La-Z-Boy(LZB)-美國最大的沙發家具商

作者:Roger   |   2020 / 11 / 08

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


說到沙發,大家會想到什麼呢?或許這家公司大家沒那麼清楚,但 La-Z-Boy 可以說是美國家喻戶曉的家具公司之一。就讓我們來看看,懶散的男孩是怎麼靠沙發做出一片天的吧!

重點摘要

  1. 從「懶」出發, La-Z-Boy 重新定義椅子
  2. 家具產業與不動產產業高度連結
  3. 面對疫情, La-Z-Boy 面臨巨大不確定性

 

從木製椅到沙發,再到白宮- La-Z-Boy 的劃時代發明

La-Z-Boy 這家公司的名稱非常有趣,懶散的男孩與公司主力沙發產品非常契合。公司創辦人艾德華愛年輕時就非常喜歡製作家具,據說12歲時就幫家人製作出一套三件式的臥房家具。1927 年時,他與表兄弟艾德文共同創辦 La-Z-Boy 這家公司。

起初兩兄弟製造的產品以木製椅子為主,但他們的木椅可不一般,他們專門製作功能性的椅子,例如可自動調節高度或是兩件套可以放腳的椅子。這對於當時仍以簡單木椅為主的美國產生極大的文化衝擊,從來沒有人想到,坐椅子竟然可以這麼慵懶。

逐漸受到美國人喜愛的 La-Z-Boy 在 1944 年時,獲得美國軍方的青睞,由該公司為美國坦克、裝甲車級潛艇等軍方載具設計座椅,1947年更是走進白宮,為總統設計座椅。1950 年代後,公司進入高速成長階段,除了躺椅之外, La-Z-Boy 更推出了搖擺椅或是內置腳凳、自動腳拖等新產品。很快地整個美國人為之瘋狂,1998 年時,時代周刊將 La-Z-Boy 與汽車、電視機並列為 20 世紀影響人類生活的 100 項偉大發明。

截至2020年4月, La-Z-Boy 共有 909 家零售店面,其中 154 家為直營,主要營收來源為美國,其次為加拿大。

 

產業趨勢——高度依附房屋銷售的產業

通常一個家庭最可能換家具的場景為搬家,其次才是自然損耗。主要原因在於家具屬於耐久財,一件家具可能十年才會稍有損壞,若平常有加以保養,用 20 年都有可能。也因此家具產業與房屋銷售量緊密相關,只有在房屋銷售熱絡時,家具產業才會跟著熱絡。

從上圖我們可以觀察到,家具銷售金額基本上與新屋銷售趨勢一致,儘管在金融海嘯時,銷售額的跌幅並不若房屋銷售下跌的速度那麼快,但金融海嘯後至今,整體家具產業只能說是回到海嘯前水準。

從二手屋交易量來看,也是一樣的狀況,在金融海嘯之後,由於 2000 年代的泡沫主要是由於美國次級房貸造成,小布希推廣美國夢,導致在 2008 年時,許多依靠初期低利但採浮動利率的貸款戶付不起房貸。

因此從房屋交易量來看 2008 年之後都算是失去的十年,在這十年間,無論是新屋銷售、二手屋交易量都無法回到金融海嘯前的水準,這也連帶拖累的整個家具產業的低迷。

我們從最上面的 La-Z-Boy 營收趨勢和上面兩張圖也可以看出來, 2019 年 La-Z-Boy 營收也不過回到 2006 年高點,以 2006 年為基準點的話,這十年間營收成長率幾乎為零。

從上述推論我們也可以發現, La-Z-Boy 在美國家具市場的市占率非常穩定,長年佔整體家具市場的 1.36%,雖然乍看之下很低,但以美國家具銷售量來說, La-Z-Boy 排名美國第二,僅次於全球佈局的 Ashley Home Store。 

