聯準會決策過程的「短視」問題

作者:Joseph G. Carson   |   2016 / 09 / 13

文章來源:聯博投信   |   圖片來源:Jayroz


聯準會公開市場委員會 (Federal Open Market Committee) 7月召開貨幣政策後,會議紀錄並未明指短期利率政策的方向,如今又有幾位成員老調重談,直說:「未來幾個月可能升息。」聯準會若一再聚焦經濟數據的些微起伏,恐怕未能考量整體環境,反而進一步加深不確定性。聯準會應該放棄「短視」,眼光放得更長遠、更全面。

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事-全球經濟研究

升息還是不升息

堪薩斯聯邦準備銀行 (Federal Reserve Bank of Kansas City) 下週將於懷俄明州傑克森霍爾 (Jackson Hole) 舉辦經濟研討年會,今年主題為「制訂彈性的貨幣政策框架,為未來做準備」 (Designing Resilient Monetary Policy Frameworks for the Future) 。聯準會貨幣政策的近期走向,很有可能從主席葉倫 (Janet Yellen) 的開幕致詞看出端倪。

聯博認為,葉倫與其他聯準會成員會如何評論貨幣政策,難以預測,因為他們的言論常常取決於最新經濟數據的好壞。

升息箭在弦上……

舉例來說,葉倫5月27日在哈佛拉德克里夫高等研究院 (Radcliffe Institute for Advanced Study) 演講時,回答問題曾說:「我過去便說過,我認為聯準會有必要逐步而謹慎地調高隔夜拆款利率,且未來幾個月就有可能升息。」

在她這番話之前,已有其他聯準會資深官員提出類似論調,其中不乏聯準會理事與儲備銀行總裁,紛紛指出當前經濟狀況已具備升息條件。殊不知過了幾週,聯準會在6月14-15日政策會議中轉為鴿派,決定暫時不升息,理由是5月就業報告數據不佳,就業市場的動能浮現隱憂。

……卻又決定不升息

在6月會議後的記者會中,葉倫表示:「……就業市場出現減緩跡象,我們必須確保經濟成長的根本動能並未消失。如我之前所說,我們會謹慎評估就業市場的數據,確保就業人數維持一定增速,帶動就業市場進一步回溫。我們也會關注支出數據,確保增速符合我們預期。」自6月政策會議以來,6月與7月就業報告陸續出爐,其中6月新增就業人數高達29.2萬人,7月亦新增25.5萬人。單月表現優異,兩個月合併來看更是強勁,可見對就業市場動能的疑慮顯然是過度反應。

6-7月新增就業人數足以讓聯準會改變觀點嗎?聯博並不確定,但在6月記者會中,葉倫曾說:「舉例而言,7月有可能正面數據,讓我們有理由認為經濟處於成長正軌,5月數據只是異常,其他疑慮亦消退。」6-7月就業報告顯然是強而有力的證據,證實5月數據屬於異常,而英國脫歐的疑慮亦是多餘。

聚焦短期卻忽視大局

近幾年,聚焦短期經濟數據成了聯準會的政策方針。比方說,聯準會前主席柏南克 (Ben Bernanke) 在2013年夏季指出,有鑑於就業市場改善,符合決策者起初的標準,故公開市場委員會認為可能有必要逐步縮小購債規模。但在當年的9月會議中,聯準會的購債方案卻維持不變,亦保持對利率的前瞻指引 (forward guidance) ,主因一為連續幾個月就業數據低迷,另一個則是,市場利率預期聯準會減債,先行上升,使得金融情況緊縮。基於市場態勢的轉變,聯準會認為就業市場、乃至於整體經濟前景尚未回穩。

自2013年9月以來,美國經濟至今新增了760萬個工作,失業率降低2.4個百分點至4.9%,股市成長30%,房價亦攀升15%。此外,從這一次經濟成長週期啟動以來,目前的貨幣與信貸供給處於成長速度最快的階段。但聯準會只升息一次,將利率上調1碼到0.375%。

聯準會在等什麼呢?

自2008–2009年經濟衰退以來,聯準會主要聚焦金融業、資本市場、房市、就業市場等四大面向。金融業目前相對健全,貨幣供給成長率達2000年代以來新高 (不包含聯準會購債計畫導致成長率上揚的時期) 。資本市場目前的發債規模來到新高;股市亦寫下新高紀錄;成屋房價目前亦到達歷史高點,甚至超過房市泡沫期間的水平。新屋開工數目雖然仍舊低於正常水準,但若以新家戶形成 (household formation) 來看,達2008年以來高點。最後,就業市場新增人數可觀,部分職業與市場的調薪壓力正逐漸加溫。

聯準會制訂決策時,不應時時籠罩在金融風暴的「陰影」之下,認定經濟數據只會一再低迷。有鑑於金融市場、就業市場,乃至於整體經濟一再展現韌性,聯博認為,聯準會的猶豫不決反而是經濟成長之路最大的絆腳石。

聯博投信》授權轉載

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