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產業
私募股權史上最賺錢的一筆投資終於畫下了圓滿的句號。
美國時間 5 月 18 日，希爾頓 (Hilton Hotels Corporation, HLT) 酒店宣布，其最大股東黑石（Blackstone Group, BX-US） 同意出售 1580 萬股，希爾頓將回購其中的 1250 萬股。至此，黑石將所持希爾頓股票全數拋售，這筆十一年前的投資徹底完成了退出。
2007 年，黑石斥資 260 億美元槓桿交易收購了希爾頓。自 2014 年以來，黑石分 12 次交易逐步清倉了希爾頓股票，其中包括去年作價 65 億美元將 25% 的希爾頓股權出售給海航。彭博報導稱，在徹底退出投資後，黑石將實現約 140 億美元利潤，成為私募股權史上回報最豐厚的一筆投資。
260 億美元的槓桿收購案：已經站到了死神門口
2007 年秋，黑石集團在房地產泡沫高峰中斥資 260 億美元通過槓桿交易收購了希爾頓。
當時，雙方的談判過程十分 “艱辛”：一開始，黑石報價是每股 30 美元，這令希爾頓方面很不滿意。後來，希爾頓放風要引入其他買家來競購。到了 2007 年 5 月份，當時正在積極籌備上市的黑石突然鬆口，可以考慮每股 40 美元以上。這時，“狡猾” 的希爾頓叫出了更高的價格 —— 48 美元。最終經過談判，雙方達成一致共識：每股 47.5 美元。
這筆交易總額為 260 億美元，黑石集團動用 60 億美元基金和 200 億美元貸款，運用槓桿收購將其拿下。交易完成後，希爾頓旗下擁有 10 個酒店品牌，遍布全球的 2800 家酒店，近 50 萬個房間全部被黑石收入囊中。
然而，雙方還沒來得及慶祝，席捲全球的金融危機來襲了。
彼時，全球經濟蕭條，酒店業一蹶不振，黑石不得不將希爾頓酒店集團的價值減記，外界估計，金融危機期間，希爾頓酒店市值已經蒸發 60 億美元，相當於黑石初始投入的全部資金打了水漂。因此，這筆天價投資一度淪為 “笑話”。
更糟糕的是，金融危機使得信貸市場幾乎凍結，黑石通過槓桿收購而背負的沉重債務無法重組，為這筆交易提供貸款的高盛（Goldman Sachs Group, GS-US）、美國銀行（Bank of America, BAC-US）、德意志銀行、美林、雷曼兄弟等華爾街投行，無法在市場中通過資產證券化來換取流動性，各方對黑石抱怨不已。
可以說，這樁交易令黑石相當狼狽。儘管黑石方面曾一再強調，這筆投資 70% 的損失僅僅是出現在帳面上，但在金融危機期間，沒有人會理會這些徒勞的解釋，人們看到的只有不斷下跌的數字和對未來的恐懼。
“很長一段時間，希爾頓這樁交易看上去已經站到了死神的門口。” 這是當時華爾街普遍的看法。
堪稱教科書：黑石 “力挽狂瀾” 翻身
就在所有人大失所望的時候，黑石默默開始了一場史無前例的 “大拯救”。
一開始，黑石就大力整頓希爾頓管理團隊，力邀克里斯•納塞塔 (Chris Nassetta) 擔任希爾頓酒店集團的 CEO。憑藉著在酒店行業多年的豐富管理經驗，納塞塔一上任便大刀闊斧地開始實施一系列革新計劃，包括將總部由加州比佛利山莊遷往維吉尼亞州，更換高層管理人員，大幅削減運營成本。
尤其值得一提的是，黑石大膽推動希爾頓的特許經營策略。事實上，希爾頓集團早在 20 年前便開始進行酒店特許經營權模式的嘗試，但一直並未大規模實施。黑石接手後，認為這是動用盡量少的資金拓展酒店業務的絕佳模式。通過這次改革，希爾頓用極少的投資甚至不用任何投入，就使帶有希爾頓品牌的酒店遍地開花。
在黑石的努力下，希爾頓的經營和財務狀況持續改善，不僅熬過了金融危機，還邁向了 IPO。
2013 年 12 月，希爾頓以每股 20 美元的價格在紐約證券交易所成功上市，籌資 23 億美元，成為酒店行業有史以來規模最大 IPO。
