正面迎戰「通貨膨脹」!聯準會升息時程要提前了嗎?
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正面迎戰「通貨膨脹」!聯準會升息時程要提前了嗎?

2021 年 6 月 21 日

 
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“ 你可以將這次會議看作是討論 ‘ 關於逐步退出的討論 ‘ 的會議(You can view this meeting as the talking-about-talking-about tapering meeting)。” 美國聯準會官員暗示,利率將比先前預期更早、更快地上升,這是一個出人意料的進展,因為通膨比官員們預期的要高得多。這是美國聯準會貨幣政策部門聯邦公開市場委員會 6/16 發布的最新貨幣政策聲明和最新經濟預測摘要的主要內容。

目前有 7 位委員會委員預計明年將提高利率,高於 3 月份的 4 位委員。更重要的是:除了 5 位委員外,所有委員都認為 2023 年利率需要上調。今年 3 月,只有 7 位委員這麼認為, 11 位委員希望將利率維持在零水平。市場先前預期利率在 2024 年前不會發生變化。更重要的是,目前有 5 位委員認為 2023 年利率將達到 1% 或更高,這表明利率不僅會提前上升,而且還會更快上升。

1. 升息甚至可能在 2022 年就到來

“ 這超出了市場的預期。美國聯準會現在發出的訊號是,利率需要更快地上升,他們預測 2023 年將升息兩次 ”,Aberdeen Standard Investments 的詹姆斯.麥坎恩(James McCann)評論道, “ 這種立場上的轉變,與美國聯準會最近所宣稱的近期通膨飆升只是暫時性現象有些不一致 ” 。

正如 Pantheon Macroeconomics 的伊恩.謝潑德森(Ian Shepherdson)所指出的那樣,2023 年的點陣圖顯示,至少有一位美國聯準會理事表達了不同意見,現在預計利率將在 2024 年前上升。到目前為止,更多的鷹派言論來自目前不具有投票權的地區聯邦儲備銀行行長。受此消息影響,當天主要股指紛紛下跌,收盤走低。標普 500 指數下跌 0.5%,納斯達克 100 指數下跌 0.3%,道瓊指數下跌 0.8%。美國東部時間下午 2 點政策聲明發布前幾分鐘,10 年期基準美國國債報酬率從 1.49% 升至 1.58%。

在點陣圖發生變化前,最近幾個月的通膨數據遠高於預期。5 月份的消費者價格指數比去年同期上漲了 5% ,比 4 月份上漲了 0.6%,這突出表明,物價與上期相比漲幅快速上升,不僅僅是因為受到比較基數較低的影響。與此同時,基於調查的數據顯示,消費者的通膨預期仍偏高。

考慮到通貨膨脹的情況,一些經濟學家預計利率上升的時間甚至會比新的點陣圖所顯示的更早。花旗集團(CitiGroup, C-US)的經濟學家指出,美國聯準會主席傑洛姆.鮑爾(Jerome Powell)兩度提到,升息的條件將比預期提前實現,他們認為首次升息將在 2022 年 12 月實現。

2. 政策縮減可能即將到來

根據對升息將比預期來得早的解讀,因此逐步退出(貨幣寬鬆)也可能比投資者的計劃來得更早。美國聯準會 6/16 發表聲明稱,將繼續每月購買 1200 億美元美國國債和抵押貸款支持證券,但鮑爾在新聞發表會上打開了逐步減少購買規模的大門。鮑爾說:“ 你可以將這次會議看作是討論關於逐步退出的討論的會議(You can view this meeting as the talking-about-talking-about tapering meeting) ” ,他還要求以後不再使用這個以往經常使用的短語。

鮑爾在新聞發表會上首次承認,通貨膨脹可能會比美國聯準會預計的更加嚴重,更加持久。雖然這仍然不是他的基本假設情景,但他說:“ 我們不會降低這種情況比預期持續更長時間的可能性——風險在於,這種情況是否會開始影響通膨預期 ” ,他補充說,如果通膨預期持續高於美國聯準會希望看到的水平,那麼美國聯準會將毫不猶豫地採取行動。

儘管如此,鮑爾還是試圖做出大量溫和的表態,強調在官員們開始積極討論利率起飛問題前,美國經濟還有很大的複蘇空間。鮑爾說:“ 我們距離取得實質性進展還有很長的路要走。” 在長達一小時的露面中,他一直在重申這一點。

對於 2021 年,美國聯準會現在預計由個人消費支出指數衡量的核心通貨膨脹率約為 3% ,這個指數排除了食品和能源價格。3 月份該數據為 2.2%。“ 在我們看來,這一指標仍然偏低 ”,Pantheon Macroeconomics 的謝潑德森表示。這是因為美國聯準會官員們認為核心個人消費支出指數在 2022 年將回落到 2.1% ,僅比早期預測高出十分之一,並在 2023 年保持不變。

Oxford Economics 的格雷格.達科(Greg Daco)說,新的預測闡明了美國聯準會所說的 “ 暫時性 ” 通貨膨脹的含義。“ 我們認為,’ 大體上是短暫的 ‘ 意味著 ‘ 問題有些棘手 ‘。” 達科補充說,雖美國聯準會已表示希望在升息前讓通膨率超過 2% 的目標一段時間,但中位數點陣圖預測顯示,聯邦公開市場委員會成員對通膨的容忍度略低。花旗集團的經濟學家說,這一切將轉化為 9 月份的逐步退出計劃,從 12 月份開始,每月的資產購買將減少 150 億美元。

