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掌控債券市場的投資風險

2017 年 7 月 6 日


利率上升、價位偏高、民粹政治抬頭。這些都是債券投資人現正面臨的挑戰,而這些挑戰也提醒了整合管理利率風險與信用風險的重要性。

很多時候,投資人會將利率資產 (全球政府公債、抗通膨債券) 與易受經濟增長左右的信用資產 (高收益公司債、新興市場債券) 視為兩種獨立的資產類別,並交由不同的經理人管理。

此種單打獨鬥策略的運作方式如下:倘若信用投資組合的資產價格過於昂貴,無法合理彌補投資風險,此時經理人便可賣掉部分信用資產,並轉進利率敏感度高的投資組合。然而,分開管理信用資產與利率資產可能會使得投資人錯失收益機會,並過度暴露在單一風險之中。

利率資產與信用資產:雙管齊下較佳

聯博認為採取「雙管齊下」的方式,結合利率資產與信用資產的管理才是更加理想的作法。以「信用槓鈴策略」將信用資產與利率資產融入單一投資策略,有助於把出現大幅損失的機率極小化,同時又能締造強勁、穩定的收益來源。

信用槓鈴投資策略融合報酬特性呈現負相關的資產類別 (下圖) 。其中,利率敏感度高的政府公債具有降低風險的特性,在經濟成長趨緩的環境下經常表現不俗;相反地,高收益公司債與其他信用資產有助於強化報酬,在經濟加速增長與利率上升的環境下表現亮眼。

利率資產與信用資產:常在不同的時間點創造報酬

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唯有整合管理利率資產與信用資產,投資人方能隨著投資環境與評價變化重新平衡投資組合,充分利用眼前利率週期與信用週期產生之交互影響。

市場週期的交互影響

利率週期與信用週期之間的交互影響從未間斷。然而,過去9年左右的時間,為什麼即便投資人忽略這種交互影響的現象,似乎也沒有受到什麼影響?

箇中原因可以追溯到全球金融危機及其造就的異常環境。全球金融危機爆發後,利率水準大幅下降、通膨消失無蹤,央行的貨幣政策取代實體經濟,成為左右全球債券市場的關鍵變數。因此,這些年來投資人幾乎沒有將利率風險放在眼裡。

同時間,央行的寬鬆貨幣政策讓企業違約的機率降低,吸引投資人大舉承擔信用風險,希望藉此強化投資報酬。

隨著市場與全球經濟走出延續近10年的「後危機時期」,情況也開始跟著改變。利率開始上升,未來幾年各大央行可能會慢慢地縮減龐大的資產負債表,藉此進一步緊縮貨幣政策。屆時,利率可能會面臨更顯著的上升壓力,令部分企業的償債能力惡化。此外,全球各地經濟與社會不安令民粹運動抬頭,政治風險隨之上升。

在此環境下,現在投資人必須時時注意利率風險與信用風險,投資經理人必須瞭解這兩種風險產生的交互影響,依據快速變化的環境在兩者間彈性調整投資重心。當然,即便是將利率資產與信用資產切割為兩個獨立投資組合的投資人,也能夠自行調整投資重心。然而,這不是件容易的事情。

舉例來說,要在不同的投資組合之間挪動資金以調整投資重心並不簡單。即便是經驗老到的投資專家,也難以掌握利率變化或發生信用事件的時間點,更別說那些為了儲蓄子女教育基金或退休金的普通投資人。

此外,負責管理利率資產的經理人眼裡可能只看得到利率風險,進而錯失全球信用市場中具有吸引力的投資機會。時代在變化,固定收益投資人即將邁入全新的世界。唯有均衡的投資策略才能為投資人創造最大的成功機會。

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