股市與經濟的關係

作者:伍治堅   |   2020 / 05 / 19

文章來源:雪球   |   圖片來源:股感知識庫


如果我告訴你,過去一個月,歐美幾個主要國家的股市,不光沒有下跌,反而有所上漲,你是不是會感到很驚奇?這個走勢,和我們每天看到的新聞報導差別太大了。

讓我們先來看一組數據:

3月10日,全球新冠確診感染人數約11.9萬,美國確診人數約994。標普500指數收盤2741點。
4月8日,全球新冠確診感染人數約150萬,美國確診人數約43萬。標普500指數收盤2789點。

也就是說,在短短的一個月內,美國的確診人數上升了400多倍,全球確診人數上升了12多倍,而美國股市卻還上漲了1.7%。其他如英國、德國等國的股市表現,也都差不多。
為什麽新冠疫情越來越嚴重,但股市卻不跌反漲?這背後主要的原因,有兩條:

第一、股市不是經濟。

第二、股市永遠向前看。

我們先來看第一條,股市不是經濟

長期來看,一國股市確實會反映一國經濟的基本面。如果一個國家的經濟充滿活力,湧現出一大批具有競爭力的上市公司。假設這些公司的營收不斷增加,那麽這些成長,遲早會通過分紅和本益比(P/E)倍數反映到公司的市值上,推動整個股市逐步上漲。在這樣的情景下,股民們也能分到經濟發展的一杯羹。

然而在短期內,股市和經濟的關係未必一一對應,甚至可能發生南轅北轍般的互相矛盾。在過去3周,美國的失業申請人數,分別為:330萬、680萬和660萬,加起來有1700萬之多。但是股市並沒有表現出過分擔心,反而有所上漲。
當然,從事後來看,我們總可以找到一些解釋的原因。比如歐美各國政府都推出了規模巨大的救市和刺激政策。在美國國會通過的2萬億美元刺激政策中,包括6000億美元將以現金或者失業金等形式直接發放給個人,以及5000億美元和3770億美元將以貸款形式分別發放給大型公司和中小企業。雖然也有不少經濟學家指出這些援助還不夠,但至少可以在短期內給公司和個人提供一些急需的援助。

從歷史上來看,股市和經濟經常會發生「脫鉤」。舉例來說,美國在1991年發生了經濟衰退,當年的GDP成長率為負0.1%,失業率比1990年上漲1%,達到了7.3%。然而當年美股上漲了28%。二戰以來美國經濟衰退最嚴重的年份是2009年,GDP下跌了2.5%,失業率則創下了1982年以來的新高:9.9%。而當年美股則上漲了30%。從2009年到2019年,中國的人均GDP從3000多美元上升了3倍到近1萬美元,然而這段時期的A股幾乎沒有變動,10年來的平均報酬接近零。
為什麽會發生這些看起來匪夷所思的現象呢?中國和美國的情況有所不同,需要分開解釋。就美國股市的情況來看,背後有一條非常重要的原因,那就是股市永遠都是向前看的。

很多宏觀統計數據,比如失業率、PMI、工業制造、GDP等,由於需要時間做統計,因此都有一定的滯後性,滯後的時間從一個月到一個季度不等。像GDP這樣的數據,甚至在幾年後還可能會被修正。因此當我們從新聞裡讀到這些數據時,其實只不過是對過去一段時間經濟活動的總結。但是股市可不會這麽運作。說到底,為了對一家公司股票進行合理的估值,投資者需要預測其未來的現金流,然後把這些未來預期的現金流折現到現在,然後算出其合理的內在價值。所以,股市有一定的前瞻性,往往能夠提早預測經濟衰退的到來,同時也會比經濟更早見底。

以本次新冠疫情為例。筆者在最近兩周看了一些英國和美國零售業公司的內部財報,發現他們的財務狀況並沒有大家想像的那麽差。主要原因在於,政府的刺激和救助政策,對這些公司有一定的幫助。同時,如果疫情得到有效應對的話,一些公司也有可能早於之前的預測逐步恢復生產活動,獲得營收和利潤。

以英國一家中型的服飾零售連鎖店為例。由於疫情的影響,該公司所有的線下零售點全部被勒令關閉,員工全部放假在家裡待著。在通常情況下,這種影響導致公司的營收降到零,但成本費用幾乎不變,因此很快會面臨現金流枯竭,甚至可能倒閉的問題。但是這家公司立即停付所有房租,開始和房東談判房租減免。同時,所有的員工加入英國政府提供的財政補貼,即由政府支付員工約80%的薪水,公司自己只需要支付員工20%的薪水。店面租金和員工工資是該公司最主要的費用支出。在解決了這兩個問題之後,公司的現金流情況大為改善。再加上公司積極開拓線上銷售,從政府那裡申請到中小企業的低息貸款,因此本季度的虧損並不嚴重,甚至有可能盈虧平衡。如果能夠以這樣的狀況挺過接下來的3到6個月的話,公司至少可以避免倒閉的厄運,甚至可能在疫情結束後迎來復甦。當然,我在這裡只是舉了一個例子而已。 每個行業的每個公司,都有自己不同的情況,需要逐一仔細分析。
從金融學角度來看,所有股票的內在價值,都可以用現金流折現的方法,將其未來所有的現金流折現到現在算出一個現金價值。而一個股票的內在價值,90%以上取決於一年以後,而非當下的現金流。任何一個股市的投資者,不光需要看到目前疫情引發的經濟停擺對公司有何影響,更要去分析社會什麽時候和如何恢復生產,以及恢復生產後公司的現金流會發生哪些變化。這恰恰是股市向前看的核心邏輯。

對於全世界所有的投資者來說,新冠疫情帶來的股市波動,很可能都是這輩子頭一回。但是,在這種新現象前,我們也不應該忘記,從歷史中可以學到的一些規律和教訓。如果整天盯著新聞去炒股,那投資者很可能會墮入「後視鏡偏見」的思維陷阱,那就是以「回顧過去」的心態去判斷向前看的股市的走向,導致自己判斷失誤,蒙受損失。上面的分析,並不是說接下來股市肯定不下跌了,或者我們已經見底了。是否見底,取決於接下來各國政府對於疫情的控制是否有效,以及我們的經濟和生產活動多快能夠恢覆正常。大量的歷史研究顯示,沒有人能夠準確預測市場的底部,它只能在事後被認定。但同時,我們也應該保持冷靜,過濾那些沒有用的新聞噪音,基於股市的運行規律,去做出更加理性的投資決策

《雪球》授權轉載

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