決定投資意味著「賭一把」?巴菲特給小韭菜的建議是⋯?
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決定投資意味著「賭一把」?巴菲特給小韭菜的建議是⋯?

2021 年 10 月 12 日

 
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生活中無論大事小事都充滿了不確定性,因此我們每個人都很看中決策的力量。若你從來都沒遇過不同意見,很容易就會太相信自己的判斷。當你遇到一個聰明人與你意見相左,而正確答案只有一個,這時候就要問,讓兩個人產生分歧的核心是什麽呢?你們不同的信念各自建立在何種假設之上?是否有充足的證據消除分歧?誰的證據更充足?

因為意見的不一致,我們也時常會有這樣的遲疑:我這樣選擇是對的嗎?亦或別人的選擇是不是基本上都不用考慮?這種困惑,在做投資決定時格外明顯,例如買股票,一個人買入就意味著另一個人的賣出,如果大家都認為只有這樣才能賺錢,那麽到底誰是對的?

今天,獲中信出版社授權,我們將美國加州大學伯克利分校哈斯商學院副院長唐.摩爾新書中的一部分內容分享給大家,看完之後,也許你會找到答案。

一、如何避免太相信自己

1982 年 11 月,雷.達利歐認為美國經濟正在走向危機。他在電視節目中預言大蕭條即將到來:“ 軟著陸將不會發生。我絕對可以很肯定地這麽說,因為我知道市場是怎樣運作的。” 他的投資策略也說明他對此說法很有把握。他剛成立的對沖基金公司橋水開始買入黃金。他預測黃金能夠保值,尤其是在股票市場不景氣和通貨膨脹共存的情況下。

然而,事與願違,用他的話來說,“ 美國經濟經歷了一段史上最繁榮的無通脹增長時期 ”。股票價格上漲,金價下跌,達利歐備受打擊:“ 犯下如此大的錯誤,尤其在眾目睽睽之下感到非常羞辱,也讓我幾乎失去了自己在橋水創造的一切。我發現之前的自己是個自以為是的笨蛋,頑固地堅信一個大錯特錯的觀點。”

橋水虧了很多錢,連員工工資都支付不起了。達利歐只好遣散所有員工,僅剩他自己。他賣掉了汽車,還向父母借了債,差一點兒就放棄創業去銀行上班了。

不過,他努力從自己的失敗中吸取教訓,希望在未來能夠做得更好。他確實做到了。達利歐認為,幸虧在 1982 年得到了一個這麽大的教訓,自己後來才能取得那麽大的成就。“ 回頭來看,我的一敗塗地是在我身上發生過的最好的事情之一。” 他在《原則》一書中這樣寫道。

因為這次教訓,他放棄了對感覺的依賴,轉而尋求批判性的思考。

他不斷問自己:“ 我怎麽知道自己是對的?” 他不再只是尋找肯定自己觀點的證據,而是積極去找其他持有不同觀點的獨立思考的人。“ 通過以一種經過深思熟慮的辯論方式與他們交流,我就能理解他們的推理,並讓他們對我的推理進行壓力測試。我們都可以通過這種方式,降低自己犯錯的可能性。”

他在橋水建立了這樣的企業文化:努力 “ 接受現實並應對它 ”。他強調追求真相的過程必須透明化。他的最終目的是建立一種精英思維的模式,讓有著最佳證據支持的、最優秀的想法脫穎而出。從最低級別的實習生開始,每個人都被鼓勵運用邏輯和證據來挑戰他人的觀點。

為了鼓勵公開溝通交流和透明化,橋水大部分的會議都會被錄下來並向公司內部所有人開放。許多橋水的員工都認為公司的成功要歸功於這種獨特的企業文化。達利歐創辦的這家公司進行了許多非常成功的投資決策,並取得了巨額回報。今天,按照各種標準來衡量,橋水都稱得上是全世界最成功的對沖基金,其管理的基金規模達 1600 億美元。

達利歐在橋水的這些做法都是相關研究中推薦的有助於抑制人們太相信自己的判斷的措施。事實上,換個角度思考能開拓你的思路,讓你思考自己可能會出錯的方式,並對支撐自我信念的證據進行批判性審視。

