奇幻王國迪士尼:願原力與娛樂巨人同在

作者:Catherine   |   2018 / 09 / 23

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Haowei


住在北國,每到冬天時,就一定得提醒自己要服用維他命 D(主要來源是陽光,因此又稱 ”陽光維他命”),來補充日照的不足。Disney(Walt Disney Co, DIS-US)可以說是製造陽光與歡樂維他命的工廠,也有人說它是製造夢想的地方,這說法絕對沒錯!每次去了 Disney 樂園,或是去看了部 Disney 出產的電影,之後總會覺得天空不再那麼地灰暗了,也覺得又有勇氣去面對人生的各種挑戰。而其實,現在的 Disney 也面臨到了它在人生上的關卡。Disney 能不能順利地讓煩惱 “Let it go” 呢? 下面讓我們來看看 Disney 的財務表現,目前的困境,以及突圍的可能性。

在上一篇文章中,我們知道了 Disney 旗下有四個事業體。下面是各事業體在過去五年的營收(Revenue)變化 :

由上表我們可知:

  • 廣播電視媒體的收入是四個事業體裡面最多的(約 43%)。
  • 主題樂園及度假村收入佔全部事業的三分之一,但就營業利益(operating income)而言,來自這事業體的卻只有五分之一,營利率(operating margin)也是所有事業體中最低的(20.5%)。這說明經營主題樂園及度假村所花的成本比較高。不過這事業體的營收算是最穩定。
  • 影業娛樂在 2017 年度營收是下滑的 (可能跟 2017 比 2016 上映了較少部電影有關)。
  • 消費性產品與互動媒體這部門的營利率最高(36.1%)。
  • (註: 各部門的營業利益與營利率的數字, 是由筆者依年報中提供的數字所計算出,並未在上圖中顯示)
  • 而若依地區來分,Disney 的營收主要是來自於美國。在 2017 年時,僅有亞太地區呈現成長(成長 11%,主要是因為上海 Disney 的關係)其他地區都是負成長(美國與加拿大為 -2%,歐洲為 -3%,拉丁美洲及其它為 -5%)。

從 2012 年度開始,Disney 將營收分成了兩個部分: 來自服務(service)的營收(約占了 85%),與來自商品(product)的營收(約占了 15%)。Disney 將所有販售的實體物品, 如遊樂園裡銷售的飲料、食物、 紀念品、迪士尼無限世界(Disney Infinity)、DVD 等, 都歸類在商品的營收裡。而其他不屬於這類商品的(如主題樂園的門票、旅館營收、電影票房…等),都歸類在服務的營收裡。

Disney 的營收從 2012 年以後,呈現穩定的成長。不過 2017 年的營收成長停滯。這是因為不管來自服務還是商品部門的營收,成長都有遲緩的現象—即使納入了來自 2016 年中開幕的上海 Disney 樂園的營收,還是拉抬不起 Disney 整體的表現。

2014 年度來自產品的營收成長率達到雙位數,主要是 Frozen 電影帶動了商品的買氣。

看起來 Disney 有致力在服務上做改進,而來自商品方面營收有停滯之感。這是不是跟大家漸漸比較願意花錢去做體驗有關呢?

未來展望

網路影音串流的興起,衝擊到了整個傳媒產業(可參考這篇文章) ,當然也影響到了 Disney。君不見,在過去幾個季度的財報發表時,Disney 旗下的 ESPN 都成了分析師關注的焦點。

下圖藍色的箭頭是 2015 年 8 月 Disney 發表季報的日子。 雖然每股盈餘(Earnings Per Share,EPS)有達到預期水準,但 ESPN 的訂閱戶流失,是造成股價大跌的主因,而從那之後開始,Disney 的股價就進入盤整的狀態。

Disney 股價圖,圖片來源:Yahoo! Finance

為什麼 ESPN 對 Disney 來說這麼重要呢? 因為從前面的分析可以看出,廣播電視媒體占了 Disney 整體營收的 43%,而來自 ESPN 頻道的收入可說是 Disney 的 cash cow(搖錢樹) 。當時 ESPN 的訂閱戶已經不斷流失中(從 2011 年到 2017 年流失了約 7%,可以參考此篇文章) ,而高層卻沒有一個立即應對的措施,導致投資人擔憂公司未來的“錢”景(註: 其實不只 ESPN 訂閱戶有流失的現象,其他頻道也有。)

難道 ESPN 的問題沒有解決之道嗎? 難道對於線上影音串流的這股趨勢與商機,Disney 會默默地看著它從身邊溜過,坐以待斃嗎? Disney 為了拯救業績,為了反擊,為了安撫投資人,做出了下面的動作:

