資產配置中可以用現金「取代債券」嗎?6 大關鍵一次說清楚
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資產配置中可以用現金「取代債券」嗎?6 大關鍵一次說清楚

2021 年 4 月 4 日

 
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※本文發表於 2020 年 3 月 9 日

在資產配置中,可以使用台幣(美金)定存或活存(亦即現金部位)來取代債券作為低風險部位配置嗎?這是在近年來債券殖利率不高的情形下,很多人會問的問題。(最近因為股市動盪,高評等債券殖利率又更低了)本文即從各種角度,來比較探討在低殖利率時期,在資產配置中債券與現金的優缺點。請注意本文分析的是投資中的資產配置,日常用錢與急用金請務必放在常用貨幣的定存活存。

一、現金和債券的預期報酬比較:

在之前的文章中,我們有提到過,殖利率是估算債券長期報酬的最好指標(如果持有債券 ETF 就再扣掉費用率)。而現金的預期報酬,則可以用現在的定存利率來估量。正常來說,同一幣種中長天期債券的殖利率,會比沒有利率風險的現金(或極短期債券)要高,但也有的時候會相反,情況有以下兩種:

(一)市場機制,即殖利率倒掛:
因為特定的市場狀況,造成短期債券(包括定存等)的利率反而高於中期債券,即所謂的殖利率倒掛。雖然很多說法認為殖利率倒掛是未來經濟變差的徵兆,但這點其實是很不確定的。

但可以確定的一點是,利率倒掛是因為各種可能的原因之下(例如最近因為武漢肺炎傳入美國,造成市場動盪,大家紛紛預期聯準會會大幅降息),市場上預期未來近期利率將會下降,這樣的預期才會造成中期債券殖利率低於短期。(同樣要避險,資金往中長期債券而不是往現金或短債去,推升了債券價格)

但這種狀況下,假定真的如市場所預測,降息了之後,因為現金利率也跟著降下,殖利率倒掛就可能會逐漸恢復。要了解當下的市場短期、中期、長期利率的實際狀況,以美元債券為例,可以去參考當下的各年期公債殖利, 3 個月期美國公債的殖利率大致可視為現金利率。

例如我現在( 2020 年 3 月 9 日傍晚)查詢, 3 個月美國公債殖利率是 0.670% 、 5 年公債殖利率是 0.396% , 10 年公債是 0.483% 。即是在市場驚慌的狀況下,有債券殖利率倒掛的狀況。另外美元現金利率也可以參考美元 3 個月 Libor(倫敦隔夜坼款利率)

(二)特定銷售目的的優惠:
即使在市場本身的短期利率並沒有高過中長期時,還是可能找到比債券殖利率還高的定存,這在台灣的銀行中就很常見,一般是作為特定期間優惠活動。這種優利存款的目的,主要是與其他家銀行競爭,並吸引更多的客戶將錢存入該銀行中。但也有兩種情況:

  1. 是需要新資金且短期的外幣高利存款,這種方案常常需要新轉入一筆台幣,在該銀行換成外幣才能承作,而且天期往往又不太長(從一週到幾個月都有),所以實際上對投資人來說,光是換幣成本(買賣價差)就已經把利息吃掉一大半,而活動結束後那筆外幣也不見得有好的去處,所以並不一定真的划得來。
  2. 是真的扣掉進出成本之後,還有夠多利潤的優利存款,比如一些台幣的優利活存、定存,或是真的期限較長、利息也夠高,不一定要新資金的外幣優存方案。

但不管是哪一種,都有一個特點,就是期間限定,甚至一些活動在特定狀況下,舉辦方(銀行)是有權利更改或停止的。例如最近因為美國突然降息,台新 Richart 突然停止了 1.7% 的美金活存。也停止了一些定存優惠活動。正是因為支撐這些存款活動的,背後仍然是實際的市場或政府決定的利率,銀行不可能長期以虧損的方式持續提供這樣的優惠。

綜合上述兩種狀況,雖然我們可以用目前銀行的存款利率,和債券殖利率相比,得出現金部位的預期報酬似乎還高過於債券,但其實這是很不一定的,當殖利率倒掛意味著的降息真的發生,或優惠活動結束的時候,定存利率很可能會比現在的債券殖利率還低。當然如果利率結果不變或反而上升,定存最終就會優於債券。

