美國露營車小鋼炮 Winnebago:併購大幅提升營業收益

作者:Catherine    |   2018 / 06 / 12

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Haowei


上篇文章中,介紹了美國露營車的產業現況、趨勢,以及小鋼炮 Winnebago (WGO-US) 公司,產品與成長策略給大家 (文章請見此)。今天我們來看一下 Winnebago 在財務方面的表現。此外,在上篇文章的結尾也賣了個關子 (『… 從總體經濟跟個體經濟的角度來看,Winnebago 目前都處於趨勢上呢,這產業看起來也似乎前程似錦,真的是這樣嗎?』)  在這篇文章中,也會在未來展望這部分,對這問題做解答。

衡量績效的關鍵指標或是數字

營收 (revenue) 及每股盈餘 (Earnings per Share,EPS) 並不是所有產業用來衡量公司獲利與績效的唯二指標。每個產業都有其關鍵績效指標 (Key Performance Indicator,KPI),而這些重要指標通常也是分析師關注的重點。通常在年報中會提到 KPI,在季報中公司高層也會提到。在將公司與同產業中的其他公司做比較時,使用產業中特定的 KPI,會讓比較變得合理和有意義。

露營車產業有個可以特別注意的 KPI,就是 backlog (未交貨或未消化的訂單)。 例如,某家公司截至今日已經接到預期在未來 3 至 6 個月陸續交貨的訂單都屬於 backlog,而 backlog 也會包括已經逾期但還未完成的訂單。Backlog 越多,表示收到客戶提早下單越多。當經濟情況趨向好轉時,新收訂單會逐漸增加,累積的 backlog 也隨之增加,交貨期限也會越來越長。當經濟情況惡化時,新收訂單會迅速減少,backlog 也會不斷減少,交貨期限就縮短。所以,backlog 的變化對經濟周期性變動也有預測性意義 (資料來源請見此)。

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從上圖我們可以看到 Winnebago 的情形。 在 2013 年時,因為經銷商對 Winnebago 新型自走式露營車的評價頗佳,所以造成了 2013 的 backlog 特多,所以在 2014 年時 Winnebago 增加了產能,來消化這麼多的訂單 (所以 2014 的數字大幅下降)。 而 2017 年因為併購了 Grand Valley,所以造成拖曳式露營車在 backlog 的大幅增加 (這邊要注意的是,在尚未交貨前,買家是可以取消訂單的,而這些 backlog 的營收尚未實現,所以也還未列入財務報表的營收部分。)

接下來,我們看看幾個重要的財務數字

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  • 從十年來的銷售成長率來看,除了 2009 年因受到金融海嘯的影響,整體而言,Winnebago 的銷貨成長率並不算穩定。 而 2017 的成長率達 58.7%,是因為併購了 Grand Valley,讓拖曳式露營車的業務部份大幅成長 (拖曳式露營車的成長幅度也超過了此車款在整個產業中的成長率)。
  • 在 03/21 發表的財報中,Winnebago 的營收較去年同期成長了 26%,每股盈餘 (EPS) 較去年同期成長了 33% (為 2.32 美元 )。這兩個季度的營收,都有將被併購的 Grand Valley 的營收納入,所以也可看出併購 Grand Valley 的效果持續發酵中。
  • 通常來說,RV (美國露營車) 最好的銷售季節是在春夏兩季。

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可以看到,Winnebago 因為併購了 Grand Valley 後,從 2017 年開始,毛利率以及營利率有大幅提升的現象,不過淨利率倒是沒甚麼改變。

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  • ROE (股東權益報酬率) — ROE 最好能夠超過 15%,從圖中可看到,在 2012 以後,Winnebago 的 ROE 都有超過 15%。
  • ROIC (資本報酬率) — 指的是所有可運用資本的效率。 有下降的趨勢,是因為 Goodwill (做了併購 Grand Valley 的關係)

杜邦分析 (DuPont Analysis)

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所謂的杜邦分析,是將 ROE 拆解成幾個財務比率 (financial ratio),藉此來看看公司的營運狀況。 公式為:ROE  = 淨利率 × 權益乘數 × 資產周轉率。 也就是說,這三個數字中,任何一個財務數字的變動,都會影響到 ROE。

從上圖我們可以看到,Winnebago 在 2015 年以及 2016 年時,ROE 有走下坡,但在 2017 年時拉抬了起來。 主要原因,是靠著權益乘數的提升,也就是 Winnebago 的負債 (主要是長期負債) 增加了 (因為舉債併購 Grand Valley。) 同時,資產周轉率也提高,表示營運的效率有改善。

自由現金流

從下圖可以看到,Winnebago 的自由現金流呈現一個漂亮的走勢。 尤其在併購了 Grand Valley 後,更讓 Winnebago 的自由現金流翻了三倍:

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未來展望

利多因素:

  • 在前一篇的文章中有提到,幾個原因是造成露營車越來越受到歡迎的原因:
    • 越來越多的戰後嬰兒潮達到了退休的年齡,會助長這產業的持續成長。 同時人口的老化,也會讓這個產業受惠。
    • 生活型態的改變,讓年輕一輩的千禧世代也成了 RV 市場中成長最快速的消費族群。
  • 而從美國露營車做的統計資料看來,露營車的出貨量 (shipments) 仍未有減緩的趨勢,預計短期內市場對露營車還是有一定的需求。
  • 而從 Winnebago 六月四日才發布的新聞稿(請見此)裡,也可以知道,Winnebago 藉著併購歷史悠久又有高品質產品的遊艇製造公司 Chris-Craft (網站請見此),來讓自己的產品線更多樣化 (diversify)。

利空因素:

  • 雖然從上面看來,RV 還是有一定的需求度,也看到 Winnebago 拓展業務的決心,但在前一篇文章中也有說明:
    • 露營休閒車產業是一個高度與景氣相關的產業 (稱為 cyclical industry),所以營收在景氣不好時,會掉的很多,要隨時注意景氣的反轉訊號。
    • 露營休閒車用油量挺大,所以當油價上漲時,對這產業來說也是相當不利的。
    • 利率跟這產業的興衰也有關,因為一台貴的 RV,要價可以比擬一棟房子,所以消費者會利用貸款來購買。 若是利率上升,也會影響到 Winnebago 的營收。
  • 此外,因為露營車對鋁的需求量很大,也要注意鋁價的提昇會不會對公司的成本造成壓力。

所以投資時,除了注意產業的趨勢,以及個體經濟外,也要注意景氣循環以及原物料是否會對公司的營收表現造成影響。  也期待 Winnebago 這個在露營車市場佔有一席之地的公司,能夠繼續傳承美國特有的露營車文化,帶著大家在天地間自由奔馳。

參考資料:

  • Winnebago 2017 年年報
  • 季報結果

*本文僅供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力,自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與部落客、編者及作者無關。

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Catherine

貓的成長美股異想世界

旅美Catherine從生活趨勢談成長美股。研究個股時,喜歡將自己幻想成是一個戰場上的軍師,正在挑選驍勇善戰的兵將。希望能藉著地利與語言優勢,跟讀者一起跨越語言的鴻溝,一同領略商業活動的奧妙處,並對美國的企業與生活有更多的認識。
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