好消息、壞消息、與憂慮的高牆

作者:路博邁   |   2019 / 02 / 25

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


金融危機以來,MSCI 所有國家世界指數至今已上漲 250%。然而,回顧歷史有哪一次的景氣循環像這次一樣,股市上漲的動能一再被打上問號?有這麼多道的憂慮高牆矗立在股價上漲的路上?

現在,儘管股市仍有上漲的潛力,但是基本面開始浮現裂痕、波動性開始攀升,又一道憂慮高牆矗立在股市投資人的眼前。這正是為什麼景氣循環後期的投資環境會如此艱鉅的原因。

此次景氣循環在邁入成熟階段的過程中,出現了一道特別高、又特別濕滑的高牆。想要攀越這道高牆的投資人,得要努力地維持平衡、步步為營。

短期內公佈的經濟數據與新聞頭條可能會影響投資人

歷經去年底的劇烈賣壓後,今年到目前為止股市已急遽反彈上漲。

然而,誠如我的同事 Joe Amato 與 Brad Tank 所觀察,在經濟數據走軟、市場流動性稀薄的環境下,股市出現大漲與大跌的機會不相上下,因此不可誤判為「明確」的股市訊號。過去這段時間,經濟數據與市場風險雖然惡化,但是股市表現卻上漲。

值得注意的是,歐洲經濟表現依舊疲弱。義大利已進入技術性經濟衰退。歐洲的企業信心調查報告與採購經理人指數表現好壞互見,且上週五公佈的第四季 GDP 最終統計數據顯示,德國差一點就會陷入經濟衰退。

3 月 1 日中美貿易停戰期的大限越來越近,陸續公佈的談判進展令投資人抱持樂觀但審慎的期待。然而,檯面下美國白宮已收到一份分析報告,說明根據美國貿易擴張法案的第 232 條,進口汽車是否會對美國國家安全造成威脅,因此美國總統可能會以此作為加徵關稅的藉口——去年加徵鋼鐵關稅就是最佳的前例。

這份報告是否會公開、何時公開、以及川普會接著採取什麼行動,目前仍是個未知數。去年 Brad 曾在文章中提到,加徵汽車關稅可能會對經濟活動造成全面性的衝擊,不僅對於日本與德國的汽車產業極為不利——且兩國正飽受柴油車銷售量重挫之苦,對於整個歐洲而言也是一大利空。此外,英國「硬」脫歐更只會雪上加霜。

然而,為什麼現在投資人還能繼續攀爬這道憂慮之牆,卻沒有失足下墜?原因就在各大央行身上。

聯準會在 1 月份釋出偏向鴿派的政策論調,歐洲央行證實 10 天前曾討論新一輪的定向長期再融資操作(TLTRO),且上週日本央行總裁暗示已備妥政策鬆綁的工具。在中國,信用成長出奇的強勁,或許代表中國刺激政策開始奏效,且接下來幾個月應可改善採購經理人指數。

這些都是利多消息。我們認為接下來美國經濟很有可能會進入軟著陸,但是成功與否將取決於央行如何調整政策。然而,別忘了央行已經看到龐大的潛在風險,且已開始採取因應措施。

多元配置依舊重要

此次的景氣循環沿路遍佈許許多多的憂慮高牆,且有一道巨大的憂慮高牆正在景氣循環的成熟階段等著我們。同樣地,在景氣循環的後期階段,量化寬鬆政策-全球央行的「賣權」——讓壞消息變成好消息、好消息變成壞消息,導致投資人得不斷地在經濟成長放緩、央行政策、與負面左尾風險交織的複雜環境下,苦思何處才是最佳的平衡點。從眼前的金價的漲勢,我們可以看出投資人心中的苦惱:金價上漲是否表示我們將長期處於低利環境,並讓景氣循環延續下去?還是代表景氣循環將提前告終?

我們認為在景氣循環的後期階段,謹慎的投資人會同時考量兩種可能。

儘管我們認為美國經濟應可成功軟著陸,但是審慎分散配置投資組合依舊重要——例如在市場上漲之際,減持部份股票與信用資產投資部位,藉此有效地維持多元配置。

倘若美國經濟未如預期地進入軟著陸,多元配置將有助於我們抵禦風險,並在波動起伏的環境下減輕下檔風險。懂得妥善多元配置的投資人通常毋須在波動起伏、低流動性的市況下拋售投資部位,並可伺機以更低廉的投資評價增持可望受惠於景氣循環延長的投資標的,藉此限制下檔風險。

本週重點回顧

  • 美國住宅建築商協會房市指數:2 月份上升 4 點至 62 點
  • 美國耐久財訂單:12 月份成長率為 +1.2%(若不含交通運輸,耐久財訂單成長率為 1%)
  • 美國成屋銷售數據:1 月份銷售數目為 494 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.2%
  • 美國採購經理人指數:2 月份下降 2 點至 53.7 點
  • 歐元區採購經理人指數:2 月份下降 3 點至 49.2 點
  • 日本核心消費者物價指數:1 月份年增率為 +0.8%
  • 歐元區消費者物價指數:1 月份月增率為 -1.0%,年增率為 +1.4%

未來一週觀察重點

  • 2 月 26 日星期二:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 2 月 26 日星期二:S&P/Case-Shiller 房價指數
  • 2 月 26 日星期二:美國消費者信心指數
  • 2 月 28 日星期四:2018 年第四季美國 GDP 統計數據(第 1 次估算結果)
  • 2 月 28 日星期四:中國採購經理人指數
  • 3 月 1 日星期五:美國個人所得與支出數據
  • 3 月 1 日星期五:ISM 製造業指數

最新市場趨勢(截至 2019 年 2 月 22 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.70%  3.50%  11.70%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 0.70%  3.60%  12.30%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.60%  3.70%  13.00%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.70%  3.50%  11.60%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 1.30%  6.10%  18.10%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 1.00%  3.00%  11.10%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 1.60%  2.20%  9.00%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 2.80%  0.90%  9.80%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 1.40%  2.40%  9.30%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.50%  3.60%  7.40%
東證股價指數
TOPIX
 2.00%  2.70%  7.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 5.40%  9.90%  16.90%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.10%  0.40%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.10%  0.00%  0.70%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.20%  0.40%  1.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.10%  0.10%  1.20%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.40%  -0.50%  1.00%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.60%  1.40%  5.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.30%  1.20%  5.90%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.50%  1.00%  5.10%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.50%  0.70%  5.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.80%  -1.20%  4.20%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.60%  -0.70%  2.50%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.70%  -1.20%  -0.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.20%  -1.70%  -0.90%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.30%  2.00%  14.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.20%  1.90%  13.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.80%  0.70%  11.60%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 1.50%  1.90%  7.40%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.80%  0.60%  4.00%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 3.00%  6.50%  26.10%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。

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