牛市是否應該保有現金呢?

作者:The Science of Hitting   |   2019 / 07 / 21

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:股感知識庫


數周之前,Semper Augustus Investments Group 向他的投資人們發佈了2017年的股東信。在這封信當中,有許多相當有意思的看法。其中有一段提到現金的部份讓我相當地有興趣(以下是編輯後的簡短版,它是從這封信的第二十頁開始的)。

“我們的客戶總是對現金部位的計劃十分地好奇。我們不喜歡保有太多現金,但同時也保有耐心。我們崇尚在股票價格低時買進,有時候會等到價格更具吸引力時才進場,儘管投資部位的價格已經被低估了…

在我們經營Semper Augustus的20年來,保有現金從未帶給我們任何幫助。在2000至2002年熊市的時候,持有的現金部位使績效受到損害,因為當時 S&P 500下跌了50%,納司達克指數則下跌了80%。當時我們的股票所賺的錢及獲利大幅超越了現金殖利率。如果我們把現金全數投資的話,會有更好的績效。我們在2004年建立了一些現金部份。那一年的股市大幅上漲。在2007年末時我們將現金全數投資,在2008年的熊市,雖然沒有現金作為緩衝,但我們遭受的損失還是低於大盤…而最近幾年所募集的現金,就如同之前所討論的,似乎對於報酬產生了錨定效應。

我們愈來愈像老狗了,聰明才智隨著年齡而增長。雖然人們總是說老狗玩不出新把戲,但我們希望我們能夠學得會。或許我們會作出一個決定,一旦把現在所有的現金儲備全數投資了,將會宣誓現金真的很棒。我們認為現在自己手頭上的現金將會以比現在更好的價格以及報酬率來配置。要證明現金是否為不可或許的,端視多快能夠出現夠低的價格”。

這說到了我的痛點。近年來我的投資組合當中,有很大的一部份是現金以及短期國庫債(在2017年底的時候,約為近20%)。近三至四年來,不管你如何計算,我的投資組合報酬都因為它而有相當大的影響。

但這篇文章的重點並不在於投資的報酬。我想要討論的是長期以來持有現金的行為,以及它對決策制度的第二層影響。

當過去的數周浮現一些投資機會時,這個影響對我來說,相當地明顯。我作了幾項投資決策,包括買進新的股票康卡斯特(Comcast, US-CMCSA)以及增持富國銀行(Wells Fargo, US-WFC)。從目前的情況來看,我相信他們是不錯的長期投資標的。也因為如此,放了數年的現金以很快的速度消失了。

這應該不是什麼大問題。持有現金本來就不是主要的目標。它是基於無法找到提供適足報酬率的標的之下,所產生的結果。當出現機會之後,情況就會改變。基於這個基礎,我決定投資康卡斯特和富國銀行。

因此我應該要回答這個實際的問題:相較於保有高比率的現金部位和為數不多、能帶來兩位數年化報酬率的股票(我自己的估算),我應該投資多少呢?我認為你可以從以下這幾個不同的角度來看:

或許你會認為如果這些標的的報酬率顯然已超出了我的門檻,那麼我應該採取激進的作法,特別是如果你認為未來股市的報酬率只會有單位數的成長(先鋒(Vanguard)預期未來美國股市10年的報酬率約為3至5%)。將現金作為長期投資的標的的話,也是如此。相對於其他的選項來說,我認為康卡斯特和富國銀行是更好的選擇。

如果是相對於我的投資組合裡其他的股票,我會說要比較是很困難的一件事。但我仍認為康卡斯特和富國銀行仍居位領先的位置(這也是為什麼我會買進這些股票的原因)。

如果你算進一些“成本”–即計算過去幾年來持有現金應該要有的超額報酬率時,我沒有那麼的有自信認為這些股票都會是贏家。讓我以另一個方式來說明這件事:因為我考慮的是現金的持有“成本”(過去三至四年來的可能產生的資本利得)。這個成本大到幾乎讓我覺得自己應該持有到市場先生提供夠可觀的報酬(每年15%以上的報酬)。顯然我所設的門檻似乎不夠。

這就是重點所在:我認為配置現金會伴隨著一些阻礙,特別是在牛市一直保持觀望的態度時,更是如此。當時間經過,你會開始告訴自己,耐心等待了那麼久,需要全壘打才有辦法彌補。你觀察大部份的投資想法,心裡會想,“當我兩三年前有一些錢的時候就可以買這些股票了,那麼為什麼我要現在買?”突然地,當你看到那些錯過的、已經超越自己所設的報酬門檻的標的時,一些負面的情緒就會開始慢慢的消卻。

在市場沒有大幅下跌時就全數投資,讓人有承認失敗的感覺。如果你從2013年開始就一直持有現金,你所等待的“更有吸引力的入場點”,要比現在的價格(以S&P 500作計算)還要低約40至50%。我們可以看看究竟要多久的時間才能夠再度達到這個價格–前提是如果我們能夠再看到這個價格的話。

結論

我將以過去幾季所注意到的事情作一個總結:當Semper Augustus Investments Group在他們的股東信當中提到現金時,跟我在其他地方所看到的事情是一樣的。一些投資者的結論是在投資的生涯當中,持有現金只會拖累報酬率。如果你觀察 S&P 500的圖的話,不難看到原因。在一檔每年帶來約9至10%的歷史報酬率的“股票”當中殺進殺出是很不容易的一件事情。

似乎Semper Augustus 仍保有一些希望:“我們認為現在自己手頭上的現金將會以比現在更好的價格以及報酬率來配置”。我會同意這個觀點。我手頭上現存的現金的確是如此(不然我就不會保有現金了)。但我在2013年跟2014年的時候也是這麼想的。但從事後看來,我們都可以知道我肯定是錯了。

經過了20年來的經營,這聽起來像是他們考慮改變方法(“或許我們會作出一個決定,一旦把現在所有的現金儲備全數投資了,將會宣誓現金真的很棒”)。我還沒到達這個境界,但比起之前來說,我對於這種可能性變得更開放了。

Gurufocus》授權轉載

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