GAAP 是什麼？搞懂 GAAP 與 non-GAAP 差異！財報 EPS 該看哪一個？

每次打開一份美股季報，同一季常常會看到兩個每股盈餘。一個標著 GAAP，一個標著 non-GAAP，兩個數字差一大截。軟體和半導體公司尤其明顯，non-GAAP EPS 比 GAAP EPS 高出三成以上並不罕見。

同一家公司、同一季、同一批訂單，怎麼會算出兩種答案？該相信哪一個？

GAAP 一般公認會計原則是什麼？

GAAP 全名是 Generally Accepted Accounting Principles，中文翻成「一般公認會計原則」。美股語境下講的 GAAP，指的通常是 US GAAP，也就是美國那一套，由美國財務會計準則委員會（FASB）負責制定與修訂。

美國證券交易委員會（SEC）規定，在美國掛牌的本土企業，向主管機關申報的年報 10-K、季報 10-Q，都必須依照 US GAAP 編製。

GAAP 的存在就是把規則寫死。告訴公司收入什麼時候可以認列、研發支出該費用化還是資本化、租賃合約怎麼上資產負債表，準則裡都有明確規範。把規則統一後，同產業的 A 公司和 B 公司損益表的比較才有意義。

所以 GAAP 財報不是為了凸顯「公司經營得多好」而是為了讓不同公司之間可以被放在一起衡量。但兩件事並不能完全相符，所以中間的落差就需要 non-GAAP 來平衡。

我們用一個實際例子來方便理解：

今天甲、乙兩家公司賣同一種軟體，年營收都是 10 億元，人事、行銷、雲端等營運成本都是 7 億元。差別只在取得核心技術的方式不同。

• 甲公司：技術是自己十年前研發出來的。當年的研發支出在 GAAP 下逐年費用化，早就認列完畢，十年後的今天已經不用提列成本。
• 乙公司：三年前花 20 億元併購了一家擁有同樣技術的公司。其中 10 億元被認定為可辨認無形資產（技術與客戶關係），需要依 10 年攤銷，每年認列 1 億元。

兩家公司今年賣一樣的東西、收一樣多的現金、養一樣多的人。GAAP 卻讓乙公司的營業利益率少了 10 個百分點。

用 GAAP 並沒有算錯， 乙公司確實付了 20 億元買下技術，那筆錢必須反映在後續的損益表上。甲公司當年的研發支出也確實被費用化過。規則對兩邊完全一致，外購無形資產要攤銷，自行研發支出要費用化。

問題只在時間點，因為甲公司的技術成本認列在十年前，乙公司的認列在未來十年。今年這張損益表，等於把兩家公司放在不同的時間切面上比較。

於是乙公司在 non-GAAP 裡把那 1 億元攤銷加回去，主張調整後的 3 億元才是跟甲公司對得起來的數字。

GAAP 與 IFRS 差異在哪？

然而，台灣的上市櫃公司並不是採用 US GAAP。金管會自 2013 年起分階段推動國際財務報導準則（IFRS），上市櫃公司、興櫃公司與金控業自 2013 會計年度起適用，其餘公開發行公司自 2015 年起跟進。也就是，你在公開資訊觀測站看到的台積電財報，用的是 IFRS 國際財務報導準則，而不是 GAAP。

那 GAAP 和 IFRS 差在哪？US GAAP 偏向規則導向（rules-based），把各種情境的處理方式寫得非常細。IFRS 偏向原則導向（principles-based），給出大方向，細節留給企業依經濟實質判斷。

最實際的影響出現在跨市場比較的時候。同樣一家做研發的公司，在 IFRS 下把部分開發支出資本化，在 US GAAP 下卻要全部費用化，兩者比較起來帳面獲利就會不同。所以比較美股與台股企業的獲利品質時，需要把這個考慮進去。