疫情影響-短期逆風已過,但長期仍需觀察美國疫情發展

儘管公司在 2020 年會計年度前三季取得漂亮的成績,然而在 COVID-19 的影響下,公司 3 月時大幅裁撤 70% 的員工,減少高階管理層薪酬 50% 以及一般員工薪酬 25% 以求度過危機。

在營收衝擊方面,經營層表示第三季時零售店面的同店銷售成長率還有 10 %,甚至 2 月時成長了 20 %;但 3 月開始疫情爆發導致同店銷售相對去年同期衰退 44 %; 4 月時更來到 90% 之譜。

然而隨著 5 月復工,公司開始復工並重新生產家具,公司預期今年七月時,家具生產量將達去年同期的 80%。

然而,筆者認為對於美國來說,最差的狀況仍未過去,由上圖我們可以看到,美國新增確診數於近日創下新高,這對於 La-Z-Boy 的影響可能非常深遠。未來可能因為疫情影響,拖累整體不動產、家具銷售,進一步使 La-Z-Boy 陷入衰退的窘境。

公司部門簡介

La-Z-Boy 將公司分為三大部門:室內裝潢、木製家具以及零售部門。

  • 室內裝潢業務為公司最大的業務,2020 年會計年度時該部門營收佔總營收的 71% 。此業務主要以 La-Z-Boy 品牌銷售為主,產品包括沙發、雙人座椅、移動式家具、腳凳及臥鋪沙發等。
  • 木製家具則是公司三大部門中最小的一個,2020 年會計年度佔營收比重僅 6%,主要業務包括木床組、晚餐房間家具以及客廳類家具等等,目前公司的木製家具主要由三大品牌American Drew®,Hammary® 以及Kincaid®進行銷售,主要的銷售通路為各地的經銷商。
  • 零售業務:除了批發之外, La-Z-Boy 也有自營154家直營店面,以 La-Z-Boy Furniture Galleries®為名。該店面主要銷售上述部門的產品,2020 年會計年度時,營收佔比為 35% 。
  • 其他業務:除了上述三個業務之外, La-Z-Boy 還有品牌授權業務,例如提供其他國外家具交易商使用 La-Z-Boy 的商標,或是在網路上販賣公司產品,例如 La-Z-Boy 有與Joybird合作發展電商領域銷售等等,此業務 2020 年營收佔比為 5% 。

眼尖的讀者會發現,上面三個業務的營收佔比加起來超過 100% ,這中間的差異主要在於批發業務 (室內裝潢與木製家具) 與零售業務之間有內部銷售的情形。

小結

由上可知,我們可以對於這家公司簡單總結幾點:

1、產業面

由於家具產業與房屋銷售密不可分,因此家具產業也是高度景氣循環的產業。當大家買不起房子時,家具產業也會因此蒙受其害。這一點我們從家具產業如今的市場規模僅達到2006年左右水準可以得知。

2、公司面

La-Z-Boy 依靠功能性木椅起家,目前主要業務為功能沙發業務,例如可調整高度,或是具備椅凳的高級沙發等等。由於 La-Z-Boy 這個品牌已經深植美國人心中,因此業務上非常穩定,銷量僅次於Ashley家具。整體營收也與產業趨勢同進退。

業務部門上,公司批發的營收佔營收比重過半,因此與經銷商的關係就非常重要,而他的自有店面佔營收比重約三分之一,也是未來需要關注的重點。

由於家具產業在電商市場的滲透率不高,僅 2% 以內,主要原因為家具產業往往需要「眼見為憑」,圖片好看並不能表示當家具真正擺在家裡時也會順眼,因此實體查核就非常重要,這也是為什麼家具電商無法竄紅的原因。然而疫情可能改變這一現狀,未來可注意公司在線上銷售的發展。

3、疫情影響

疫情對於公司零售業務的影響非常巨大,而目前看來美國疫情並沒有趨緩的跡象,在可預見的未來中,該公司可能因為第二波疫情的發展而持續受挫。對於這家公司有興趣的讀者,不妨多關注新屋銷售及二手屋交易量,以及定時追蹤美國疫情發展。

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