐元區未有十分顯著的成長。

歐元區的低通膨： 歐元區物價指數HICP年增率持續低檔，第二季仍在0%左右震盪。歐洲央行並未獲得升息空間，預計在下半年，歐洲央行有機會持續的擴大寬鬆。

中國復甦力道弱，下半年觀察外匯存底變化

經濟仰賴房地產與國有投資支撐：今年以來，中國的景氣是由基礎建設投資跟房地產在帶動。商品房的銷售依舊維持在高檔，銷售面積年增率為33.2%，銷售額為50.7%，但在調控政策推出後，5.6月銷售開始出現降溫現象，房價漲幅也有所趨緩。房市火熱的銷售帶動了房地產投資達到7%，但由於占60%的民間投資持續下探至3.9%，讓整體固定資產投資創下近年新低的9.6%，而國有控股企業投資則成長23.3%。

多數經濟指標位於低檔震盪，工業增加值與零售銷售年增率分別在6%與10%附近震盪，財新PMI下滑至48.6。對外貿易部分，出口依舊受到國際需求疲弱影響呈個位數衰退，而進口則受到大宗商品價格回升影響，廠商開始積極補原物料庫存，進口價格同步上升，讓5月衰退僅-0.4%。PPI也繼續縮小至-2.8%，CPI則為2%。外匯存底在3.4月回升後，5月再度減少279億美元，創下近年新低。

台灣出口疲弱，下半年低基期效應將顯現

台灣5月外銷訂單和出口，持續創下史上最長衰退。出口表現不好，GDP也受到拖累，Q1的年增率為-0.68%。但到了下半年將受惠低基期效應，以及在新產品的帶動下，跌幅會減緩甚至轉正。同樣受惠低基期的還有景氣對策信號，4月升到黃藍燈之後，5月更是一舉上升3分至20分。項目中除了機械設備進口為黃紅燈，顯示台灣半導體產業景氣回溫，業者投資意願高，連製造業也開始回補庫存。

Q3關注重點

關注一. 各國利率政策表態

英國脫歐公投後，各大央行表態寬鬆，預計英國央行將宣布降息，歐洲ECB則維持寬鬆，並有機會表態之後寬鬆持續延長，而日本則因日幣強升而有機會再度宣布擴大QQE，美國下半年升息機率已越來越低，目前最可能升息時刻已落於12月，人行在下半年房市趨緩下，預計政策也將朝向寬鬆。各大央行在下半年預計都將朝寬鬆前進，資金仍然充沛，然須留意，資金反映寬鬆將在基本面仍有支撐時，因此，各國基本面的狀況仍是關注焦點。

關注二. 美國7、8月就業數字

美國總經數字在第二季未有太明顯的變化，主要的消費數字有支撐，預期Q2 GDP仍將維持年增率2%左右成長。而第三季升息機率也以不高，主要觀察會落於7、8月的就業市場： 聯準會已經在6月的聲明中，將「穩定成長的就業市場」拿掉，取代的是對於就業市場呈現觀望的態度。葉倫也在記者會中，發表對於就業市場不明朗的看法。因此就業數字能否在第三季回到穩定的成長是聯準會再次取得升息機會的關鍵之一。在就業出現強弱不明下，建議關注Fed發布的統整19項就業數據的勞動市場狀況指數(LMCI)，該指數已連續5個月呈現下滑，市場也對美國就業出現擔憂。

關注三. 歐洲、日本下半年維持擴大寬鬆

英國脫歐的經濟情勢將會是長期的，而政治紛擾預計將持續對歐洲信心產生衝擊。義大利將於10月舉辦改變憲政體制的公投，公投雖然沒有直接表明是否脫歐，但若是公投失敗，後續引發的內閣改組有可能讓義大利陷入脫歐派的掌控。義大利積欠歐洲央行的債務也可能成為歐洲銀行體制的未爆彈。

歐日在基本面上，都面臨經濟成長的放緩、通貨膨脹未能達到穩定通膨的情況。日圓受到避險風氣持續上升，種種風險讓歐日央行在下半年度維持擴大寬鬆的貨幣政策，關注焦點在於日本若再一次擴大寬鬆，讓日圓止升回貶的效益能有多大。

關注四. 亞洲國家面臨低基期紅利，中國關注外匯存底變化

台灣、中國、韓國等國家的經濟數字，都將在今年下半年出現低基期的短暫性紅利。因為部分國家在去年下半年開始就面臨衰退，今年下半年將會因低基期而獲的短暫的喘息和回升的機會。而此短暫的經濟數字好轉將可能讓該國股匯市呈現支撐。

