平民買進波克夏變成億萬富翁?巴菲特帶你看何謂“複利機器”

作者:John Huber   |   2018 / 03 / 10

文章來源:Base Hit Investing   |   圖片來源:Luby


最近,我看了一個億萬富翁 Stewart Horejsi 的故事影片,Stewart Horejsi 是因為投資波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway) 而發財的。

這是一個非常有趣的故事,講述了一個人在 1980 年代以每股價格約 300 美元開始買進波克夏股票。有許多人因為投資巴菲特的波克夏而變得富有。幾十年來,年複合成長率超過 20% 確實能幫你賺大錢。對我而言,這些故事永遠不會過時。聽到一個投資人做出以下兩個驚人的選擇,總是會讓我覺得很有趣:

  1. 投資巴菲特的波克夏
  1. 持有波克夏的股票,幾十年來什麼也不做,讓巴菲特替你的初始投資金額創造超過 500 倍的複利。也就是說 1980 年代初期投資 10 萬美元現在將變成 5000 萬美元。

第一個選擇可能是偶然的運氣,但第二個選擇肯定是非常聰明,同時也是最困難的。

我在看了這個影片之後想到了一件事情。Horejsi 直到 1980 年代才發現巴菲特,那時波克夏公司的股票,早就從原來的每股 7 美元一直指數成長到大約 265 美元,也就是 Horejsi 開始購買的價格。實際上,就在他買進後不久,波克夏就在短短幾週內從 265 美元漲到了 330 美元,Horejsi 這時也一路買進了幾股。

以下是 Horejsi 買進波克夏的紀錄:

  • 第一次以 265 美元買進 40 股
  • 兩星期後以 295 美元買進 60 股
  • 四星期後以 330 美元買進 200 股

不可思議的是,這些最初的買進,成了他大賺數十億美元財富的基礎。從最初購買後不久,波克夏就達到了 1000 美元,而 Horejsi 仍不停地購買。

想像波克夏在 80 年代時,已從最初的低價 7 美元漲到超過 1000 美元,但它的股價比起它的內在價值仍舊十分便宜。因此 Horejsi 在股價大漲之後仍繼續買入。多年來,儘管波克夏股價比起他原本買入的價格已經上漲了許多倍,但他仍然繼續買入。

決定買進、持續購買,而且不賣出,這使他的資本複利成長到了一個不可思議的金額。

這就是複利的力量

下表是 Horesji  長期持有波克夏 A 股的結果:

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Mohnish Pabrai 曾經說過有一個人成立過僅買入持有波克夏 A 股的共同基金。看到上表這個績效結果,再與多數共同基金和對沖基金比較,你可以理解為什麼會有這個想法產生。

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這個案例也證明了我說過的"複利機器"的能力。我對複利機器的基本定義,就是一間可以長期生產高資本報酬率,並且又能透過新增的資本持續產出高報酬的公司。

公司若會不斷消耗掉現金,通常價值會隨著時間而降低。但公司若能不斷產生現金,價值將隨著時間而增加。這些現金將使公司能透過股息或股票回購,來將資本回饋給股東。而一間既能生產現金,並且又能永遠不斷將現金再投資而獲得高報酬率的公司,這根本是一個長期投資者的夢想公司,因為它可以發揮複利的最大魔力。

巴菲特在他的職業生涯很早期就明白了這一點。

複利機器是很罕見的

我自己大部分的投資,都是選擇我認為價值被極度低估,而我能以更高價格出售的企業。感謝班傑明·葛拉漢 (Ben Graham) 的市場先生,讓我們總是有機會買進被低估的公司,並在未來以合理的價格賣出。這是一個可接受的,有條理的和有利可圖的投資策略。

這種投資方式仍然是非常被動的,換手率也很低,但並非低到"永久"持有。在以下這些狀況時你就該賣出這種公司,如股價回到合理價值,或者業務惡化。或者是有時候,當其它具有吸引力的再投資機會出現,其潛在報酬可能勝過了現有持股的預期報酬率。

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但是複利機器不同……像是波克夏、Teledyne、Markel、Fairfaxe 這些公司,它們幾乎永遠是被低估的。對投資人來說,困難的點不一定是在於找出複利機器 (雖然這也不容易) ,而是判斷出企業是否可以持續產生高內部報酬率的能力。也就說,你認為當下它確實是一個複利機器,但它有辦法繼續複利成長嗎?

這真的很不容易,因為當一檔股票漲了 1 倍、3 倍、甚至漲了 10 倍時,你就會傾向於認為它已經變得非常昂貴了。想像一下,當波克夏從 7 美元到 300 美元,再到 1000、5000、1 萬、2 萬、5 萬、10 萬、15 萬等時你會怎麼想。

複利機器將幫你減少再投資風險

擁有複利機器的另一個好處是,它們基本上幫你消除了再投資的風險。投資者進行再投資的一個很大的挑戰,就是要不斷買進被低估的股票,並在股價回到合理價格時賣出,然後繼續尋找新的被低估公司來再投資。這就是巴菲特 50 年來一直在做的事情,也是我們作為投資者所必須做的,我們要分配資金賺取高報酬率。

這些資金分配有些是直接完成的,如我們買進和賣出投資組合中的股票。有些則是間接完成的,如透過持有一間企業,讓管理階層為我們作出資本配置的決定。所以資金配置是透過直接和間接的方式結合,前者涉及我們自己做決定,後者則完全是被動的,是讓我們持有股票的管理階層來完成。

對於像 Stewart Horejsi 這樣少數極有耐心的投資者來說,再投資的風險已經被消除了,因為巴菲特為他減輕了這負擔,巴菲特做出了比歷史上任何投資經理都更好的資本配置,並使 Stewart Horejsi 成為了一名億萬富翁。

Base Hit Investing》授權轉載

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John Huber
Saber Capital Management, LLC的投資組合經理,已取得美國投資顧問執照(Registered Investment Advisor,RIA)。Saber使用價值投資策略,中心目標是以長期的耐心持有以達到資本成長。
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