聯準會升息 但面臨了兩難局面

作者:聯博投信   |   2017 / 06 / 29

文章來源:聯博投信   |   圖片來源:Yeah


美國聯準會在 6 月 14 日再度宣佈升息,符合市場預期。儘管表面看似平靜,但事實上聯準會正面臨美國經濟的兩難態勢,其未來發展將大幅影響政策走向。

聯準會的經濟模型主要考量失業率與通膨率兩者間的消長。倘若就業市場吃緊 (亦即實際失業率低於自然失業率),通膨率便會上升,而兩者間的消長,即成為聯準會的決策依據;換句話說,當失業率低,通膨率上升,升息則自然成為了聯準會的選擇。

然而,當前經濟情況並非如此,因為失業率與通膨率皆過低。目前失業率為 4.3%,低於聯準會的自然失業率預估值,而最新公佈的消費者物價指數 (Consumer Price Index, CPI) 亦顯示出通膨率已連續 3 個月走緩。此外,聯準會常用的通膨指標,核心個人消費支出 (Core Personal Consumption Expenditures) 目前約為 1.5%,遠低於聯準會的通膨目標 (2%),且浮現進一步走低的跡象 (見下圖)。

螢幕快照 2017-06-29 14.56.38
(圖:通膨率不增反減)

失業率與通膨率為何同時下降?對貨幣政策又有何影響?聯博提出了以下幾個可能的解釋。

就業市場不如想像中強勁:低失業率可能誇大了就業市場的強勁程度。市場上或許還有部分日後仍可能重返就業市場的勞工,意味著企業尚無須將工資提高至能讓通膨上揚的程度。而目前低度就業率 (Underemployment,亦即期望擁有全職工作的兼職勞工之比例) 仍高於金融風暴前水平的情況,正可說明這個現象。

暫時性的通膨影響:部分暫時性因素可能使得通膨率面臨下滑的壓力。例如,近期電信業者廣推手機吃到飽方案,拉低了過去 3 個月的通訊服務價格增幅,因此在過渡期後,整體通膨率可望再度走升。

經濟成長不如預期:美國第 1 季經濟成長率不盡理想,亦可能是造成通膨率疲軟的原因之一。企業可能在銷售業績不如預期的情況下,採取降價措施,尤其是面臨電商激烈競爭的百貨業者。

經濟成長率與通膨率間的關係減弱:目前經濟成長率與通膨率間的關係可能已不如以前強勁,而此解釋亦是聯準會最擔心的情況,倘若屬實,聯準會未來則必須重新思考如何制訂其貨幣政策。

儘管如此,答案目前仍不明確;每個解釋皆有證據佐證,但也可能是部分現象同時作用所造成的結果。

聯準會未來的方向

有鑑於目前局勢尚不明朗,預測聯準會的貨幣政策路線難度較過去幾個月高,且由於失業率與通膨率皆未到達其目標,聯準會的對策立場仍亦是個未知數。

目前聯準會似乎仍將重點放在失業率的下降,且認為問題僅出在暫時性因素。因此,根據聯準會的最新預測與主席葉倫 (Janet Yellen) 的評論,聯博預期聯準會將持續升息;畢竟在歷經過去兩次升息後,金融狀況絲毫沒有因而緊縮,故升息並沒有明顯的實質成本產生。倘若真是如此,再加上升息可望有助於穩定中期前景,聯準會將來則可能再升息數次。

根據聯博的基本假設,聯準會今年將再升息一次,並同時開始縮減資產負債表規模。但若未來幾個月通膨率尚未開始回溫,聯博則將必須調整其觀點。

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