此外，中國要特別關注外匯存底變化情況。今年以來，外匯存底呈現較為穩定的狀態。但若是下半年中國經濟體質轉弱或是金融市場出現重大風險，引發另一波資本外逃，屆時人民銀行就得出手干預，造成外匯存底再次減少。而只要外匯存底仍維持穩定，中國則出現股匯不同步(股漲、匯跌)的狀況。

關注五. 原油價格牽動未來的資金流向

原油價格的趨勢將會影響未來各國在通貨膨脹率上所面臨的壓力。在美國目前升息機率較低，美元仍會處於震盪區間時，只要原油持續反應供給面的減產變動，價格便有支撐。而原油價格上漲將會對未來的經濟情勢產生以下的改變：

1. 美國重啟升息：因為原油價格上漲會帶來通貨膨脹的壓力，聯準會便有升息的空間。

2. 廠商填補庫存：原油價格的上漲，也會讓下游端廠商開始回補庫存，推升需求面。

3. 市場資金流動：原油價格若是下跌，市場資金將流入避險市場中。因此原油價格的上升也可以提高資金在市場上的流動性。

《財經M平方》授權轉載

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首先我們先從「園遊會經濟學」開始說起。

外匯觀測站1 ─ 外國商品的需求

「在這個人山人海的園遊會中，許多攤位販售著各式各樣的商品，M平方先生也到了這個園遊會的現場。他看到了一家店賣著自己最愛的糖葫蘆，於是決定掏出錢包購買。就在他要付錢的那一刻，老闆跟他說：「這位先生你要先兌換園遊會專屬的點券喔！」於是M平方先生就到了園遊會的入口，兌換了票券。」

就如同M平方先生在園遊會上的情況，當我們對於外在市場所供應的商品有需求時(園遊會上的商品)，我們就連帶的對該商品所計價的貨幣單位有需求(園遊會的計價單位是點券)。 因此在一般的情況下，當我們對外國市場販售的商品有需求，引發該商品進口的時候，他國的貨幣需求上升，進而升值，相較之下，本國貨幣就是貶值。反之，如果今天我們對於外國市場的需求下降了，可能是本國產品的替代效果增加，或競爭力提升等，就可能造成外國貨幣貶值，本國貨幣升值的情況。

簡單的以A、B兩國進出口情況作為比較：

外匯觀測站2 ─ 兩國的經濟情勢

「M平方先生其實長期觀察了這個園遊會，發現現在的園遊會規模和以往相比，真的大了許多。有更多的攤位、更多的人潮，更多的賺錢可能。因此M平方先生十分看好園遊會的未來發展，明年會找更多的朋友一起來玩，甚至會告訴有興趣投資進駐的攤販，一同共襄盛舉。」

就如同M平方先生在園遊會上的情況，園遊會的發展可期，讓他更加願意推薦自己的朋友，也會推薦有興趣的朋友投資。 因此在一般情況下，當兩國存在著經濟情勢差距時，我們就可以合理的推測，經濟情勢較優的環境可以吸引到較多的資金(如情境中的園遊會票券)，貨幣的需求就增加，進而升值；而經濟情勢較差的環境，就會輸出較多的資金，貨幣的需求減少，進而貶值。 這裡討論的經濟情勢，並非絕對值(如經濟成長率一定要正成長)，而是相對的概念，多國間經濟情勢較好(未來看漲)的經濟體，就可以得到資金的投注。

簡單的以A、B兩國經濟情勢作為比較：

貨幣作為一個國家的交易單位，本身就需要有經濟面作為支撐。因此當經濟面良好時，自然可以有較好的匯率(升值)；其他和經濟層面相關的數字，都有可能會造成匯率的波動，例如：失業、就業、製造業成長…等。 若是一個國家出現了重要的政經資訊，足以左右一國的經濟時，那消息面也有可能影響一個國家的匯率。例如：總統選舉、法國巴黎恐怖攻擊事件、英國脫歐…等。

外匯觀測站3 ─ 兩國的利差環境

「M平方先生在購買園遊會票券時，看到了一個特別的優惠方案。寫著：「今日購買園遊會票券者，若一併購買明年園遊會的紀念票券，即可在未來每年得到較高的現金回饋。」M平方先生想到了自己放在銀行定存1%左右的利息，再看看兌換券上的優惠，發現似乎先購買明年的園遊會票券划算許多，畢竟自己明年還想再來玩。因此M平方先生就一併買下了明年園遊會票券的套票。」

