CCC 級公司債的風險與機會

作者:聯博投信   |   2017 / 01 / 24

文章來源:聯博投信   |   圖片來源:Joseph Wang


在高收益債券市場,人人都曉得債券評等越低,違約風險越高。然而許多人卻不知道,低評等債券在違約前,就可能導致投資組合受到損失。

投資人常說他們之所以選擇某高收益投資策略的原因在於,過去此投資策略發生的違約事件極少,或甚至從來沒有違約過。然而,若這些投資策略包含了一大部分的 CCC 級非投資等級債券,此時一眛強調低違約率便可能有隱惡揚善的嫌疑。

因為危難債券在違約事件真正發生前,債券價格往往早已大幅下跌 ── 即使是高評等債券,也是如此。因此,即使債券價格變得一文不值,但只要在違約前出清投資部位,經理人便能宣稱避開了違約事件。然而,經理人卻避而不談投資損失。無論發債機構最後是否違約,一旦經理人以大幅折價賣出債券,虧損便已出現。

此外,企業危機有時並不是那麼顯而易見。有時候,市場能夠早早預知違約事件的發生;但有時,企業的殞落就好比海明威口中那個破產的酒鬼:「一開始慢慢地,然後一夕之間就破產」。那些大量投資低評等公司債的投資策略,受到違約事件衝擊的風險也較高。

2016 年 CCC 級債券大漲,但可能在今年大跌

評等最低的公司債在 2016 年確實帶來優異的報酬,年化報酬率約 30%,高出美國高收益債券市場報酬率近一倍;主要受惠於大宗商品在歷經 18 個月的下跌後於 2016 年起回穩,使得原先身陷危機的能源類高收益債券價格反彈,帶動 CCC 級債券大幅上漲。

然而,聯博認為今年 CCC 級債券出現相同優異報酬表現的機率就像是玩俄羅斯輪盤一樣低。根據穆迪 (Moody’s Investors Service) 資料顯示,1994 年至 2015 年間 CCC 級債券的平均違約率超過 11%,同期間B級債券的違約率則為 2.8%。

此外,CCC 級債券上漲空間有限;2016 年初,CCC級債券平均價格為 67 塊美元,目前的價格卻已上漲至 86 塊美元;對於評等最低、風險最高的 CCC 級高收益債券市場而言,這個價格已來到了歷史高點。

美國利率將持續上升,對於身陷危機的企業而言,2017 年的大環境預期將更具挑戰性。目前歐洲仍處於信用週期的初期,利率水準仍較低;但即便如此,聯博仍建議投資人避開 CCC 級高收益債券。然而,難道 CCC 級高收益債券真的沒有投資機會了嗎?偶爾還是有的,但要發掘這些機會必須仰賴全面的信用分析,以及極為審慎的選債技術。

事實上,有時債券違約事件發生後,最好的投資機會才會出現。巴克萊 (Barclays) 策略分析師在近期研究報告中指出:「在發生違約前的 6 個月,債券價格平均會下跌 30% 至 35%,但在違約後的 6 個月,債券價格平均有 20% 的漲幅。」

現在大量投資 CCC 級債券,將招致高度的投資風險。因此,投資人必須十分審慎地篩選高收益投資經理人,尤其是那些仰賴評等最低的債券以強化投資報酬的經理人。

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