QE 減碼?哪時候升息?3 月份「FOMC」透露了什麼?
收藏文章
很開心您喜歡 股感選文 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
股感選文
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


QE 減碼?哪時候升息?3 月份「FOMC」透露了什麼?

2021 年 4 月 7 日


以下為影片內容文字稿,文章可以快速閱讀,看影片則更有畫面感!

大家好,我是股乾爹的 Sean ,這是一個充滿財經知識的頻道,希望能讓投資成為大家的乾爹,如果你喜歡我們的頻道,請幫我們按讚訂閱分享開啟小鈴鐺喔!今天我們要聊的是,三月份的 FOMC ,美國聯準會到底透露了什麼新訊息?美國印鈔印出來的牛市,還能維持多久呢?ㄅㄧㄤˋ

FOMC :聯邦公開市場委員會

首先 FOMC 到底是什麼? FOMC 的全名是 Federal Open Market Committee,翻成中文是聯邦公開市場委員會,是聯準會 Federel Reserve System 的一個分支。原則上, FOMC 這個委員會由 12 位委員組成, 7 位是聯準會理事會的常任理事,這其中一個人就是聯準會的主席, 加上紐約聯邦儲備銀行的主席,以及剩下 11 個聯邦儲備銀行的主席每年會 4 個人輪流進入 FOMC ,今年 2021 年是輪到芝加哥、舊金山、亞特蘭大以及里奇蒙 (Richmond)的主席進入 FOMC 。

明年、後年就不會為是同樣這四個人。這個 12 人的委員會呢,一年會在華盛頓 DC 開 8 次會,委員們會檢視當下的經濟發展、對未來的預期,以及金融市場的現況,來決定當下最合適的 monetary policy,也就是貨幣政策,以便達到國會給予他們的長期目標:就業最大化、穩定物價。平常聽到的升息、降息、QE,都是這個委員會所做的決定。

在這每一年八次會議中,三、六、九、十二月這四次是相對重要的會議。為什麼?因為這四次會議會公布委員會當下對未來三年美國的 GDP 、失業率、通貨膨脹、以及聯邦基金利率的預測。這一份文件叫做,Summery of Projections (SEP),其中包含了每一位委員對未來三年「聯邦基金利率」的預估,但是是不具名的。因為是一張以點呈現的圖,通常被稱作 dot-plot,中文應該是稱作「利率點陣圖」或是利率意向點陣圖。

除了公布委員會對於美國經濟數據的預測之外,聯準會主席也會在會後召開記者會,回答記者們的問題,通常記者們會從他回答問題的態度,來猜測說他個人對一些關鍵議題的想法以及偏好。除此之外,每次的會議的詳細紀錄也會經過整理,在下個月公布。有些時候,會議紀錄也會透漏出一些當初市場沒有預期到的訊息。

March 2021 FOMC

那麼為什麼這一次的 FOMC 這麼備受矚目呢?除了他是三月份的會議,所以會有 SEP 以及 dot-plot 公布之外,主要還是從上一次的會議也就是一月到現在三月中,市場上發生了非常多的事情。其中一件重要的事情,就是我們在 episode four 所提到的:因為「疫苗的成功研發」、「民主黨完全執政」以及「原物料漲價」,使得「消費者物價指數」通貨膨脹的預期增高,大家拋售美國國債,導致殖利率急速飆升。

拋售美國國債是市場對於未來期待改變所做出的反應,但是不要忘了,聯準會有很多工具可以影響美國的國債以及利率市場,因此大家都在猜, FOMC 這一次會不會「做任何事情」或是「給一些暗示」,去回應市場上過去二個月發生的事? FOMC 是會潑市場冷水,還是暗示說他們跟市場想法類似呢?不管如何,這都將對美國國債的價格有很大的影響,並進一步影響到其他的資產價格,就像是我們在 episode 6 所提到的成長股價值股的類股輪動。

從一月到現在的美國經濟數據尚未有非常巨大的改變,不過一些滿正面的跡象漸漸浮現。例如說,三月初所公布的非農就業數據,也就是 Non-Farm Payroll 增加了快要 38 萬人,遠遠超過預期的 18 萬人,其中增加人數的 75% 是從餐飲業來的,顯示去年底被疫情嚴重打擊的服務業正在逐漸走出谷底。

民主黨自從取得完全執政之後,通過了 1.9 兆美金的 American Rescue Plan Act,也就是刺激經濟法案,這也是造成殖利率飆升的原因之一。然而這只是美國財政部「大花錢」的開始而已,拜登團隊現在已經著手規劃下一個規模更大的 infrastructure spending,不只是傳統的造橋蓋路而已,更要實現他當競選時最大的口號之一,就是要對抗越來越嚴重的氣候變遷。美國財政部大花錢的立場,無論如果也會對 FOMC 的決策過程產生影響,畢竟大花錢如果真的造成通貨膨脹,這個爛攤子最後還是要聯準會來收。