就如同M平方先生在園遊會上的情況，是否購買明年的園遊會票券成為值得思考的地方。如果像上述情況所示，先行購買票券每年會得5%現金回饋，換句話說，這比放在原本國家定存的利率大約1%，因此在這樣的情況下，先行購買園遊會票券就是不錯的選擇。 因此在一般情況下，當兩國存在著利率環境的差距，我們就可以合理的推測，利率相對變高的環境可以吸引到較多的資金(如情境中的園遊會票券)，貨幣的需求就增加，進而升值；而利率較低的環境，就會輸出較多的資金，貨幣的需求減少，進而貶值。

簡單的以A、B兩國利率環境情況作為比較：

外匯觀測站4 ─ 兩國的通膨環境

「M平方先生發現和去年同時間相比，園遊會中同樣商店的商品售價都高出許多，可能是和房租、油電價等等相關成本上升的原因。因此M平方先生想要和去年一樣，玩一場園遊會中的撈金魚遊戲，就只好付出更多的點券了。」

M平方先生面臨到的園遊會漲價問題，就是一般所謂的通貨膨脹。當我們購買了同質商品卻需要花更多的錢時，就代表通貨膨脹在上漲。 一般來說，通貨膨脹可以視為一國經濟成長的要素之一。因為”穩定的”通貨膨脹代表著消費者願意花更多錢消費，經濟體質較好，政策容易偏向升息，使貨幣升值。相反的，若是緊縮的狀況，就會造成市場上願意消費的人不多，經濟成長放緩。

但這裡要和大家說明一個例外情況，也就是「停滯性通膨」。在停滯性通膨還沒出現前，市場上的認定就是，經濟衰退和通貨膨脹不會同時出現。但在1970年代石油危機，大家開始顛覆了這樣的想法。當一個經濟體經歷了停滯性通膨時，代表著它正面臨著高通膨率但低經濟成長的情況，這時在大體上來說，就不見得會發生上述的情形，通貨膨脹率上升，貨幣升值的情況，甚且，可能在外匯市場會發生貶值的情形。

外匯觀測站5─ 貨幣供給狀況

「M平方先生在回到家中，在網路上看到了這樣的訊息。為了管制明年的人潮，園遊會的票券會在明年受到管制！也就是說，明年的票券可能不會再印製這麼多了。M平方先生除了很慶幸自己已經購買了明年的套票之外，也認為自己稍早買的票券在明年一定會喊價到很高，當然前提是如果還是一樣有這麼多！」

就如同M平方先生在園遊會上的情況，明年園遊會的票券(外國貨幣)因為管制上的策略，將會減少，因此在對於園遊會票券需求一樣多的情況下，這樣的管制會使的票券價格(外匯上漲)在未來預期上漲。 因此在一般情況下，一國的貨幣如果減少供給，如緊縮的貨幣政策，則幣值會上升，即為升值；反之，一國的貨幣如果增加供給，如寬鬆的貨幣政策，則幣值會下降，即為貶值。

簡單的以A、B兩國貨幣政策環境情況作為比較：

其實在剛剛的例子中，我們把M平方先生在園遊會上遇到的情境套用在例子上，發現這些例子在實際的外匯市場上有相似之處。而這些的相似之處是建構在市場完全自由，且貿易沒有障礙的情況下。但在實際的情況下，由於一國的匯率是國家交易的主要媒介，並且會嚴重影響到一國的消費和民生需求，因此一般各國的中央銀行都會進場管匯。各國央行會先提出下年度的預期通貨膨脹，決定本期貨幣供給的成長率；另外在需求方面，也可以藉由各國中央銀行在國際貿易中累積的外貨存底，進行公開市場的買匯、拋匯，做反方向的操作政策，達到穩定匯率的效果。

因此一國政府是可以主動控制匯率的升降的。但由於Bretton Woods system在1944年的確立，預防各國相繼貶值成了貨幣貶值競賽，政府政策影響的匯率仍有一定的限制。