  • 2017 年 8 月 Disney 發佈 Q3 財報時,同時宣布:
    • 加碼投資 MLB 創立的影音平台 BAMTech。Disney 將使用 BAMTech 的串流影音技術,來打造自己的影音服務(Disney 將擁有 75% BAMTech 股份,成為公司擁有者)。
    • 將會自建兩個串流媒體服務平台,直接向用戶提供 ESPN 體育節目以及影片。目前 ESPN 串流媒體服務已經上線,而預期在 2019 年推出影音串流服務 “Disney Play” ,預計價格會比Netflix(NFLX-US)的便宜 (註: 在 09/20 有新聞指出, 四月上線的 ESPN + 影音串流服務, 目前已經有超過一百萬的訂閱戶);
    • 將結束與 Netflix 之間的內容合作關係(將在 2019 年約滿到期結束)。這也意味著 Disney 即將損失每年約 3 億美元的授權收入。
  • 不過,預期在 2019 年推出影音串流服務 “Disney Play” ,屆時 Disney 從 Netflix 平台撤掉的迪士尼旗下品牌包括漫威影業(Marvel Studios)、盧卡斯影業(Lucasfilm) 、皮克斯動畫工作室(Pixar Animation Studios)、迪士尼動畫工作室(Walt Disney Animation Studios)等影片,都會轉由在 Disney 自家的串流影音服務中播出(註: Disney 與 Netflix 合作的超級英雄系列原創影集如《夜魔俠》(Marvel’s Daredevil)、《潔西卡‧瓊斯》(Marvel’s Jessica Jones)、《鐵拳俠》(Marvel’s Iron Fist)、《捍衛者聯盟》(Marvel’s The Denfenders)、《盧克‧凱吉》(Marvel’s Luke Cage)等,則有望持續保留在 Netflix 上播放不受影響)

而預定 2019 年推出的作品包括《驚奇隊長》(Captain Marvel)、《玩具總動員 4》(Toy Story 4)、《冰雪奇緣 2》(Frozen 2)、《星際大戰 9》(Star Wars: Episode IX)等,也都有機會吸引更多的使用者加入 Disney Play,可望能夠為 Disney 帶來另一股財源。

在 2018 年 6 月時,和 CEO 續了第二次約,讓 Bob Iger 的任期延長至 2019 年 7 月初(第一次 Disney 跟 Mr. Iger 續約,是在 2014 年底,那時候是 Disney 正處於顛峰的狀態,董事會不捨得他走。而事隔四年後的第二次的續約,則是希望 Mr. Iger 能夠重振 Disney 雄風)。

而未來 Disney 推行自家的串流影音內容之後,包含迪士尼旗下動畫內容,以及包含諸多在 Netflix 平台上提供播放的漫威、皮克斯等內容都將整併至迪士尼自有串流影音服務內,不再提供 Netflix 使用。不過,由 Netflix 出資拍攝的漫威原創電視劇內容則不在此限。

與 21 世紀福斯(Twenty-First Century Fox)的股東於 7 月 27 日正式投票通過,確定 Disney 將以 713 億美元(約新台幣 2.1 兆元)高價收購 21 世紀福斯。花這麼多錢做這樣的併購,對 Disney 來說有甚麼好處?主要重點,就是 Disney 併購了 Fox 後, 就能夠將業務拓展到美國境外,觸及更多的觀眾群,這樣也能夠攤銷一點越來越高的節目製作費用,加大規模經濟的效應。而在收購案之後,Disney 也會掌握整個好萊塢高達 46% 的票房收入。

日前 Disney 宣布,星際大戰(Star War)主題公園將於 2019 年,在加州迪士尼開放,而 Disney 也將打破 63 年來的傳統,在此園區內販售酒精飲料。酒精飲料能為公園創造大量利潤,不過此舉對引來褒貶不一的評論。

而除了在媒體娛樂方面下工夫進行整頓外,Disney 也會在 2021~2023 年,每年增加一艘新郵輪。

影音串流在未來的不確定性,以及花了那麼大筆錢併購 Fox,都是讓投資人目前躊躇不前的原因,所以從上面看起來,明年夏天對 Disney 來說,是很重要的一個關鍵時期,就讓我們拭目以待吧 (註:在9月22日時, Comcast 競標歐洲的 Sky TV 成功, 這大手筆的收購(390 億美元) , 造成 Comcast 股價大跌, Disney 股價大漲,可見 Disney 投資人對 Fox 沒有競標成功 Sky 鬆了口氣(可能的原因請見此) 。

最後,送句長髮公主 Rapunzel 說過的一句話給大家(也送給 Disney),並以它來做個結尾: “到舒適圈外冒險吧! 得到的收穫絕對值得你勇敢(Venture outside your comfort zone. The rewards are worth it.) 願 Disney 與讀者們,不管是在事業、學習、還是在投資上, 都能夠保持這樣的思維與勇氣!

參考資料:Disney 歷年年報、季報結果、Morningstar.com、網路新聞

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Catherine

貓的成長美股異想世界

旅美Catherine從生活趨勢談成長美股。研究個股時,喜歡將自己幻想成是一個戰場上的軍師,正在挑選驍勇善戰的兵將。希望能藉著地利與語言優勢,跟讀者一起跨越語言的鴻溝,一同領略商業活動的奧妙處,並對美國的企業與生活有更多的認識。
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