不管如何,當聯準會把因為疫情改善而重振的經濟數據,以及民主黨花錢的速度納入考量的話,他們這一次對於未來的經濟數據預測必定要提升。然而,真正的問題是,這樣的經濟數據提升,有沒有影響到他們對於下一次升息時間的看法呢? QE 什麼時候要開始減碼呢?回想 2013 年,聯準會暗示 QE 要開始減碼的時候,可是造成了一陣大亂流,股債雙殺,後來這個事件被稱作是 2013 年的 taper tantrum,也就是「削減恐慌」。

FOMC 透露的訊息

OK,所以這一次萬眾矚目的的三月份 FOMC 到底傳遞了什麼樣的訊息?首先,維持基準利率走廊在 0% 至 0.25% 區間不變、維持每月購買 800 億美元美國公債和 400 億的不動產抵押貸款證券不變。儘管這一次沒有升降息,大家還是得很仔細的聆聽聯準會主席 Powell 說什麼,畢竟他們要做什麼事情都會在幾個月前先給大家暗示,所以我們已經很習慣仔細去聽他們字裡行間的訊息。那這一次的訊息是什麼?簡單來說就是非常 dovish 。

通常當我們談論到中央銀行的貨幣政策的時候,會使用鴿派(dove or dovish)以及鷹派(hawk or hawkish) 來形容這個每個委員或是整個委員會的對於政策的偏好。鴿派表示偏好比較寬鬆的貨幣政策,簡單來說就是比較喜歡降息,以支持經濟的成長,而鷹派表示比較支持緊縮的貨幣政策,簡單來說就是比較愛升息,以避免通貨膨脹對於經濟造成的傷害。像是現任聯準會主席 Powell 其實就是偏向鴿派。而這一次的 FOMC 會議結果,更是非常的鴿派——我們說 very dovish 。為什麼呢?

FOMC 發布經濟數據預測(SEP)

首先我們來看看,這一次 FOMC 對於美國接下來三年的經濟數據預測。今年的 GDP 成長從去年十二月預估的 4.2 %大幅上調至 6.5% ,然而 2023 的 GDP 成長卻從 2.4% 被下修 2.2% ,這表示 FOMC 成員認為今年的經濟成長會大好,主要是因為美國財政部大撒錢關係,但是撒錢帶來的經濟成長應該是暫時的。

其他方面, 2021 到 2023 年的失業率預估都被下修,通貨膨脹都被上修,在 2023 年 FOMC 預測美國的失業率會降到 3.5% ,而通貨膨脹會上升到 2.1% 。這其實是相當好的數字,要知道,美國過去數十年最低的失業率也就是 2020 年年中的 3.5% ,而聯準會對於美國長期通貨膨脹的目標,也就是 2% 而已。因此,如果他們自己的預估是 3.5% 的失業率加上 2.1% 的通貨膨脹, 2023 年是不是就是聯準會升息的一年?

聯準會對於升息的預期

令人驚訝的是,這個答案是否定的。儘管 FOMC 現在預估未來三年的「失業率」以及「通貨膨脹」都會比表現得比去年十二月預估的好,這樣的改善沒有讓過半的委員相信 2023 年聯準會可以或是應該要升息。在會議之前,華爾街很多的投資銀行像是高盛就認為,聯準會在這一次的 dot plot裡面,應該是會暗示 2023 年可能可以升息一次,也就是說所有委員的對於 2023 年年底聯邦準備利率的「中位數」,應該是在 0.375% ,也就是一次升息的結果。

然而,這一次的預估當中,二位委員預估 2023 年底前會升息四次,三位預估會升息三次,一位預估會升息二次,一位預估會升息一次,剩下的過半的委員還是認為到 2023 年底都不會升息,這顯示聯準會的主流核心人物像是主席、副主席還是不覺得 2023 年底前會升息。要知道,在這次 FOMC 會議之前短天期利率的期貨商品 Eurodollar future,其實是 imply 聯準會會在 2023 年底前升息將近三次的。所以市場以及聯準會的 dot plot現在有滿大的歧見,也是這一次會議最 dovish 的部分,聯準會的 dot plot 並沒有對市場的升息預期做出回應。

哪時候會減碼 QE

因為疫情的關係,以往面對面的記者會,現在變成線上上舉辦。當 Powell 被問到何時會減碼 QE 也就是 tapering 的時候,他說他說他們必須看到經濟有「實質的進展」,而不是「預估的進展」,現在儘管「預估」經濟數據會越來越好,這都只是是「預估」而已。而且如果真的開始減碼,他們會給提前提醒大家做好準備。而到底為什麼 2023 年的通膨預期在 2.1% 然然dot plot 卻預估不會升息呢?他只要大家不要想太多,這二個數字都只是一個全體委員的意見取一個中位數的結果, 2023 年離現在還太遠,變數還太多!基本上,現在的聯準會沒有什麼預設立場,要看到黑影才開槍!而這個黑影就是,美國就業最大化以及通貨膨脹達到 2% 並且他們有信心可以維持在 2% 上一段時間。