整理上述的例子，我們將統整重點如下：

根據上述幾點影響貨幣匯率的因素，我們將搭配【外匯觀測站】M平方帶你搞懂各國外匯關注重點，帶大家實際看看各國匯率在市場上的走勢分別受何種因子影響較高。

更多圖表查詢：財經M平方─外匯觀測站

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一年後，蘋果再次推出同樣是大尺寸螢幕的iPhone 6s和6s Plus。可是很快地，iPhone的銷量和營收在剛推出新產品的2016Q1(2015/10~12月)竟然已經落入成長率不到1%的窘境，也創下2007年以來的新低，讓市場開始懷疑，蘋果高成長的時代已經正式落幕。

從iPhone歷年的營收和銷量來看，賈伯斯過世之後的最後作品iPhone 4s於2011年10月推出，成了當時許多死忠粉絲追悼偶像的方式，使得2012年Q1的銷量成長超過驚人的100%。可是之後幾年的iPhone在沒有太大亮點的情況下，對外又面臨著三星高階手機的競爭，以及小米、華為等中國品牌搶占中低階手機市場，營收和銷量成長就逐漸下滑。直到2014年年底，蘋果首次推出4.7吋與5.5吋的大螢幕iPhone 6與6 Plus，才又再次讓連3季的銷量成長都維持在30%以上。

但是目前，iPhone的銷量成長已經面臨到瓶頸，主要有幾個原因：

1. 全球手機市場銷售成長趨緩
2. 推出大螢幕手機之後，蘋果難以再端出吸引消費者的賣點
3. iPhone 6為首次推出的大螢幕手機，帶起龐大換機潮，使基期墊高

在最新公布的2016 Q2(2016/1~3月)財報中，iPhone銷量果如市場預期掉到5120萬支，年減16.3%；營收為505.6億美元，年減12.9%，低於預期的520億，也是2003年以來首次的衰退；EPS為1.9美元，低於市場預期的2美元；三大市場北美、中國、歐洲的營收分別掉了10.4%、25.8%、5.5%。

讓我們來看看幾張Apple公司代表性的圖表：

1. 各產品線占比：

根據2016年Q2的財報，蘋果整體營收中，光是iPhone就占了64.5%，是撐起蘋果營收的最主要支柱。而iPad占8.7%，Mac占10.1%，影響程度都遠遠不及iPhone。因此iPhone銷量如果放緩，甚至是出現負成長，將對於蘋果的營收成長產生極大的影響。

2. iPhone銷售量：

iPhone的銷量成長從iPhone 6剛推出時達到45.94%，但在iPhone 6s推出後，由於新機無太大亮點，而且前一年基期高，成長率一路下滑到2016 Q2 的-16%。

3. iPad銷售量：

iPad的銷量從2014 上半年開始，就已經呈現雙位數的衰退，至今仍持續不振，還在2016 Q1(2015/10~12月)年增率創下最大跌幅-24.7%，最新Q2則為-18.8%。

4. Mac銷售量：

Mac則表現較佳，過去幾季銷量仍保有成長，但也逐步下滑，在2016 Q2同樣也陷入衰退-11.6%。

5. 中國市場：

近年最大的亮點非中國莫屬，首先在2013年，全球最大的行動通訊商中國移動正式開賣iPhone，刺激了一波銷量，後來在iPhone 6剛推出的2015年，它就已經超越歐洲成為蘋果第2大的市場，也是當時成長率最高的市場。但是隨著市場逐漸飽和、經濟走弱、新產品沒有足夠吸引力等問題浮現，中國市場逐漸失去成長動能。在推出iPhone 6時，中國市場連續4季都有70%以上的成長，最高還達到116.7%。相較之下，一年後的iPhone 6s吸引力不足，再加上推出時間點提早一季，因此在2016 Q2成長率滑落到-25.8%，成為衰退幅度最大的市場。

6. 全球市場：

不只在中國，iPhone 6s的銷售在其他國家中同樣難以有突破性的成長。2016 Q2，蘋果最大的市場北美洲、第3大的歐洲和亞洲區的營收成長呈現衰退，只有日本逆勢成長23.8%。從中可發現，蘋果的所有主要市場都已經面臨逐漸飽和的問題，尤其連過去幾年的成長引擎中國都熄火，未來蘋果或許只能把最後的希望寄望在開發印度市場上了。