一些經濟學家指出,對 2021 年以後的通貨膨脹預測,與點陣圖中反映的新的利率預測之間存在明顯脫節。Pantheon Macroeconomics 的謝潑德森表示:“多數FOMC 成員似乎仍認為,經濟重啟帶來的物價上漲及勞動力供應的反彈,足以令通膨率接近目標水平,因此不需要採取任何行動,很難理解為什麼大多數成員認為 2023 年利率必須上升。”在這一點上,鮑爾提醒投資者把對點陣圖作為參考就好,它代表的是個別委員的預測,並補充說委員本週沒有討論利率起飛時機。

提前和加快升息的部分原因是人們對經濟復甦的看法更樂觀。美國聯準會認為今年的經濟成長速度會更快,因此將 GDP 預測從 6.5% 上調至 7%,但該委員會幾乎沒有改變今年之後的 GDP 預測,也沒有改變今年及以後的失業率預測。鮑爾說,限制勞動力供應的因素——對病毒、兒童照管等問題的擔憂以及失業救濟金增多——帶來的影響應該會在未來幾個月內開始緩解。他說,在一到兩年內, “ 我們將看到一個非常、非常強勁的勞動力市場。 ”

鮑爾在新聞發表會結束時提醒投資者,我們正處在一個難以預測的非常時期。他表示:“ 預測者有很多需要保持謙虛的地方 ”。這評論似乎對美國聯準會官員本身和華爾街的同業都是恰如其分的,它很好地提醒了我們,美國聯準會希望保持靈活性,以滿足其盡可能地就業和穩定物價的雙重使命。

3. 年新興市場 “ 縮減恐慌 ” 不會重演

2013 年美國聯準會暗示要縮減資產購買規模時,新興市場出現了一場波及範圍甚廣的 “ 縮減恐慌 ” (taper tantrum),給投資者造成了不小的損失。本周美國聯準會召開的政策會議引發大量關注,一些投資者正在為新興市場再次出現這類恐慌的可能性做準備,但這一次情況可能不會像之前那麼糟糕。

美國銀行(Bank of America, BAC-US)近日對基金經理進行的調查顯示,受訪者認為 “ 縮減恐慌 ” 是僅次於通膨的第二大風險。在 2013 年那場 “ 縮減恐慌 ” 中,新興市場受到了極大的衝擊,投資者因美國報酬率上升紛紛撤離新興市場,導致 MSCI Emerging Markets 指數在四個月的時間裡下跌約 10% 。那輪撤資加劇了一些依賴外國資金的新興市場國家的財政壓力。

但這次,不少新興市場國家的財政和外匯儲備狀況已經改善,足以應對美國聯準會另一輪縮減帶來的影響。Gavkeal Research 分析師烏迪斯.希坎德(Udith Sikand)和文森特.徐(Vincent Tsui)認為,大宗商品需求上升這一因素有望幫助一些非亞洲新型市場免受資金外流的影響,從而給這些市場的決策者留出更多政策操作餘地。兩位分析師在近日發布的研報中寫道,預計新興市場不會出現過於極端的反應,在全球經濟還較為脆弱的大背景下,美國聯準會也可能更加謹慎地進行政策操作,盡量避免引發恐慌。

此外,美國的實際報酬率已逐步上升,若美國聯準會開始縮減資產購買規模,報酬率進一步上升的幅度也可能會比較小。有鑑於此,兩位分析師認為一些新興市場這一次不會像之前那麼脆弱,甚至會有突出表現。

當然,如果美國聯準會縮減政策,導致新興市場出現之前那樣規模的資金外流(約 300 億美元),那麼可供新興市場投資者避險的地方就不會太多。此外,現在新興市場(尤其是印度和中國以外的新興市場)的成長前景也不算太好,許多國家可能需要應對疫情后債務高企的難題,財政最脆弱的國家(比如土耳其和南非)也依然非常容易受到衝擊。

但一些基金經理也在新興市場看到了大量機會。雖然新興市場投資者對 2013 年的遭遇仍記憶猶新,但並非美國聯準會每一次收緊貨幣政策都會造成該市場的潰敗。RockCreek 的分析師團隊近日在發給客戶的報告中寫道,2004 年至 2006 年間,雖然美國聯準會把聯邦基金利率上調了 4.25%,但 MSCI Emerging Markets 指數的報酬率超過 80%。2004 年美國聯準會收緊政策是由於經濟強勁復甦,在那個時期,新興市場也因大宗商品市場的高漲而受益。RockCreek 的分析師團隊特別指出目前情況和那個時期的相似之處:大宗商品市場再度繁榮,美國經濟正在復甦。

在新興市場選擇合適的投資地點非常重要,因為一些國家更能因大宗商品需求上升受益,也更有能力抵禦美國聯準會縮減政策造成的市場波動。而其他國家目前正在應對自己國內的一些問題,舉例來說,中國的反壟斷審查不僅限於電子商務和網路產業,還延伸到了教育產業。

Oxford Economics的策略師看好巴西國內一些受益於大宗商品繁榮的新興市場,這些市場的估值比中國科技股等 “ 新經濟 ” 領域的估值要低。一些新興市場基金經理還在關注巴西等國家的銀產業,該產業也是大宗商品繁榮和經濟復甦範圍擴大的受益者。Gavekal 還建議投資者增持新興市場股票,可優先考慮亞洲以外的大宗商品出口國,及巴西和墨西哥等匯率下降的國家。

過去三個月,交易所交易基金 iShares MSCI Brazil (EWZ) 上漲了 26%,iShares MSCI Mexico (EWW) 上漲了近 13% ,相比之下,主要投資中國市場的 iShares MSCI Emerging Markets (EEM) 僅上漲了 4%。

雪球》授權轉載

【延伸閱聯準會該減碼 QE了?隔夜逆回購暴增 5000 億美元

 
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