至於根據 Goldman Sachs預估,如果經濟發展如目前市場預期的不斷好轉,今年下半年也許聯準會可以開始暗示他們明年會開始減碼 QE ,然後 2022 年一整年開始越買越少美國國債, 2023 年第一季,觀察一下完全停止 QE 後的狀況,因此 2023 年的下半年或是 2024 年的上半年,是一個最有可能的升息時機,然而這次的 FOMC 後,他們認為也許比較有可能是 2024 年的上半第一次升息。

補充槓桿率 SLR 放寬是否會延展

SLR 其實跟 FOMC 的責任沒有什麼關係,主要是聯邦理事會的職責,但是因為最近美國國債價格疲軟,很多人在討論這件事情,也期待 FOMC 會提到這件事情,所以我們順便在這裡提一下,事實上記者也有問聯準會主席這個問題,當時 Powell 的回答是,這個我們過幾天會宣布。

SLR 的全名是Supplementary Leverage Ratio,翻成中文就是補充槓桿率,是一個商業銀行的資本適足率指標。對於美國銀行(Bank of America, BAC-US)、花旗等等大銀行來說,基本上就是你的 Tier 1 capital / Total Leverage Exposure > 5% ,白話一點就是說你有去買 100 塊錢的資產 ,像是股票、債卷、房地產呀,你自己必須有 5 塊錢,而且五塊必須要是自己的錢,而不是存戶存在你這裡的錢。而去年新冠肺炎發生的時候, 「聯準會」以及「美國聯邦存款保險公司」宣布把美國國債以及銀行存在聯準會那邊的錢,從這個公式計算裡暫時拿掉「一年」,也就是說如果你去買 100 塊的美國國債,你不需要自己有那五塊錢。

因此這大大增加了銀行們購買美國國債的意願,畢竟聯準會要 QE ,他必須要銀行們手上有美國國債他才能他們買嘛。現在一年的時間即將在 3 月 31 日到了,市場擔心如果這個一年的破例沒有獲得延展,那銀行們手上的美國國債又要開始被計算在那 100 塊錢裡面的時候,他們就會發現他們手上太多美國國債,而必須要拋售。這其實跟 FOMC 的貨幣政策沒什麼關係,只是在這麼一個美國國債被瘋狂拋售的時期,大家都很關心是不是還有多一件事情要擔心。Bloomberg 報導說如果這麼一年期的破例沒有被延展的延展,銀行們大概要賣一千億的美元的美國國債,不過這個數字其實是非常難估計的,因為我們不知道即使沒有延展,是否有其他的配套措施。

市場如何看待 FOMC

基本上,儘管過去二個月發生「市場殖利率狂飆」以及「通貨膨脹期待上升」這些大事,聯準會後就只 upgrade 他們接下來對失業率以及通膨的預估。沒有暗示 2023 年可能升息,沒有暗示即將減碼 QE ,甚至說他們要的不是 " forecast progress " 而是 " actual progress " ,所以他們目前的立場就是能拖就拖,能多晚討論這些事情就多晚做這些事情,通膨沒有出現在「數字」裡面之前都可以裝沒事,繼續讓資產價格上漲,繼續刺激經濟。基本上, FOMC 現在是 “ reactive ” rather than “ pre-emptive ” 。市場當天的反應是美元下跌、股市上漲,這也是合情合理的,畢竟 FOMC 真的滿 dovish 的。

然而,隔天三月十九日,十年美債殖利率馬上再創新高,最高 trade到 1.75% ,S&P 500 down 1.48% ,Nasdaq down 3.02% ,Tesla down 快要 7 %,這是Nasdaq從去年十月裡來,跌第二多的一天。這樣的 price action 其實就是在打臉 FOMC ,也算是對聯準會主席 Powell 比了個中指。他們可以一再強調他們短期內沒有改變現狀的想法,市場似乎決定不信任他們講的話。也就是說大家對於通貨膨脹的信心,超過了對於 FOMC 的信任,因為如果通膨真的比想像中還是強勁,美國經濟重啟後數據轉強的比想像中快, FOMC 儘管現在裝沒事,但是遲早要改口了。現在就看聯準會主席 Powell 還能拿出什麼其他的話術或是行動來安撫市場囉!

我是股乾爹的 Sean ,希望投資成為大家的乾爹。如果你喜歡我們的影片,請幫我們按讚訂閱分享開啟小鈴鐺喔,以便獲得 YouTube 演算法的青睞。我們下集見,ㄅㄧㄤˋ。

股乾爹KuKanTieh》授權轉載

【延伸閱讀】

現在起,也可以在 LineToday 、Google 新聞 看到股感原創文章🔥囉!
想獲得文章推播?👉訂閱、追蹤按起來!
若您也願意分享您的寶貴觀點🔖至站上,或有其他文章轉載需求,
歡迎來信📩[email protected] 

 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
收藏 已收藏
很開心您喜歡 股感選文 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
股感選文
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容