7. 全球市場銷售增長：

iPhone 6s剛推出的2016 Q1，所有市場的營收成長都下滑不少，尤其是中國市場，北美洲和日本甚至出現衰退。本季除了日本外更呈現明顯下滑。

8. iPhone售價：

看iPhone的平均銷售單價變化中，iPhone 6s的推出已經難以再提高銷售單價，代表消費者不願意再掏出更多錢買更貴的iPhone了。2016 Q2(2016年1~3月)最新的數字掉到641.8美元，年減2.61%，比起上季的691也下滑不少。其中可能的原因除多數海外國家貨幣貶值外，或許消費者也因iPhone 6s沒有大改變，轉往買便宜的iPhone 6(從零組件廠商便聽到不少這樣的消息)。而今年3月發表的低價iPhone SE也會進一步拉低單價與蘋果的利潤，如果將來iPhone銷量持續衰退，銷售單價也降低而導致利潤率減少，對於蘋果的盈餘來說無疑是雙重打擊。

9. Apple總營收：

在iPhone 6s銷售不如預期下，將來能否扭轉今年銷量和營收的悲觀預期，就得看下半年推出的iPhone 7了。只是從目前市場上流傳的消息來看，可能的改變有採用防水防塵設計、移除Home鍵與3.5mm耳機孔、背後雙鏡頭等等，似乎看不到iPhone 7有什麼殺手級的創新功能或設計。因此對於消費者來說，可能吸引力較不足，難以像iPhone 6一樣激起一波大的換機潮來刺激銷量。

綜合以上，占蘋果營收超過三分之二的產品iPhone銷售疲軟，下半年的新機又難以成為救世主，中國市場過去的高成長也已不再。在這些條件下，還要面對著換機潮造成的高基期的考驗。蘋果的總營收在今年Q1已經只剩下1.71%的成長，Q2更出現13年來首次下滑12.9%。而在公布財報的同時，蘋果發表了對於本季Q3(2016年4~6月)財報的預測，營收為410~430億美元，仍呈現雙位數衰退-15~-19%，遠低於市場預期的474億美元。整體來看，今年全年相當有機會出現罕見的衰退。若是將來蘋果無法再推出令人驚豔的新產品，那麼當初推出的大螢幕恐怕就成了蘋果最後的放手一搏。

10. Apple股價與台灣供應鏈股價指數：

揮別了蘋果高成長的時期，投資人必將開始重新檢視蘋果及供應鏈的股票價值，由下圖看出蘋果股價與台灣許多供應鏈廠商股價指數亦步亦趨，可持續觀察此波蘋果銷售邁入衰退造成的影響，許多依賴蘋果大量接單的台灣供應鏈廠商股價或較難有發揮的空間了。

※本篇文章和圖表提及的皆為美國財報季度，反映的是前一季的數字，例如：2016 Q2財報是指2016年1-3月

如欲觀察更新圖表，請參考 操盤人必看：蘋果篇

《財經M平方》授權轉載

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究竟這次的房市飆漲是如何形成的？它又會造成甚麼樣的影響呢？

開啟這場瘋狂房市派對的源頭得回朔到2008年金融海嘯。當時中國政府面臨全球景氣大衰退，砸下4兆人民幣刺激經濟。這筆龐大資金雖然成功讓當時中國的經濟成長率成功保8%，卻也同時加深了中國產能過剩的問題，過度集中於各項投資建設的開發也導致日後房市的庫存過高。當時市場上還有大量的浮濫資金流入房市，使得房價快速飆漲，中國政府後續(自2012年始)只好推出多項打房政策來讓房市降溫。但是房市一降溫，不僅影響到了經濟，配上原先過剩的產能，使得房市庫存問題逐漸浮現。

根據中國統計局2016年2月的資料顯示，目前的商品房待售面積為7.4億平方公尺左右，按照2015全年銷售面積12.8億來算，總共需要約7個月才能全部消化，算不上太嚴重。但較大的問題是在於，廣義的庫存定義中，除了銷售面積，也包含了施工面積，也就是未來潛在的庫存。目前施工面積總計有60億平方公尺，加上待銷售面積總共為67.4億平方公尺，大約需要5.3年才能消化掉。隨著庫存越來越多，房地產開發投資的腳步也大幅放緩，原本在2010時仍有30%以上的增長，到2015年只剩下個位數。