另外一個常見的問題是，不遵守 GAAP 會怎樣？在美國掛牌卻未依 GAAP 編製財報，SEC 可以要求重編（restatement）、發出缺失函，嚴重的會啟動執法程序、開罰甚至下市。安隆（Enron）就是最極端的案例，2001 年破產前，它用一連串特殊目的實體把負債移出資產負債表，同時對外強調自己調整過的 pro forma 獲利。

non-GAAP 是什麼？

non-GAAP 是公司管理階層在 GAAP 數字之外，另外調整出來的一組財務指標，中文有時譯為「非公認會計原則」或「調整後盈餘」。常見的名稱有 Adjusted EPS、Adjusted EBITDA、Non-GAAP Operating Income。

公司為什麼要多做這件事？主流的說法是，GAAP 裡面有些項目屬於一次性、非現金，或者跟本業的持續獲利能力關係不大，把它們留在報表裡反而會失真。

舉個貼近的例子。一家公司為了未來擴產，前一年砸下鉅額資本支出買設備，之後每年都要提列高額折舊。折舊是實實在在的會計費用，但它是過去投資的攤提，不是今年營運多花的錢。GAAP 盈餘因此被壓低，公司於是在 non-GAAP 版本裡把折舊加回去，主張這樣才反映本業真正的賺錢能力。

這個邏輯有它的道理。麻煩在於，加回去什麼、不加回去什麼，決定權在管理階層手上。

GAAP 與 non-GAAP 差異？

實務上被調整掉的項目其實就那幾類。只要看懂股感列出的這張表，大部分美股財報就能夠讀懂了！

其中爭議最大的是股份基礎給付。科技業普遍把 SBC（股票薪酬）排除在 non-GAAP 之外，理由是不用付現金。巴菲特對這件事講過一句很直接的話，大意是：如果薪酬不是費用，那它是什麼？如果費用不該進損益表，那它該進哪裡？

SEC 怎麼管理 non-GAAP？

non-GAAP 也不是公司想怎麼寫就怎麼寫。2003 年，SEC 依據沙賓法案（Sarbanes-Oxley Act）第 401(b) 條，發布了 Regulation G，並修訂 Regulation S-K 第 10(e) 項。

規範的重點有兩個。第一，公司公開揭露任何 non-GAAP 指標時，必須同時揭露最直接可比的 GAAP 指標，而且 GAAP 數字不能被排版得比 non-GAAP 更不顯眼。第二，必須提供調節表（reconciliation），把 GAAP 數字一項一項加減，直到得出 non-GAAP 數字。

這張調節表會誠實地告訴你，公司到底加回了什麼、金額多少。財報新聞稿的標題只會給你調整後的漂亮數字，調節表則會讓你看到中間發生了什麼事。

可以在 10-Q、10-K 或財報新聞稿裡搜尋 “Reconciliation of GAAP to Non-GAAP”，通常就可以找到附表的位置。

GAAP EPS 與 non-GAAP EPS 該看哪一個？

GAAP EPS 是財報基準，它受到準則約束，跨公司、跨年度可比，適合用來做長期趨勢和同業比較。缺點是短期波動大，一次減損就能讓某一季獲利變難看，容易誤導只看單季的人。

non-GAAP EPS 則比較接近管理階層對「常態獲利能力」的估計值。賣方分析師的預估、財報是否「超出預期」的判定，多半是以 non-GAAP 為基準。你在新聞上看到某公司 EPS 超越市場預期，比較的通常就是這組數字。

真正的判準在於兩者的關係。non-GAAP 做得好的時候，它會濾掉雜訊，讓你看見企業真實的獲利節奏；做得不好的時候，它就變成替股價辯護的工具。

有一個相對可靠的分辨方法。就是長期追蹤 GAAP 盈餘、每股淨值（帳面價值）與累積股利這三個數字。因為這三者無法被 non-GAAP 的調整項目美化，它們反映的是實際留在股東手上的東西。如果一家公司連續多年 non-GAAP 盈餘成長強勁，但 GAAP 盈餘與每股淨值卻不變，那財報的可信度就可能有問題。

投資人 David Merkel 對這件事的看法是：管理階層在長期之下，應該為所有沒預期到的事情負責，因為那本來就是他們該準備好的。某一季抱怨天候影響出貨可以接受。十季裡抱怨兩次以上，反映的就是準備不足。

