巴菲特系列報導(三)最重要的買股時機

作者:KGI凱基證券   |   2017 / 11 / 06

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:Haowei


巴菲特有幾個重要買進股票的時機,第一、產業蕭條:當大環境不佳,甚至出現整體系統風險時,就連一些非常績優的股票都會下跌,而在此之前公司很賺錢,資本結構很建全的領導廠商;第二、結構改變:當公司在調整結構,有時候公司犧牲短期的利潤,獲利下滑,造成股價修正,但這是為了更長遠的獲利,公司仍維持高市佔;第三、單一的不幸事件:有持久競爭優勢為後盾的企業,幾乎能克服短暫的不幸事件,當股價下跌時,反而是買點。

大家都知道–「當別人恐懼時,我要貪婪」!這是股神巴菲特的至理名言,但是買股票不能亂買,因為轉機很少出現,我們要選擇的是資本結構健全、競爭力強大的公司。

巴菲特曾用一個故事作比喻,有兩匹賽馬都因為生病,所以一整年不能出賽,其中一匹馬在生病之前是所向無敵的「神駒」,另一匹馬卻是常常名落孫山的「弱雞」,此時馬主人因為這兩匹馬全年不能出賽,所以一整年沒有獎金收入,短視近利的馬主人就想把兩匹馬賣掉,請問如果是,你會想要買哪一匹馬?我想答案很明顯了,大家都會買神駒,因為只要馬匹恢復健康,他仍舊繼續所向無敵。

這和選股票是一樣的,我們要選擇有優良紀錄的股票投資,當公司遭遇短期的不幸時間,造成股價滑落,就是我們進場的機會。巴菲特說:「一些所謂有轉機的企業,最後很少有成功的案例」,並強調「大多數想扭轉乾坤的企業最後都沒成功,不過美國運通 (American Express) 和蓋可 (GEICO,原名為政府雇員保險公司) 例外」。

1963 年,巴菲特把他的目光聚焦在美國運通公司上,這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司,美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票,供人們旅遊時使用,好處是人們不必帶大量的現金,使用支票即能付款,後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位,(在台灣,我們比較熟悉的是 VISA 和 Master,美國運通卡俗稱 AE 卡,AE 卡較少為台灣的店家和消費者使用),美國運通完全符合巴菲特的選股標準,公司不需要高額資本支出,不需要擴建廠房,就能賺取高額利潤,也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費,公司就能賺錢)。

時間來到 1963 年底,美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款,並接受其提供的沙拉油做為擔保,並且開出了收據,不久之後,聯合原油精煉公司倒閉,債權人只好向美國運通公司索取沙拉油,不料油桶裡面裝的不是油,而是海水,美國運通發現受騙,但是來不及了,公司損失高達 1.5 億美元,使得美國運通瀕臨破產,股價也應聲倒地,從 65 美元暴跌到 35 美元。

但巴菲特發現消費者的付款情況,仍大多用美國運通卡刷卡消費,而旅行社也不因為這件實情影響,多接受美國運通的支票,因此巴菲特出手買進美國運通股票,到了 1967 年,美國運通大漲到 180 美元。美國運通和可口可樂一樣,被巴菲特視為不變的永恆,同樣被列為永不賣出的股票。

另外巴菲特年買進蓋可保險也是類似的情況,GEICO 保險公司是一家汽車保險公司,主要投保的對象多為事故率較少的政府員工,因此即使保費較低廉,公司仍能維持高獲利,1960 年前算是蓋可的黃金年代。

但到了 1960 年至 1970 年代,公司高層被成功所迷惑,擴大保險範圍,承保了許多政府員工以外的開車族,結果事故率提升,鉅額理賠使得公司連年虧損,股價從最高點 61 元美元左右暴跌至 1976 年的 2 元美元。巴菲特在此時以平均價格 3.18 元買進 129 萬股蓋可股票 (1996 年巴菲特收購所以有蓋可股票成為波克夏百分百子公司) 。

蓋可公司新的執行長約翰伯恩為了拯救公司,開始調整保單族群,主動終止高事故率的客戶,回歸公司剛成立的原則,提供『低風險族群』保費低廉的保險商品,公司很快站穩腳步,並在 1977 年就轉虧為盈,到了 1980 年就為巴菲特賺了 1.23 倍的報酬。

關於巴菲特的故事,我們下次再敘。

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