美國升息,熱錢回家,亞洲再釀金融危機?

作者:國際經濟觀察   |   2015 / 06 / 26

文章來源:國際經濟觀察   |   圖片來源:國際經濟觀察


1997年的亞洲金融危機背景和成因複雜,但大環境是美國升息,竄入亞洲的熱錢回家,造成東南亞泰國、馬來西亞、印尼等經常帳赤字國家貨幣高估,連遭國際炒家狙擊大貶,並逐步衍生成金融恐慌風暴,如今美國再次醞釀升息,亞洲國家這次是否準備好了呢?

本版認為,這些東南亞國家已非吳下阿蒙,97金融風暴後都有大幅改善體質,重演亞洲金融危機的可能性低,這次特別以東協主要的經濟體印尼、泰國、馬來西亞這三個當年重災區國家為例,整理了一些圖表來佐證。

首先是經常帳赤字改善,外匯存底的大增,給了這些國家抵抗金融動盪的底氣,畢竟炒家狙擊貨幣時,跟各國央行對幹也要衡量對方銀彈有多強。

thailand indonesia foreign reserve

Source: TradingEconomics

Philipine malaysia foreign reserve

Source: TradingEconomics

Thai Malay current account to gdp

Source: TradingEconomics

印尼在經常帳赤字方面受到原物料走跌影響相對弱勢

indonesia current account to gdp

 Source: TradingEconomics

其次,三國的銀行不良貸款的比率也顯著壓低
(當然危機來時壞帳比率會拉高,但是現在的水平仍比97金融危機前要低得多)

印馬泰銀行不良貸款

Source:新浪財經 全球宏觀經濟數據

印尼、泰、馬三國的國家總儲備相較於97年大增

印馬泰國家總儲蓄

Source:新浪財經 全球宏觀經濟數據

三國的銀行存貸比率(Loan-Deposit Ratio)顯著低於亞洲金融危機前水準。
(銀行存貸比率越低風險越低)

印尼銀行存貸比率

印尼銀行存貸比率

泰國銀行存貸比率

泰國銀行存貸比率

馬來西亞銀行存貸比率

馬來西亞銀行存貸比率

更重要的是,這些國家向外國銀行貸款占GDP的比率大幅下降。換句話說,它們更傾向對內融資,因此比較不會遇到97金融危機時,貨幣狂貶,外債負擔大增的窘境。

外國銀行貸款占印尼GDP比例

外國銀行貸款占印尼GDP比例

外國銀行貸款占泰國GDP比例

外國銀行貸款占泰國GDP比例

外國銀行貸款占馬來西亞GDP比例

外國銀行貸款占馬來西亞GDP比例

若從東南亞國家的實質有效匯率觀察,會發現97金融危機前的貨幣高估情形非常嚴重,也因此當年會有非常大的下行空間。

印尼實質有效匯率

印尼實質有效匯率

泰國實質有效匯率

泰國實質有效匯率

馬來西亞實質有效匯率

馬來西亞實質有效匯率

如今的國際金融環境也有非常大的轉變,各國金融監管和匯率調控手段在金融危機的經驗後也更趨成熟,東協加三簽訂的貨幣互換協議已正式生效,在需要的時候能夠各國合作注入流動性,避免匯率大幅滑價崩盤,具有穩定金融的效果。而且新興國家的融資管道也不限於倍受這些國家討厭的IMF,還有新興的融資管道像是與新興國家友好的金磚銀行(基本上都是「信心」的表示),信心是防止恐慌蔓延最重要的特效藥,多重的合作和防火牆是能夠加強市場的信心。

結論

從這三大東協國家經濟體體質的改善,可以看出亞洲金融風暴重演的風險已經大幅降低。當然,這不代表這些國家不會再面對金融危機,因為這些年低利率和QE熱錢流竄造成的新興市場房價高漲,許多城市都出現房市泡沫化跡象。在升息循環來臨時必然會遭受到衝擊,但是要說會向亞洲金融風暴那樣貨幣懸崖式狂貶,然後出現嚴重外債危機的劇本,應該比較不會在東南亞發生。

尤其這個區域多是原油進口國,油價低有助於減緩新興國家的通膨壓力,也給這些國家更多的貨幣政策和財政政策的空間,因此,如果當美國開始升息,市場開始對新興亞洲有過度反應時。本版認為或許就是撿便宜的好時機(沒有任何勸誘投資的意思,純粹分享看法)。

本文僅作非常概略的分析
有什麼不同意見或看法也歡迎提出

有興趣更深入研究閱讀的可以看看下面這幾個連結

防範亞洲金融危機(資本帳危機)的政策建議
亞洲金融危機重演機率不大

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