二、不確定性是生活的本質

專業撲克玩家安妮.杜克講述了打撲克如何幫助她適應了生活中的不確定性。打撲克教會她的道理有兩個:一是尊重證據,二是提出有建設性的不同意見。

她有些經驗教訓來自邀請她 “ 賭一把”  的牌友。如果有人給出了一個可疑的說法,玩家們就會發出這樣的挑戰。邀請人們就不同意見下注的理論依據在於:當兩個人的信念不同時,於雙方而言,打賭看誰對誰錯的預期價值都是正數。

2007 年投資大師華倫.巴菲特下注 100 萬美元,他賭的是被動投資要比主動投資更加賺錢。具體來說,他的賭約條件為,在今後 10 年裡,投資 1 支S&P 500 指數基金的收益會優於精心選擇的 5 支對沖基金組合。跟他打賭的人是紐約一家基金管理公司普羅蒂傑的合夥人之一泰德.西德斯。普羅蒂傑公司把客戶的錢投資於對沖基金。

討論到底是被動投資更賺錢還是主動投資更賺錢這個問題的意義重大:它會影響市場上數萬億美元資金,包括大部分養老基金的管理方式;它會影響經濟學理論對高效率市場的定義;它會影響眾多供職於普羅蒂傑公司和橋水的那些靠出售金融服務謀生的人的生計。

對沖基金的目標是雇用最聰明、最有才華的人來幫助公司投資賺錢。這些人拿著極高的薪酬,而大多數對沖基金的管理費也高得驚人。

當時,誰也不知道巴菲特跟這樣的精英打賭能不能贏。

巴菲特看好標準普爾 500 指數,他什麽分析都沒有做,直接買入了美國最大的 500 家上市公司的股票,並且不會根據公司發展情況調整持倉。剛開始,巴菲特遇到了很大的挫折。2008 年的金融危機使得標準普爾 500 指數跌至谷底,幾乎腰斬。

不過,標準普爾 500 指數還是慢慢恢覆了,在雙方打賭的這十年間,年均收益率為 7.1% 。而普羅蒂傑公司投資的對沖基金只得到了 2.2% 的年收益率。巴菲特將自己贏得的這筆錢捐獻給了位於內布拉斯加州奧馬哈市的女子協會。最新的報道顯示,這家慈善機構也不打算把新獲得的這筆財富交給對沖基金打理。

沒有幾個人真的相信自己是絕對正確的,但人們還是經常會執著於自己的觀點,而不願意考慮自己犯錯的可能性。心理學家把這種傾向稱為 “ 樸素實在論 ”。這種傾向讓我們認為自己看待世界的方式才是唯一明智的方式。

根據這種推理,那些跟我們意見相左的人不是蠢就是壞:因為愚蠢,他們無法認清擺在眼前的現實;若他們明明看到了真相卻否認現實,就更可能是因為他們心懷不軌。其實那些與我們不同的視角反而是有益於我們的,它們能幫助我們看到那些我們錯過的東西,發現新的機遇,並認識到我們自己容易犯錯的傾向。約翰.穆勒曾說過:“ 只有借助對立觀點的沖突與碰撞,我們才有機會發現被忽略的真相。”

當然,只有在考慮預期價值時,打賭才是有正收益的。

若只有一方是正確的,一方獲益的同時另一方的利益肯定就會受損。基於這一點,若參與打賭的雙方都絕對理性的話,雙方打賭的邏輯基礎就完全站不住腳了。如果雙方都知道對方是理性的,他們就不會放任對方對未來堅持不同的判斷。另一個理性的人很樂意站到與你相反的立場上,這個事實本身就是有價值的信息,這說明雙方都應該重新審視自己之前的觀點。如果雙方都以這樣的方式思考問題的話,他們最終會達成一致,也就沒有打賭的必要了。

三、日內交易是賠錢的好辦法

所謂日內交易就是關注股票的短期行情,頻繁交易,力圖通過所謂的低吸高拋賺錢。短線操作者會緊密關注商業新聞,並根據當天的新聞尋找當日可能會上漲或下跌的股票。他們試圖找出估值過高或者估值過低的股票,還會通過非常覆雜的算法來根據一家公司的盈利情況和發展前景來計算其股票估值的高低。

每次你交易股票時,都是在跟其他人交易。所以有必要考慮一下自己交易的對家到底是誰。你所掌握的信息是不是比對方更充分、更準確?你選擇交易這只股票,很可能是因為你自認為掌握了足夠信息來做出明智決定。那麽,別人知道多少呢?