而債券本身不論未來利率升降,買入之後長期(約當債券天期)大約可獲得當下殖利率的報酬,甚至短期還可能再因利率下降而上漲,而定存利率一旦降下去,未來報酬就真的減少了。所以即使債券殖利率較低,也未必代表未來報酬會低於定存。某方面來說,我們作資產配置就是無法預測市況與未來報酬,因此不太建議在特定市況下,因為預期未來的報酬高或低,就更任意改資產配置。

二、本身波動風險:

現金的波動風險一定比債券要小。我們使用 Portfilio Visualizer ,以同為美元資產的 IEF (美國中期公債 ETF )與 BIL (美國 1-3 個月國庫券 ETF ,類同於現金) 2008 年- 2020 年的數字來比較(因為 BIL 是 2007 年才出的,所以從 2008 年開始比較)

IEF 在期間的年化月報酬標準差是 6.45 ,最大單一年度虧損是 6.59% ,最大整個波段下跌 7.6% ; BIL 的標準差是 0.31 ,最大單一年度虧損是 0.13% ,最大整個波段下跌 0.42% 。上述的比較還是同為美元資產,對台幣使用者來說,如果是台幣現金,與美元等外幣債券相比,少了匯率波動自然風險又更低。

三、整體資產配置波動風險:

先進國家公債相對於現金,與股市的負相關度較高,因此大多情況下可以在股票下跌時,提供整體資產配置較好的保護,以下我們以 60 / 40 配置為例,用美股/美債/美元配置作比較。

從 2008-2020 年 2 月間,如果用 60% 的 VTI 搭配 40% 的 IEF ,得出標準差 8.63 ,單一年分最大下跌 15.02% ,最大整個波段下跌 25.62% 。

如果用 60% 的 VTI 搭配 40% 的 BIL ,整體配置的標準差變成 9.18 ,單一年分最大下跌 21.55% ,最大整個波段下跌 29.83% 。由上可得,雖然現金部位本身風險和波動較小,但對整體配置而言,公債在資產配置中更能發揮減少風險的效果。

四、流動性與便利性:

正常來說現金的流動性要大於債券 ETF ,如果是在台灣就可以進行台幣或外幣的活存定存,隨時可解約不會損及本金,這是優於債券配置的地方。

不過如果是已經匯入美國券商的資金,放入如 BIL 這樣的類貨幣 ETF 則流動性和債券 ETF 差不多。如果是購買定美國的存單(以在 TD Ameritrade(AMTD-US)為例),則流動性反而比較小,沒到期之前不能解約,只能在二級市場賣出,交易量和流動性就遠不如 ETF 了。

五、成本:

如果是在台灣進行台幣或外幣定存,定存本身沒有單次(雖然外幣有換匯成本)和持續性成本。使用債券 ETF 持有債券有一定的買入成本(即使券商免手續費仍有買賣價差)以及持續成本(雖然目前在美國應可低到 0.1% 以下)如果直接買債券則無持續成本,但買入賣出成本較高。

稅務成本上,不同地區的債券配息有不同的稅務問題,美國的美國公債 ETF 為例,在 TD Ameritrade 和 IB 都會完整退回 30% 的預扣稅,其他地區的各類債券和 ETF 可進一步參見這篇文章

如果是在台灣的台幣外幣存款,利息的稅賦(可能會有所得稅或健保補充費)則是依個人所得狀況而定。

六、債券或現金的整體考量:

整體而言,想要在債券殖利率過低,甚至預期平均報酬可能低過現金的狀況下,用(類)現金存款部位取代債券配置是可能的作法。

現金的優勢主要在本身波動小、成本低、流動性一般也較大,如果以台幣現金配置還可以省下匯率風險。而在殖券殖利率低的時候也確實有相當的機會,獲得比債券還要好的報酬。

但需注意即使債券殖利率低於當下存款利率,也不代表未來報酬會低於定存,因為如果利率進一步走低時,定存利率會下降,短期的優利活動也可能消失,而債券反而大致上可在一定年分期間,保住買入當下殖利率的報酬。其次,高評等債券因與股市較大的負相關,而具有較高程度度保護整體配置的效果,這點也是現金所無法達成的。

整體而言個人還是比較推薦在資產配置中使用債券,但在殖利率特別低的時候使用現金,或是債券現金各佔一部分,仍然是可能的選項,但無論如何選擇,都建議先要有一個長期完整規劃,而不是臨時看見市況變化,就想立刻作出更改,這樣對於長期投資是不利的,也不是一般資產配置應有的作法。

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ffaarr的投資理財部落格》授權轉載

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