廣義庫存面積的成長遠超過銷售面積，使得中國房市面臨龐大的庫存壓力。

房地產開發投資的年增率受到庫存壓力影響，在2010見頂後不斷下滑至最低1%。房地產開發指數也不停下滑。

房地產庫存過高，會帶來什麼樣的問題？

首先，是資源浪費，過多的人力和資源投入到房地產相關產業中，會壓縮到其他產業的發展空間。再者，房地產產業原本扮演中國經濟支柱的角色，景氣不佳則會蔓延到周邊相關產業，更會拖累中國的經濟成長。此外，隨著購屋需求難以增長，若是房地產泡沫破滅，對於仰賴土地財政來償還龐大債務的地方政府來說，則為雪上加霜，而許多土地、房地產抵押相關的銀行貸款也將面臨違約風險，對金融體系產生威脅。因此，中國政府在去年12月的中央經濟會議上，將「穩經濟，去產能(庫存)」列為2016年的重要目標。

為了消化房地產庫存，以及搶救因先前打房而疲弱不振的房市，從2014年底人民銀行首次降息之後，中國政府便陸續推出了一系列的政策來刺激房市的需求，包括330新政、930新政、219新政。這幾次推出的政策內容主要為，持續降準降息增加貨幣流動性、調降首付比例(相當於頭期款)、提供財稅上的優惠、放寬限購管制等。從歷史數據來看，政策推出時往往能牽動市場的預期心理，加上市場過多的貨幣供給找不到投資機會，因此大批資金又再度的湧向了房市，特別是熱門的一線城市「北上廣深」。而民眾對於房市「只漲不跌」的預期，更促使資金高槓桿的運用，導致一線城市近年房價大幅飆漲。

過去幾次中國政府推出刺激房市的政策時，中國百城價格指數都有所上漲。

*330新政、930新政、219新政為中國政府刺激房市政策，內容主要為放寬貸款、限購管制，以及提供財稅優惠。

2015年，新增個人購房貸款佔年住宅銷售額比例迅速提升，顯示出人民使用槓桿比例上升。

接著看看這次房價上漲過程中的三個現象：

1. 幾個一線城市如”北上廣深”等房價飆漲速度特別快，2016年比起去年同期，整體上漲了22.4%，創2005年統計以來的新高。其中深圳的房價更是比起去年增加了50%以上。
2. 房價上漲的情形出現明顯的區域分化現象，飆漲主要是出現在一線城市，二線城市則為小幅上漲，至於三四線城市整體來看則是下跌，近幾個月才轉為成長。
3. 房市的基本面為人口與GDP，但近年一線城市的兩項數據成長率皆已放緩，顯現出此波房價上漲與基本面已經脫鉤。

一線城市房價的成長幅度創下新高，其中又以深圳最為驚人。

以深圳為例，其GDP和人口成長率近年來均有所減緩，因此可看出房價的飆漲脫離了房市的基本面。

最後，未來房地產與中國經濟將會如何發展?

房價上漲有利於帶動房地產投資回溫，根據統計局2016年1-2月資料，房地產開發投資的成長好不容易出現回升，比起去年全年高出2個百分點。但若是上漲速度太快形成泡沫，也會帶來一些負面影響。例如：吸引大量資金投入房市，而不是進行實體經濟投資、過高的房價排擠掉百姓的消費支出、泡沫破裂對於固定資產投資及金融體系產生衝擊。

以目前的情況來看，中國政府推出的房市刺激政策似乎無法達到去庫存的效果，因為房地產庫存主要是積存在二、三線城市中，但房市交易火熱的情形卻只出現在一線城市，無法有效地刺激二、三線城市的需求進而消化掉庫存。此外，一線城市的房地產開發投資僅占全國比重10%，對於投資回穩的貢獻有限。

而綜合觀察中國2月的數據，除了房地產開發投資回升以外，土地購置面積與資金來源依舊呈現下滑，加上建築業的固定資產投資增長幅度仍然在縮減中，工業增加值的成長也創2008年11月以來新低。因此這波房價飆漲，依照目前結果來看，並沒有使房地產產業完全回溫，更無法帶動整體景氣復甦。

最後，別忘了這波的上漲是過去政策大幅寬鬆造成的，而面對過度飆漲的房價，中國數個城市已於3月底開始陸續推出房市調控政策，其中包括指標性的一線城市，上海和深圳，以及熱門的二線城市。因此，後續中國房市與經濟的觀察為，調控政策是否有成功達到抑制一線城市房價的效果，並把需求引導到二、三線城市，將庫存消化掉，並且帶動房地產開發投資和景氣回溫才是重點。而以目前持續高漲的庫存來看，到底持續刺激經濟好，還是調控產能、控制高漲房價好，中國政策面臨著兩難狀況。

《財經M平方》授權轉載

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