一般而言,其他人對這只股票的了解也許不如你。但跟你交易的人也許並不是普通的投資者,他們很可能是跟你一樣自認為了解這只股票及其未來價值,並且對自己的交易決策充滿自信的人。他為什麽要跟你做這筆交易呢?他都知道些什麽呢?為什麽在你試圖買入的時候,他判斷應該出售呢?

若買賣雙方都足夠理性且雙方都認為對方也非常理性的話,也就是說,他們相互知道對方是理性的,最終,他們對某項資產的價值認知會達成一致。如果賣家遇到了一個願意購買的理性買家,那麽,必然的推理就是買家知道一些讓他對這項資產的價值有更高估計的信息。

意識到這一點後,理性的賣家就會調高自己對資產的估值。而買家在看到理性的賣家願意出售一項資產時,也會調低自己對資產的估值。最後,理性的推理讓雙方就該資產的價值達成一致,雙方從而失去繼續交易的理由。事實上,只要交易行為本身是有成本的,他們就不會輕易交易。

然而,每天都有價值數十億美元的股票在全球股票市場上被買入賣出。為什麽呢?如果賣家和買家對股票的價值有不同的看法,那麽一定有一方是錯誤的,而且股票交易是需要支付手續費的。其中一種解釋認為原因在於太自信:如果雙方都相信自己是正確的而對方是錯誤的,他們就都會認為這筆交易有正的預期價值。

行為經濟學研究致力於用已知的關於人類判斷偏差的知識來理解人們的經濟行為,其研究理論也對股票交易行為進行了一些有益的探討。強有力的證據證明,投資者交易越頻繁,投資收益就越低。研究行為金融學的學者們發現,投資者願意交易的內在原因通常是過分相信自己判斷的準確性,而事實上,他們中有一半人的判斷很可能是錯誤的。

如果股票投資者過分相信自己對某只股票價值的估計是正確的,在明知道有人跟自己持不同觀點,且非常願意采取截然相反的交易選擇的情況下,他們還是會選擇進行交易。高估了自己估值準確性的投資者傾向於相信自己比交易對手更加理性,或者掌握了更多的信息。

而這恰恰表明,他們沒能認識到「自己掌握的信息或關於股票價值的判斷是不完美的,或他們沒有能夠認清其他人所掌握的信息的價值」。他們可能更願意相信自己擁有敏銳的洞察力,輕易就否認了其他人的智慧。

若你擁有一些公司的股票,你是否想過你的這些股票都是從誰的手中買過來的呢?很可能你在跟一個缺乏經驗的新手交易,他不具備你那種對股票真正價值的敏銳洞察力。

但大部分股票交易都不是在缺乏經驗的新手之間進行的。股市中的絕大多數交易都是由銀行、對沖基金、經驗豐富的基金經理和覆雜的算法貢獻的。從理論上來講,獲得足夠多、足夠準確的信息的個人有可能會比那些經驗豐富的專業人士更精明。但不要在這上面下賭注。在每一筆股票交易中都存在掌握的信息不如對方多的一方,正如在每一次撲克牌局中都有一個最糟糕的玩家一樣——這個笨蛋的錢包肯定會變薄的。

巴菲特曾引用過這樣一句諺語:“ 如果你打了半小時的撲克,還沒有發現誰才是那個容易吃虧上當的人,那麽,你就是那個笨蛋。” 若你不知道交易對手為什麽會跟你交易,有必要考慮一下你就是那個笨蛋的可能性。

像銀行和對沖基金這類經驗豐富的機構投資者很少會選擇日內交易。有估算表明,超過 99% 的日內交易是那些用自己的錢炒股的人幹的。一般而言,頻繁買賣股票的人都是虧錢的。有證據表明,算上手續費的話,他們通過自己的努力,平均每年會虧損 23%。也就是說,若你投入 1 美元在股票市場上進行日內交易,在 1 年的努力之後,就只能剩下 77 美分。

如果自己進行股票交易是傻瓜才會做的事,而你又不願意支付高額的傭金給基金經理,因為他們也無法承諾帶給你豐厚的回報,你該怎麽做呢?

巴菲特給我們這樣的散戶投資者的建議很簡單:把錢投向指數基金。指數基金的費用比較低,因為它們不需要雇用很多高薪的基金經理來挑選股票——它們只要投資指數就行了。你可以跟股神巴菲特一樣選擇被動投資,這樣做就相當於是依靠集體智慧賺錢。

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週餘
 
 
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