作為希爾頓背後的 “功臣”，黑石賺得盆滿缽滿。希爾頓上市首日股價一度大漲超過 8%，這為黑石集團帶來了超過 85 億美元的帳面利潤。換言之，黑石收購希爾頓成為有史以來利潤最豐厚的一筆收購案。這個最佳槓桿收購案例，堪稱是活生生的教科書。
當然，這次能 “逃過一劫” 也離不開黑石高超的財技。收購希爾頓，黑石背負的 200 億美元債務，一度焦頭爛額。金融危機之後，美聯儲實行多輪量化寬鬆貨幣政策，倒是幫了黑石大忙，隨著市場中流動性逐步恢復，信貸市場再度活躍，黑石充分運用自身財務運作的智慧，在接下來的幾年中解決了超過 40 億美元的債務，這些措施包括動用 10 億美元進行債券回購並進行重組、將部分債務轉換成優先股等，其不少做法至今仍被業內津津樂道。
PE 巨頭奮鬥史：募集第一支基金 “慘遭” 488 次拒絕
圈內流傳著這樣的一句話：知道黑石不一定懂 PE (Private Equity 私募股權投資)，但不了解黑石肯定不懂 PE，可見其地位。
黑石於 1985 年由彼得．彼得森 (Peter Peterson) 、史蒂芬．施瓦茨曼 (Stephen Schwarzman) 以及理查德．貝內特共同出資 40 萬美元創建。黑石的名字來自兩位創辦人，Schwarzman 在德語的意思是黑色，Peter 在希臘語中的意思是石頭。
成立之初，黑石主要從事併購重組的財務顧問業務。黑石的第一桶金，是藉助彼得森早年與索尼 (Sony Co,6758-JP) 公司總裁盛田昭夫結下的友情，搶得收購代理權，代表索尼公司出價 20 億美元收購哥倫比亞唱片公司。在開展業務的過程中，黑石覺得客戶不僅僅需要顧問服務，更需要投資夥伴，於是萌生創立私募基金的想法。
萬事起頭難，黑石在最初募資過程中吃了不少閉門羹。黑石創辦人曾回憶，“被我們視為最可能點頭的 19 家客戶，一個個拒絕我們，最後總共有 488 個潛在投資人拒絕我們。”直到 1987 年，黑石才成功募集第一支 PE 基金，金額為 6.35 億美元。
恰巧的是，在基金募集成立之後的第二天，1987 年的股災發生了。之後，垃圾債市場全面崩盤，持有垃圾債的大量社區儲蓄公司破產，資產廉價向市場拋售。備足彈藥的黑石迎來發展良機，一發不可收拾。
在上世紀 80 年代惡意收購流行的美國，黑石堅持了一個反潮流的規則 —— 友好收購：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會跟你們在一起。”彼得森說，“這在那時候很另類，但非常管用。”經濟學家巴曙松曾評價，這個規則一直保持到現在，被不少國內 PE 積極學習，甚至成為私募股權的 “私” 的一個自然內涵：雙方應當通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。
在實踐中，黑石的投資哲學也被不少人奉為準則。黑石強調自己喜歡投資 “並不時髦” 的產業，喜歡與行業的主導型企業合作，時點選擇也引人稱道。一個經典案例是，2004年從德國一投資機構手中買下塞拉尼斯化學公司 (Celanese)，然後利用華爾街當時互聯網新經濟低迷、投資者轉向傳統行業的氣氛推向資本市場，不到半年，黑石就獲得了現金收益 30 億美元和為數不少的上市公司股份。
時至今日，黑石集團已經築起一個龐大的 “金融帝國”，主要的業務包括私募股權、房地產、信貸以及對沖基金投資等，而且幾乎在每一個細分領域都 “封王稱霸”，不僅躋身全球四大 PE 巨頭之列，還是世界上最大的房地產投資者之一。截至 2017 年 12 月 31 日，黑石集團的總資產規模達到 4340 億美元，笑傲華爾街。
《投資界》授權轉載
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