投資好表現是能力?還是運氣?「打敗大盤」可不可行?
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投資好表現是能力?還是運氣?「打敗大盤」可不可行?

2021 年 8 月 26 日

 
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在開始介紹這本書之前,先跟大家介紹作者。

也就是大名鼎鼎的綠角啦 ! 在台灣有機會接觸到指數化投資的概念,大部分都是源自綠角前輩的引路,綠角財經筆記可以說是台灣講指數化投資最深刻、最豐富的網站,不看我的任何文章都行,但讀到這裡卻還不認識綠角的人,真誠推薦你把我的網站關掉並且點進這個連結,好好拜讀一下綠角的文章。

除了一開始啟蒙我開始以外,現在自己都還是會定期上綠角財經筆記的網站閱讀,由於資訊量太多一時半刻也很難吸收完,所以我建議找個有空的時間,從目錄挑選有興趣的主題開始看,文中與文末綠角前輩都會附上相關的連結,你會發現不知不覺越看越深、越看越著迷,重點是綠角的文字精闢,讀起來不太會覺得無聊,而且即使是同一篇文章,不同的階段閱讀,都會帶來不同的感受。

初期讀到指數化投資的觀點,可能會不以為然;可能覺得言過其實,但研究得更深之後,你會發現指數化投資就是具有如此優勢,一點都沒有言過其實,而這也推使著我想讓更多人認識這套概念。

股海勝經

接著來談談這本書,這是綠角前輩在 2009 年出版的第一本著作,非常可惜的事情是,它在 2016 年已經絕版了,想看的讀者可能得去二手拍賣找一找,更簡單的方式是到圖書館,像這次我就是到國立臺灣圖書館借閱的。

書中主要分成三大部分,其一是關於指數化投資的優勢以及理論的說明,而其餘章節在介紹指數化投資可以使用的工具以及實務操作的一些方法。

雖然論述的十分清楚且精彩,但由於金融體制整體的進步,後面兩大章節關於實務討論的部分,今天來看可能幫助不會太大,如果是想簡單了解標的及實務操作,可以參考 PG 的這本入門書

運氣與能力

書中有一段分析讓我非常印象深刻:

該如何區分一個人的卓越表現是來自運氣?還是真的具有特別突出的能力呢?

能否具有持續表現性,是一個非常重要的指標。舉個例子來說:如果某期大樂透頭獎的幸運得主,聲稱自己找到了中樂透的秘密,於是決定開班授課,一個人收學費 5,000 元,你覺得有人會相信他真的具有中樂透的秘密嗎?

不,很明顯就只是運氣好罷了!

但如果我把這個例子稍微調整一下,這位大樂透頭獎得主,已經連續中了 3 次的頭獎了,那麼你對他的期待就不一樣了,對吧?一個人到底是不是具有能力,又或是單純只憑運氣,我們可以從他的成功是不是能持續下去來判斷,如果久久才成功一次,而且無法穩定發揮,那麼很有可能,一次的成功不過是源自運氣。

回到投資,這樣的概念其實也可以用來評估基金經理人的選股能力,我們來看看書中統計表現優異的基金隔年後的表現 :

2006 年龍頭基金隔年表現

▲2006 年龍頭基金隔年表現

2006 年表現最好的前十名基金,按照理來說隔年就算沒有維持頂尖表現,應該也有不俗的排名吧 ? 但結果恐怕讓你大失所望,除了兩支基金維持高檔表現之外,大多數的 ” 好基金 ” 隔年都跑到了百名之後,甚至數檔為倒數的表現。

這就好像一個世界球后戴資穎風光的為台灣贏得數項榮耀後,結果隔年單打連場邊的路人都打不贏。這在專業的領域有可能發生嗎 ? 實際上這樣的荒謬場景在金融投資界每年上演,諷刺的是一群人依舊使用過去績效這個爛指標來挑選基金。

也許你會想這是不是特例的一年 ? 我們來看看隔年的數據…

2007 年龍頭基金隔年表現

▲2007 年龍頭基金隔年表現

遺憾的是,結果一樣十分差勁,由上面兩張圖可以發現,依照基金的過去績效來預測未來,認為強者恆強,實際上只會為你帶來差勁的績效,大部分當年優異的基金,隔年的表現都不盡理想,缺少持續性的狀況,我們很難信服經理人具備優異的操作能力。

為此我們還承擔額外高額的成本,實在是一件不合理的事情,這部分可以參考伯格的共同基金必勝法則

傳奇經理人

再來我們來看一位傳奇的基金經理人 Bill Miller 的故事 :

他管理的 Legg Mason Value 基金從 1991 年開始,連續 15 年打敗標普 500 指數,取得了年化 15.8% 的報酬(該區間標普 500 的年化報酬 11.9% ),這樣的成績讓他被稱為傳奇人物。但傳奇終究會跌下神壇, 2006 年開始分別落後了對應指數 9.9% 、 12.2% 、 18.1% , 2008 年金融危機標普 500 下跌了 37% ,但這檔基金下跌了 55.1% 。

這故事可以帶給我們兩個啟示,首先是只要能穩定打敗大盤 4% 長達 15 年的時間,就足以被歌功頌德,反思台灣卻有一群蠢蛋覺得打敗大盤很容易。

另一個啟示是,即使長期穩定勝出大盤的人,也不保證未來能持續下去,當母體數如此龐大的情況下,原本就可能出現極為幸運的人,好比說一萬個人丟十次硬幣,不排除當中有人可以連續擲出十次正面。但問題是擲出十次正面的幸運兒若再擲十次,他還可能是全部正面嗎 ? 這應是每位投資人該認清的事實。

即使是最專業的基金經理人,都不具有穩定勝出大盤的能力,對於平凡的我們來說更是難以達到,如果你覺得自己有機會做得比他們更好,反而再次印證了指數化投資觀點:在投資的世界中,比起技術更關乎運氣的呈現

為什麼呢?請聽我繼續說明。

舉個前陣子熱門的東京奧運作為例子,想請問各位覺不覺得自己能在一場公平的賽場之中勝出任何一位選手呢 ? 恐怕沒有人有這種信心,因為職業運動賽講究的是技巧能力,而非靠運氣。

但各位覺得自己有沒有機會在今年的投資績效贏過股神巴菲特呢 ?

這是有可能的。因為投資本身就涵蓋了太多隨機、不可測的因素,而也只有在這種運氣成分很重的比賽中,業餘才有可能勝出專家,至於全憑技巧的比賽 ? 別肖想了吧。

當然,我們也不是要一竿子打翻一艘船,說所有成功的主動投資都僅憑運氣而已,但現實就是很多研究證明:大部分的主動投資優異績效都難以維持下去。

認清整個市場的樣貌,對於讀者一定有所幫助,不管你最後有否選擇指數化投資,都該清楚打敗市場會是一項艱困的任務,主動投資的確很吸引人,但這就像樂透頭獎一樣,不是一般人能享受的。

綠角這本著作講述了指數化投資的優勢,可惜已經絕版了,但值得慶幸的是綠角財經筆記還是歡迎大家前去學習,快去看看吧 !

理財館長》授權轉載

【延伸閱讀】

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