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財管
讓我和大家分享一些最常見的不理智行為吧。
盲目追求高回報
很多人去銀行買理財產品或者基金，問的第一個問題就是：回報多少？在他們看來， 5% 的回報肯定比 2% 更好， 10% 的回報肯定比 5% 更好。如果能夠達到 20% 以上，那就完美了。問題在於，很多人根本沒搞明白回報的定義，就盲目追求表面上看起來更高的數字。對於任何一款投資產品來說，你能夠看得到的回報，無非就是兩種：歷史回報和期望回報。歷史回報是指該產品在過去X年獲得的真實回報，而期望回報則是指投資產品的管理人員預期能夠獲得的回報。期望回報是最不可靠的，因為沒有機構會向投資者保證能夠獲得期望回報。如果到最後真實回報不如期望回報，他們也不會受到任何懲罰。
相對來說，歷史回報要比期望回報更可靠一些，因為它至少是在現實世界中獲得的真實回報。然而，即使是歷史真實回報，它和投資者最後拿到手的回報，也完全是兩回事。研究 [1 ]（Cornell et al, 2017 ）表明，基金的歷史回報和它的未來回報之間沒有任何相關性。就是說，歷史回報高，不代表未來的回報也會高。歷史回報差，也不代表將來的回報就差。
回到上面提到的投資者行為：當他們自以為在購買高回報的投資產品時，其實沒搞明白，他們只是在購買期望回報高，或者歷史回報高的產品，和最後買到的真實回報高的產品是兩回事。從機構的角度來說，向投資者宣傳期望回報高的產品，是最容易引誘投資者購買的智商稅：因為期望回報沒有任何限制條件，只要有人信，牛皮吹到天上去也無所謂。
順著基金排名榜買基金
如果我問大家，如何在投資交易中賺錢？相信很多人都能明白 “ 低買高賣 ” 的道理。任何一個資產，你只有在它低價時買入，高價時賣出，才可能從中獲利。如果你反過來，在高價時買入，低價時賣出，那你高機率會虧錢。問題在於，在現實中，很多投資者恰恰是跟上面提到的規律反著來，在高價時買入，低價時賣出，甚至自己都沒有意識到這種錯誤。基金排行榜就是一個典型的例子。
本質上來說，基金排行榜，就是把最近一段時間（比如近一週、一月、一年等）淨值上漲最快的基金，放在最顯眼的位置引誘大家去購買。問題在於，很多時候，任何一個基金在幾個月，甚至是 1 ～ 2 年內獲得的回報，都帶有很大的偶然性。研究 [2 ]（Hsu et al, 2016 ）表明，那些在短期內回報很好的基金，往往在接下來的一段時間內發生 “ 均值回歸 ” ，即投資回報會變得不那麼優秀，從而回歸基金經理長期的平均水平。受到基金排行榜誘惑，去購買那些排名最考前的基金的投資者，在接下來的投資回報，很可能會比平均回報水平更差。而當這些基金回報不好時，基民們又搞不懂基金回報為什麼不好，於是在失望之餘賣出基金，蒙受投資損失。
這些投資者由於不懂統計學原理，違背常規去高買低賣，到最後發生投資損失。而某些管理和銷售基金的基金公司和銷售平台，卻雁過拔毛，收了一輪韭菜的 “ 智商稅 ” ，賺很大。韭菜被基金排名榜收 “ 智商稅 ” ，其背後主要的原因，是廣大投資者沒有搞懂均值回歸的意義，導致盲目追漲殺跌。
三心二意，缺乏耐心
如果你去問基金公司、銀行、或者券商的工作人員，什麼時候最容易提高銷售業績？答案一定是：牛市。當股市節節攀升時，買基金和理財產品的人會更多，新開帳戶去炒股的人也會更多，因此這些金融機構賺錢的機會也會更多。原因很簡單：大家都想在牛市中蹭一波漲勢，賺一些 “ 天上掉下來的錢 ” 。
簡而言之，牛市中股市漲得越高，越能吸引那些原來不炒股的 “ 新手 ” ，在沒有任何投資經驗的前提下，匆匆忙忙去開帳戶炒股買基金。而最後虧的最慘的，也恰恰是這些新手。
為什麼股市新手更容易虧錢呢？除了他們沒有經驗，在股市中經常犯那些幼稚的錯誤之外，還有一個很重要的原因，那就是他們沒有搞明白股市的特點。股市中絕大多數的回報，都來自於日積月累的複利成長。很多時候，這些價格上漲的背後沒有任何重大新聞，無法引起大眾和媒體的注意，但只有長期堅持持有股票的老股民，才可能獲得這種價格上漲帶來的好處。而那些快進快出，只在牛市行情才開帳戶買股票的 “ 遊客型 “ 股民，由於錯過了那些日積月累的上漲，因此永遠不可能獲得這些複利成長。如果他們判斷錯誤，在大跌前買入，在反彈前賣出的話，那就錯上加錯，完全成為被股市 ” 收割 “ 的對象。這就是缺乏耐心，無法長期堅持的股民所需要付出的代價。
忽略投資成本
