債務上限｜債務上限是什麼？美國債務上限危機？TGA 帳戶是什麼？

隨著 2025 年美國再次面臨債務上限危機，投資人對美國國債的信心大幅減少，穆迪也對美國債務的信用評級進行了調降。那麼，什麼是債務上限？它是如何運作的？為何每次達到債務上限都會引發這麼大的爭議？美國如何解決這些危機，並避免再次發生類似問題？本文將探討債務上限的原理、歷史和解決方式，並分析當前的債務危機。跟著股感看下去！

債務上限是什麼？

債務上限定義

債務上限（ Debt ceiling，也稱作 Debt limit）就像是美國政府的信用卡額度，相當於美國政府可以借多少錢來花。不過，美國政府並不能無限制借錢，這個借款上限便稱之為美國債務上限。平時，若我們消費已達信用卡額度上限，會向銀行申請調高額度；當美國政府面臨債務上限，則必須申請美國國會調高債務上限。這就是 2025 年美國政府目前面臨到的窘境。

💡美國債務的債務人不是銀行，而是持有美國國債的人。這點非常重要！

資料來源：Committe for a Responsible Federal Budget；資料時間：2025/01
註：此處債務上限以年切分，和實際會有些許不同喔！如果要比對兩者準確的關聯，可以參考美國外交關係委員會。

美國債務種類

美國的債務由公共債務和政府間債務組成，其中公共債務為主要發行種類（佔約 80％）。以下簡單概述兩者差異：

資料來源：FRED；資料時間：2025/03

美國債務上限運作

美國債務上限運作：TGA 是什麼？

說到債務上限，就不能不來談談 TGA 帳戶。美國 TGA 帳戶（The Treasury General Account）是美國財政部開設在 FED，並由美國聯準會紐約分行管理，用來支付費用的消費帳戶。此帳戶支出包括社服津貼、政府員工薪資及公債利息支付等；而收入則包括而有支出稅收以及出售國家債券的所得等。

對於聯準會來說，跟一般銀行一樣，任何一個存款帳戶在銀行的資產負債表中都算是負債。因此對於 FED 而言，TGA 帳戶也是一種負債，而美國政府為了支持市場的投資或是資金的流動，通常都會將 TGA 帳戶保持較低的水準。以下為 TGA 帳戶歷年餘額變化：

💡這邊有更多有關於 FRED 如何使用的介紹喔＞＞＞FRED 是什麼？如何查詢？

美國債務上限運作：TGA 帳戶如何運作？

TGA 帳戶的餘額受到政府所規定的債務上限限制，在法定債務限額暫停期結束前，財政部須將帳戶餘額維持在第一次執行暫停前的水平。因此股感簡單整理了 TGA 帳戶餘額的變動會如何影響我們的生活！

美國各個部門的資產負債表簡化如上圖。當美國財政部發行國債，而銀行體系購買後，各部門的資產負債表會有下圖的變化：

我們可以發現當銀行體系購債時，雖然 FED 的資產負債表規模並沒有產生變化，但是整體的流動性卻因為準備金的下降而減少了。那麼如果是非金融機構購買公債又會發生什麼事情呢？

由於非銀行體系的金融機構（例：養老基金、貨幣市場基金等），以及一般民眾無法直接購買美國國債，必須透過銀行體系購入，因此除了銀行準備金規模下降以外，存款也跟著減少，進一步導致市場流動性降低。我們從以上可以得知，如果是由公私部門購買國債時，反而會減少市場流動性，這和我們一般認知的 QE 有很大的不同，因此，如果財政擴張沒有搭配大規模的資產購買，將無法抵銷發債帶來的影響。接下來就讓我們來看看 QE 在資產負債表上是怎麼運作的吧！

從上圖我們可以發現，當 FED 向銀行體系以及非銀行體系購買國債之後，存款以及準備金規模都會上升，增加市場流動性，而 FED 的資產負債表規模也會隨之上升。因此，如果我們將整個流程放在一起看，就會得到財政部發債用以應付財政支出，而 FED 為了解決流動性問題而將公債買回的結論。這就是 QE，並造成 FED 資產負債表以及 TGA 帳戶同步上升；反之我們則會看到 TGA 帳戶下降，而市場流動性增加。

美國債務上限運作：非常規措施

除了減少 TGA 帳戶的水位以外，美國財政部也會透過一些非常規措施來降低政府間的債務，主要是透過減少政府間債務以支應公共債務的增加，這邊我們以葉倫於 2023/01 宣布的非常規措施為例，來看看有哪些非常規措施！

美國債務上限影響

常規之下，美國政府必須向持有國債的投資人，也就是債務人支付利息。一旦美債達債務上限，而政府無法支付債券利息，違約事實發生，美國財政失靈，美債的信貸評級將會下調。而相較表層的評級下降，美債違約還有更深層的影響。

美國債券在金融市場上有「定海神針」之稱，也是擁有最強流動性的投資商品之一。若美國國債違約，市場資金該流往哪裡，才是真正安全穩定？此外，一旦失去流動性，投資人將大幅拋售美債，進而影響美元以及其他投資商品，後果不堪設想。

穆迪認為，如果美國違約事實發生後無法在 6 周內解決的話，美國將有 700 萬個崗位失業，失業率突破 8%，經濟下滑 4%，且整體美國家庭財富將蒸發 12 兆美元。除此之外，以下也整理了一些商品可能的走勢：

