鮑爾賣權

作者:路博邁   |   2019 / 06 / 11

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


上星期,一位研究團隊的同事雀躍地跑進辦公室,因為他看到聯準會主席鮑爾走在街上,還趕緊拿出手機捕捉他的身影。上星期,鮑爾到芝加哥參加聯準會舉辦之「貨幣政策之策略、工具、與溝通實務研討會」。對於華府的民眾來說,在路上看到鮑爾或許早就司空見慣,但是能看到他走在芝加哥的街上還真得靠運氣。

當時,鮑爾走在路上,身邊只有一個隨扈,除了我的同事以外,路上居然沒有人認出他來!這實在是不可思議!畢竟,鮑爾上週又展現「喊水會結凍」的實力,金口一開,雖然談話沒有具體內容,就可讓數十億美元的資金動了起來。

維持經濟擴張

我曾在前一次發佈的投資長觀點中警告,中美貿易衝突的不確定性可能會使得股市進入修正走勢。截至上星期初為止,標準普爾 500 指數下跌 7%,那斯達克指數下跌 10%,且情形似乎每況愈下。一開始,中國信心滿滿地發表貿易談判報告書,接著美國指控中國「食言」,最後連墨西哥也捲入關稅的戰局。

此外,越來越多的經濟數據表現欠佳。5 月份美國 ISM 製造業指數寫下 2 年半以來的低點-這還沒完全反映最近一次調高關稅可能帶來的影響。第一季美國核心個人消費支出通膨年增率下修至 1%。上星期一,聖路易斯聯邦儲備銀行行長 James Bullard 成為第一個跳出來呼籲降息的聯準會官員,並表示「或許很快就有調降政策利率的必要」。

此話一出,美國國庫券價格大幅上漲,2 年期國庫券殖利率在 5 個交易日內下降 30 個基點,寫下 10 多年來最快的下降幅度。隨後,投資人開始期待聯準會主席鮑爾的發言:面對同僚的政策態度日益鴿派,市場甚至預期 9 月份降息的機率高達 90%,鮑爾是否會站出來潑冷水呢?

鮑爾沒有潑冷水,但也算不上是力挺鴿派。上週二,鮑爾表示聯準會「正在密切觀察」貿易談判可能帶來的影響,並將「採取合適的行動以維持經濟擴張」。

此話一出,美國股市創下今年1月以來單日最大漲幅,並推升國庫券殖利率。接下來兩天,中國人民銀行再次對國內經濟挹注龐大的流動性;另一方面,再次下滑的通膨走勢令歐洲央行延長政策利率的前瞻指標,並表示隨時準備重啟量化寬鬆政策。

解決一個問題

上週二鮑爾一席話令國庫券殖利率曲線出現的反應,實在值得令人一探究竟。儘管 9 月份降息的機率進一步增加,但是 2 年期國庫券殖利率卻上升,殖利率曲線陡峭化。接著在週五美國公佈疲弱就業數據的前後,殖利率下降且曲線進一步陡峭化。

對我們來說,這顯示市場認為聯準會將果決地採取行動,寧可在經濟成長趨緩前防範未然,也不要事後才出手補救,進而支持成長型與風險性資產的表現,聯準會也毋須在明年又快又急地降息。現在,「鮑爾賣權」已經準備就緒,這也印證我們目前的觀點:聯準會是市場的好朋友,且有意助美國經濟成功軟著陸。

此外,另一個今年讓眾人摸不著頭緒的問題也可望一併解決:為什麼國庫券殖利率長期走低的同時,股市與高收益債券卻能勇往直前地上漲?債券投資人是否看到股市投資人眼中的盲點?

同樣地,近期的事件似乎也印證我們的觀點:Joe Amato 曾在今年 3 月撰文表示,殖利率曲線的型態只是反映讓經濟軟著陸所需的貨幣政策,但是股票投資評價反映的是政策刺激的效果。

準備下一步

現在,市場一致認為今年聯準會將降息。一如過去這些年來,聯準會總是跟著市場的腳步往前走。

儘管鮑爾上週的發言支持市場的觀點,但是利率資產的表現似乎過度急躁,因為即便降息的方向明確,但是何時降息與降息的幅度仍將取決於今年夏天公佈的經濟數據。現在,加徵關稅的影響尚未完全發酵,且中美貿易衝突可能會先惡化才有好轉的可能。因此,債市波動性創下 2 年半來的新高也絕非巧合,投資人也應做好迎接債市持續波動的心理準備。

同時,我們更得好好準備迎接聯準會的下一步。鮑爾講了幾句語焉不詳的話就能撼動市場,想像一下要是他宣佈 2008 年以來的首次降息會帶來什麼樣的影響。屆時鮑爾的照片將躍上全球媒體的頭版,粉絲人數也不再只有我們這些債券投資人而已。

本週重點回顧

  • ISM 製造業指數:5 月份下降 0.7 點至 52.1 點
  • 歐元區消費者物價指數:5 月份月增率為+1.2%,年增率為+0.7%。
  • ISM 非製造業指數:5 月份成長+1.4 點至 56.9 點
  • 2019 年第一季歐元區 GDP 統計數據(最終估算結果):+1.2% 年化成長率
  • 美國就業報告:5 月份非農就業人口增加 7.5 萬人,失業率維持在 3.6%
  • 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變

未來一週觀察重點

  • 6 月 11 日星期二:美國生產者物價指數
  • 6 月 12 日星期三:美國消費者物價指數
  • 6 月 14 日星期五:美國零售消費數據

最新市場趨勢(截至 2019 年 6 月 7 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票 Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 4.50%  4.50%  15.70%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 4.40%  4.40%  16.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 4.40%  4.40%  18.70%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 4.50%  4.50%  13.30%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 3.40%  3.40%  12.90%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 4.00%  4.00%  14.50%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 3.20%  3.20%  11.50%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 1.00%  1.00%  5.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 4.10%  4.10%  13.10%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 2.50%  2.50%  11.50%
東證股價指數
TOPIX
 1.40%  1.40%  3.80%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -1.70%  -1.70%  19.10%
匯率及固定收益 Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.20%  2.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.50%  0.50%  6.50%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.20%  0.20%  4.90%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.40%  0.40%  5.20%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 1.20%  1.20%  4.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.00%  6.70%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 1.00%  1.00%  8.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 1.10%  1.10%  7.70%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 1.50%  1.50%  9.20%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 1.60%  1.60%  4.70%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 1.20%  1.20%  0.20%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 1.70%  1.70%  -0.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.50%  0.50%  1.60%
實質及另類資產 Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 1.00%  1.00%  15.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 2.30%  2.30%   18.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 2.00%  2.00%   15.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.70%  -0.70%   1.60%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 2.70%  2.70%   5.10%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 0.90%  0.90%   18.90%
資料來源: FactSet, 路博邁

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