假設一位基金經理對你說，買我的基金，期望回報可能有 20% ，運氣好的時候甚至有 30% 。但是我這個基金也不是免費的，在購買時你需要付 2% 的申購費，以及每年 1.5% 的管理費。你會願意麼？大部分投資者，可能都沒有搞清楚那些費用是怎麼回事，或者覺得反正就只是 1% ～ 2% ，和我那 20% 的期望回報相比只是小意思而已。這種對投資費用完全無知或者漠視的態度，是另一個普遍的智商稅。
這背後關鍵的原因，是投資者沒有搞明白複利的意義。舉例來說，假設一項投資可以給我們每年 7.2% 的回報，那麼差不多 10 年時間，我們就可以讓自己的本金翻一番。現在假設基金經理扣除每年 1% 的管理費，因此我們拿到手的淨回報變成 6.2% 。在這種情況下，本金翻一番的時間，將會被延長到 11 年 7 個月，比原來的 10 年超出了 15.8% 。如果基金經理收取 2% 的管理費，那麼本金翻一番的時間將會被進一步延長到 13 年零 10 個月，比原來的 10 年超出了 38% 。簡而言之，在投資世界裡，哪怕是 0.1% 的差別，加上足夠時間後，也會造成冰火兩重天，天堂和地獄之差。
總體上而言，投資者做出不理性投資決策的例子數不勝數。在這裡我只是和大家分享了幾個最具代表性的典型情況。在我看來，造成廣大投資者被收智商稅的關鍵原因，在於我們普遍存在的一個心理學弱點：過度自信。就是說，我們高估了自己投資的能力，低估了從投資中獲得回報的難度。
到了投資活動，在很多人認為是沒有門檻的。任何人，不管年齡多大，來自任何背景，只要他有錢，就能從事投資活動，不管是買理財產品，股票，買基金或者買房產投資。由於沒有門檻，所以給很多人造成了一種假象，即只要讀一些報紙，看一些書，看一些電視上的財經節目，就能輕鬆成為像巴菲特那樣的投資傳奇。這恰恰是過度自信的典型表現。
那麼如何應對這樣的智商稅呢？在我看來，我們應該堅持幾個重要的原則，那就是：控制成本，多元分散，長期堅持。
我們先來說第一個原則：控制成本
在投資理財中，有一個重要的真理，那就是投資者最後拿到手的淨回報，等於費前回報扣除投資費用。我們這裡說的投資費用，包括申購費，管理費，業績分成，贖回費，交易成本，摩擦費用等等。說到底，如果我們給別人付的費用高了，那麼自己剩下的淨回報就少了。這裡的別人，包括券商，基金經理，銀行，理財顧問等各種金融服務商。所以我們在決定做任何投資決策前，需要像去菜場買菜的老大媽那樣，貨比三家，斤斤計較，哪怕是 0.1% 的差別，也要認真嚴肅對待，只選擇那些最便宜的投資產品。
第二、多元分散
多元分散的意思，是我們不能只買一隻股票，最好要買一籃子股票，涵蓋週期性和非週期性產業，包括新興產業和傳統產業。我們不能僅限於股票，同時也要投資固定收益和房地產。我們不要僅限於投資國內，也要放眼全球，同時涵蓋國內和國外的資產類別。在資產大類，國別和產業上都做到多元分散，這樣才能盡可能地的降低我們的投資風險，提高風險調整後收益。
第三、長期堅持
我們應該認識到，在短期內，股市變化莫測，任何回報都帶有很大的偶然性。所以基於短期的回報去加倉或者割肉，其實就是用運氣來指導自己的投資決策，和賭場裡賭大小沒什麼大區別。大量的研究顯示，全球範圍的股票，在長期來看能夠給予投資者最好的回報。但是想要獲得那樣的回報，投資者需要保持極大的耐心，而不能小貓釣魚，三心二意。在低成本的基礎上，建立了一個科學的多資產組合之後，基於一些系統規則長期堅持，才是廣大投資者獲得最好的回報的正道。
參考資料：
- [1 ] Bradford Cornell, Jason Hsu and David Nanigian, Does past performance matter in investment manager selection? The journal of portfolio management, V43, N4, 2017
- [2 ] Jason Hsu, Brett Myers, and Ryan Whitby, Timing Poorly: A Guide to Generating Poor Returns While Investing in Successful Strategies, The journal of portfolio management, V42, N2, 2016
*風險提醒：本材料不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。
《雪球》授權轉載
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