財報「超出預期」時反而要提高警覺？

每年只要財報季一到，新聞上各種「超出市場預期」的標題就滿天飛。股感認為有幾種情況值得停下來多看兩眼。

每次都超出預期的公司

企業經營本來就有節奏，客戶會延單，專案會遞延，匯率會變動。一家公司季季都剛好比市場共識高出一兩美分，可能真的很強，也可能有在操控數字。表現時好時壞的公司，數字的可信度反而比較高。

財報常超預期，GAAP 盈餘與帳面價值卻不成長

這種組合幾乎直接指向同一個問題，non-GAAP 的調整項目沒有忠實反映公司實際創造的價值。

財報常超預期，卻不斷需要對外募資

如果本業真的持續產出現金，就不需要一再增資或舉債來支應再投資。non-GAAP 指標和自由現金流量之間應該存在高度相關，兩者長期背離就是警訊。

預估盈餘由負轉正的時間點一延再延

對還在虧損的公司，關鍵不在單季虧多少，而是由虧轉盈的時程有沒有不斷往後推。第一次遞延還可以理解，但連續遞延可能就要重新檢視持有理由。

要記得公司一兩季表現不如預期並不需要恐慌。企業表現不規律是常態，投資人往往會把單季數字放大解讀。但是，如果每一季都這樣，除非估值來就夠便宜，否則就需要考慮減碼。

反過來說，當管理階層誠實、資本配置能力也經得起檢驗，短期的難看數字反而是機會。有智慧的經營團隊會在市場恐慌、賣方急著要現金的時候，用便宜的價格買進資產。這種價值創造不會出現在當季的 EPS 上。

要如何讀 non-GAAP 財報？

可以分為五個檢查步驟

1. 先找調節表：在財報或新聞稿搜尋 “Reconciliation”，看清楚 GAAP 到 non-GAAP 之間加回了哪些項目。
2. 算出 SBC 占營收比重：股份基礎給付除以營收，這個比率如果連年上升，稀釋壓力會逐步顯現。
3. 把「一次性」項目排成時間序列：拉出過去八到十二季，看重組費用、減損、訴訟金出現的頻率。年年都有的東西，就是經常性費用。
4. 比對 non-GAAP 盈餘與自由現金流量：營業現金流減去資本支出，長期趨勢應該與 non-GAAP 盈餘方向一致。
5. 回頭看每股淨值與累積股利：這兩個數字無法扣除，所以最能檢驗公司管理層過往的經營績效。

GAAP 常見問題 FAQ

Q1：GAAP 是什麼意思？ 

GAAP 全名 Generally Accepted Accounting Principles，中文為一般公認會計原則。它是財報編製的統一規範，美股語境下多指由 FASB 制定的 US GAAP，在美國掛牌的本土企業必須依此編製 10-K 與 10-Q。

Q2：GAAP 與 IFRS 的差異是什麼？ 

US GAAP 由 FASB 制定，屬規則導向，規範細緻。IFRS 由 IASB 制定，屬原則導向，保留較多判斷空間。具體差異包括存貨後進先出法（US GAAP 允許、IFRS 禁止）、開發支出資本化條件、資產重估模式與減損迴轉的處理。

Q3：台灣的會計準則是採 GAAP 還是 IFRS？ 

台灣採用 IFRS。金管會自 2013 年起，要求上市櫃公司、興櫃公司與金控業採用國際財務報導準則，其餘公開發行公司自 2015 年起適用。台灣早期使用的 ROC GAAP 已停止適用。

Q4：如果不遵守 GAAP 會怎樣？ 

在美國掛牌卻未依 GAAP 編製財報，SEC 可要求重編財報、發出會計缺失函，並可能啟動執法調查、開罰、限制交易乃至下市。管理階層另有民事求償與刑事責任的風險。

Q5：non-GAAP 合法嗎？ 

合法。SEC 允許企業揭露 non-GAAP 指標，但依 Regulation G 與 Regulation S-K 第 10(e) 項規定，必須同時提供最直接可比的 GAAP 指標，並附上兩者之間的完整調節表。

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