讓喝水變有趣的 SodaStream:氣泡水機的先驅

作者:Catherine   |   2018 / 05 / 07

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Haowei


之前的文章,我們了解到了 SodaStream 公司的歷史以及獨特的商業模式 (“ razor/razor blade”, “剃刀與刀片”)。究竟我們能不能從公司的財務報表中,看出這個商業模式對公司獲利帶來甚麼樣的影響呢?財報中還有甚麼其他的亮點?現在讓我們來看看它的財務表現,以及企業未來的展望。

獲利分析

從下圖的營收分布,可以看到耗材品的營收佔了總營收約三分之二,這就是我們在上篇文章中提到的,當Sodastream賣掉一台氣泡水機時,未來就能帶來約莫三倍的收入。由下圖也可看到,氣泡水機的銷售量逐漸提升 — 這對公司是好事,因為氣泡水機的毛利比較高:

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖01

下面是 SodaStream 在全世界的銷售分布。可以看出,西歐是 SodaStream 最大的市場 (SodaStream 在德國的滲透率最高) ; 在美洲的話,加拿大成長最為快速。而在每一個市場,SodaStream  的銷售量都是呈現雙位數的成長 (以亞太地區的成長最快速,有 24.8%)。

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖02

關鍵的財務數字

華爾街的分析師,除了會用一些基本的,通用的財務數字來衡量公司的表現外,也會看一些產業特有,或是公司提供的特有營銷數字,來衡量公司營運狀況。

SodaStream 認為,氣泡水製造機,以及可再填充 CO2 鋼瓶的銷售量,是用來衡量業務發展的重要數據–氣泡水製造機的銷售量, 可用來看出新市場的開發程度,而 CO2 鋼瓶,則可以看出現有氣泡水製造機使用者的使用活躍度。

我們來看一下 Sodastream 氣泡水製造機, 以及可再填充 CO2 鋼瓶的銷售量:

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖03

由上可以看到,2014 年 SodaStream 正在經歷轉型期,所以氣泡水機銷售量減少。但 2015 年之後的成長率扶搖直上。

在研究 SodaStream 的財務數字時,也發現了幾個有趣的現象。自從 SodaStream 在 2014 年轉型後,每個氣泡水機帶來的營收,都有提升。而開發新市場,是最能直接帶動氣泡水的銷售數量的方法。而 SodaStream 也有提到,由耗材所帶來的營收,會在氣泡水機的銷售量提升後開始反應出來,所以兩者的成長率會有延遲 (lag) 的現象,不會同步。

所以,當一個市場成熟後,耗材的銷售量會超過販售氣泡水所帶來的銷售量,而由之前提到的商業模式,我們可以知道,賣掉一台氣泡水機,未來就能帶來約莫三倍的收入,而氣泡水製造機賣的越多,也越能帶來更高的毛利。所以這也不難理解公司的策略,就是要不斷地拓展新市場。 

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖04

接下來,我們來看看 SodaStream  的營收及其成長率:

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖05

SodaStream 在 2013 年前,有著連續七年的成長,但之後因為產品線太多,生產線的擴充超過公司本身能夠負荷的能力 (超過能力圈啦!),所以成長力道有停頓的跡象 (可從 2013 以及 2014 的營收成長力看出)。加上當時 SodaStream 也注意到消費者的飲用習慣已經在改變中(捨棄了傳統的碳酸飲料,而轉向於飲用水)。所以  SodaStream 高層在 2014 年 10 月的時候,宣布了新的成長計畫。

由上圖可以看出,SodaStream 的營收在轉型後,從 2015 年起,又開始漸漸恢復了成長力道,使得營收又開始往上爬。 SodaStream 會不會重拾 2013 年之前的輝煌戰果呢?

德國的表現尤其亮眼 — SodaStream 在德國的營收,已經有連續超過 20 季達到雙位數的成長。而去年 SodaStream 在德國 Amazon Prime Day 的成功,也讓更多的德國零售業對 SodaStream 產生了興趣。

再來看一下 EPS 成長率:

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖06

SodaStream 在 2014 年開始轉型後,EPS 成長驚人。2016 的 EPS 成長超過一倍,是因為減少了銷售, 一般和管理 (Sales, General and administrative) 的開支,讓營業收入 (operating income) 較前一年增加了 4 倍。

接下來,我們看一下 SodaStream 的毛利率,營利率,以及淨利率:

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖07

  • SodaStream 在 2014 年開始轉型,將生產線做了修正,所以可以看到這樣的策略是奏效的。
  • 而 SodaStream 試圖販售毛利較高的氣泡水機,也提升了利潤。
  • SodaStream 也有特別在 Cost of Sales (銷售成本) 以及 Selling,General & Administration (銷售、一般、行政費用) 做控制,所以未來或許還能在毛利上有所提升。

讓喝水變有趣的 SodaStream:重新愛上氣泡水的健康商機 第二篇_內文圖08

而 2014 年的轉型,不用說,也讓 SodaStream 的 ROE,ROA,ROIC 有顯著的提升。

未來展望

  • 過去幾年 SodaStream 高層都不會公布未來展望的數字 (guidance),但對於 2018 年度,高層的展望是希望今年的營收能夠較 2017 年成長 12%,EPS 能夠成長 5% — 這數字之所以跟過去幾年會有那麼大的落差,是今年會有一筆相當大的 share based payment (給員工股份)。也期望毛利率的數字能夠再提升。
  • SodaStream 目前的策略是,一邊開發新市場,介紹新的產品給消費者,一邊繼續提升現有市場的滲透率,並鼓勵現有消費者多飲水,好提升耗材的銷售量,同時陸續從經銷商手中買下通路權。目前看起來這策略沒有問題,而這樣做也能持續壓低成本,讓毛利提升。所以相信在未來,SodaStream 還是會朝這個策略繼續前進。
  • 德國是目前 SodaStream 最大的市場,連續 23 季呈現雙位數成長,目前的滲透率有 7% (意即 7% 的家庭有 SodaStream 的氣泡水機)。SodaStream 希望在 2020 年時, 德國的滲透率能夠達到 20%。
  • 而身為 SodaStream 第二大市場的美國,目前的滲透率為 1.5%,還有很大的成長空間。公司也將 2018 的成長策略放在美國市場上。公司也會強化電商方面的業務,以迎合消費者的需求。同時,也會與零售商密切合作,解決供應不足的問題。
  • SodaStream 在今年二月時併購了法國的通路商。SodaStream 視法國為一個重要的市場,也在 5 月時會有重新在法國市場開張的造勢活動 (re-launch)。相信這樣的舉動,能夠提升 SodaStream 的成長動能,也能大幅提升目前 SodaStream 在法國的滲透率 (4%)。
  • 人們對健康飲食的重視仍未改變,這點對 SodaStream 來說也還是個順風趨勢。

這樣看起來,SodaStream 似乎還有成長的空間呢!而 SodaStream 在全世界各市場, 成長的動能也似乎還沒有停止。期盼這家特別的公司, 能夠將健康的水資源, 繼續帶入全世界更多的家庭裡。

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Catherine

貓的成長美股異想世界

旅美Catherine從生活趨勢談成長美股。研究個股時,喜歡將自己幻想成是一個戰場上的軍師,正在挑選驍勇善戰的兵將。希望能藉著地利與語言優勢,跟讀者一起跨越語言的鴻溝,一同領略商業活動的奧妙處,並對美國的企業與生活有更多的認識。
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