美國債務上限歷史

在最初建國的 150 年間，美國採用逐件管理債務的方式，專注於解決單一債務問題。不過，這樣的制度缺乏長遠且完善的規劃，隨著美國政府體系日趨複雜以及債務需求不斷上升，這種方法不再合適。因此為了參與一戰以及管理方便，美國債務上限制度《Second Liberty Bond Act》於 1917 年誕生。實行債務上限制初期，美國政府採債務總額限制以及特定債務逐件管理並行，直到 1939 年才正式廢除逐漸管理制，並首次制定  450 億美元的債務上限，較當時的總債務高出 10% 左右。

在歷史上，美國政府共調整債務上限達 103 次，二戰以來則是 99 次，目前（2025/06）最近一次上調為 2021 年 10 月。自 2013 年歐巴馬簽署《No Budget, No Pay》法案後，美國政府在暫停期間可以不再受債務上限的限制，只需要在暫停期過後將債務總額維持在原有債務上限加上暫停期間發債量以下即可。最近一次的暫停期間自 2023 年 6 月開始，到期日為 2025 年 1 月 11 日，，截至 2025 年 6 月共暫停了 8 次債務上限。以下整理從 2000 年以來債務上限的發生原因：

2021 美國債務上限危機

2021年美國氣候災難相當嚴重，根據統計，當年一共發生了 4 起颶風、3 次龍捲風、2 次洪災、1 次寒流、以及無數次西部野火、乾旱與熱浪。美國本土共有 700 人因極端氣候死亡，財產損失則高達 10 億美元。因此到了 2021 年年底，拜登政府提出了臨時開支法案，這項法案包含 286 億美元的緊急災害援助，以及 63 億美元的預算來安置從阿富汗撤離的人員。

協商初期，同屬民主黨的國會議員在談判時，將債務上限提案以及臨時開支法案綁在一起，但遭到共和黨猛力反對，拒絕提高債務上限。加上美國政府的資金本來就會在該年度的 9 月 30 日彈盡援絕，如果在這個日期無法調整債務上限，美國政府就真的會關門大吉。不過幸好國會兩院趕在 9 月 30 日當天達成協議，先行通過臨時開支法案，才暫時解除關門危機。

2023 美國債務上限危機

美國債務總額再次於 2023/01/19 觸碰到債務上限，美國財政部當月緊急啟動非常規舉措來維持政府運營，避免馬上出現債務違約。然而，非常規措施只能幫助財政部暫時性地繼續借款。美國財政部預算辦公室於 2 月 15 日發出警告，如果不調整債務上限，美國聯邦政將府在 2023 年 7 月至 9 月期間再次違約。

針對債務上限議題，美國眾議院院長多次公開表示只要拜登政府承諾削減預算，就會通過延長債務上限期限（2024/03/31）或者是金額（1.5 兆美元）的法案，但是拜登認為債務上限問題並不是政治問題，並不應該以政治手段進行要脅，而且也批評麥卡錫的法案將會讓原先生活便覺困頓的階級蒙受更多的危機，因此拒絕在此讓步。美國財政部長葉倫也多次提到，如果放任美國違約，這將導致經濟和金融的崩潰。

經過數個月的協商僵局後，債務上限議題終於在5月29日達成臨時協議。拜登與麥卡錫最終並未選擇提高債務上限，而是採用了歐巴馬時期訂定的暫停機制，將債務上限暫停至 2025 年 1 月。隨後，《2023年財政責任法案》（Fiscal Responsibility Act of 2023）於 6 月 1 日和 2 日分別通過眾議院和參議院表決，並在 6 月 3 日由拜登總統簽署成法，正式生效。至此，債務上限危機終於告一段落。

2025 美國債務上限危機

隨著 2025 年 1 月的暫停期間解除，以及全球過去數年發債量的大幅增長，債務上限的問題再次浮出水面。根據國會預算辦公室（CBO）的預測，若美國國會未能成功上調債務上限，政府將在 8 月至 9 月耗盡資金，無法償還債務。

自從 1 月以來，財政部已進行一系列的非常規措施。然而，這並不是長遠之計，美國財政部長貝森特也多次建議國會於 7 月休會前儘速通過相關法案，否則非常規措施將無法支撐債務上限。以下整理美國財政部進行的非常規措施：

目前，共和黨擬透過將債務上限調整與減稅法案同步進行，解決債務上限問題。在眾議院的決算提案中，提議將債務上限從 36.1 兆美元提高至 40.1 兆美元。然而，參議院則傾向於將上限提高至 41.1 兆美元，因此兩院之間仍在進行協商。

💡想更了解減稅法案，歡迎你閱讀這篇＞＞川普減稅法案內容？進程？影響？

另外，眾議院於 1 月 3 日提出了一項名為 H.R.37 的憲法修正案提案，旨在將美國的債務上限制度永久性地寫入憲法。該提案的核心思想是將債務上限與國內生產總值（GDP）掛鉤，即設置一個與美國經濟增長相關的動態債務上限，這樣的設計希望能夠根據經濟表現自動調整債務上限，避免每次都需要進行政治協商來提高上限。不過，這項提案目前尚未進入正式立法程序，因此並未視為主要的解決方法。

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