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投資
輝達財報再次超出市場預期
輝達 （NVIDIA, NVDA-US）台灣時間 2 月 22 日凌晨，美股盤後發布 2024 財年第四季財報（截至 2024 年 1 月）：
1. 整體績效：收入&毛利率，雙雙超預期。 本季輝達公司實現營收 221 億美元，年增 265% ，超市場預期（ 204 億美元）。 本季輝達實現毛利率（GAAP） 76% ，也超市場預期（ 75.2% ）。 毛利率創歷史新高，主要是資料中心業務的強勁表現，帶動整體毛利率提升。 而本次財報的淨利 123 億美元，較去年同期上升 769% ，利潤端同樣是歷史新高。
2. 核心業務狀況：資料中心持續拉升。 資料中心業務占公司營收達 83% ，是公司目前最核心的業務。
- 本季遊戲業務年增 56.5% ，持續回升。 海豚君認為公司本季遊戲業務回升的主要原因是：（a）PC市場的回暖，一定程度上也增加了對 GPU 的需求；（b）近期幣值的上漲，也提升了部分顯示卡的需求；
- 本季資料中心業務年增 409% ，再創新高，主要由大模型、推薦引擎和產生式 AI 的強勁需求推動。
3. 主要財務指標：費用率創歷史新低。 輝達本季經營費用率持續下滑至 14.4% 的低點。 這主要是由於收入端的暴增，使得費用端的佔比明顯減少。 而在存貨端目前佔比處於歷史低位，這也顯示公司目前產品狀況仍是供不應求的。
4. 下季指引：輝達預估 2025 財年第一季營收 240 億美元（正負 2% ），年增 234% ，超市場預期 218 億美元；第一季毛利率 76.3% （正負 0.5% ）， 也超市場預期 75.1% ，再創新高。
整體觀點：輝達（NVIDIA, NVDA-US）財報再次超越市場預期。 本季營收和毛利率兩項核心指標均超市場預期，超預期主要來自於資料中心業務的高成長。 公司存貨端有所提升，但和高成長的收入相比，存貨/收入持續下降。 目前公司產品仍處於供不應求的局面。
輝達下季財測如何？
歷史新高
除了財報數據，公司指引也同樣不錯。 輝達對下個季度的營收和毛利率給了 240 億美元和 76.3% 的指引，兩項都創公司的歷史新高。 下季營收 240 億美元，年增 234% ，超市場預期（ 218 億美元）；而下季毛利率 76.3% 左右，年增 11.7 pct ，也超市場預期（ 75.1% ）。
相較於英特爾（Intel, INTC-US）和 AMD（Advanced Micro Devices, AMD-US）兩家低迷的指引，輝達的資料中心及 AI 業務持續高成長，這也能看出 AI 晶片的真正實力。 在三家公司的資料中心及 AI 收入對比中，輝達收入佔比進一步攀升至 74.6% ，絕對領先其他兩家。
亮眼的財報數據和指引，勢必會為市場注入信心，股價也將在短期內受益。 雖然公司股價從去年初開始已經翻兩番多，但在這過程中一直有業績作為支撐。 即使目前市值達到了 1.6 兆以上，但在資料中心及 AI 的帶動下，公司目前市值對應的 PE 仍不足 40 倍。
短期的信心
對高成長股的投資信心，主要來自於產業及公司的持續超預期的表現，但任何一個產業的高成長都不會長期持續下去。 雖然公司的業績和指引都超出市場預期，但環比成長也都有所放緩。 從指引看，下季的營收季增可能回到個位數，而毛利率也將穩定在 76% 附近的位置。 當高成長股的成長明顯放緩時，投資的風險也會隨之提升。
綜合來看，輝達雖然前期有較大的漲幅，但是持續的業績高成長能支撐住公司目前的股價。 然而由於高成長不會一直持續下去，隨著業績成長放緩，公司股價也難有過去翻倍的表現。 亮眼的財報數據和指引，短期能為市場帶來信心。 但如果股價要更上一層樓，仍需要公司給予更強的表現。
輝達財務指標與業務詳細分析
一、輝達財報核心績效指標：營收&毛利率，雙雙超預期
1.1 營業收入
2024 財年第四季輝達公司實現營收 221.03 億美元，年增 265.3% ，再超先前公司指引（ 200 億美元）。 該公司本季營收再次暴增，主要是得益於下游資料中心業務的強勁表現。
展望 2025 財年第一季，公司營收將持續成長。 輝達預計第一季營收 240 億美元（正負 2% ），年增 234% ，再超市場預期的 218 億美元。 海豚君認為下個季度的營收成長仍主要來自於資料中心業務的拉動。
1.2 毛利率（GAAP）
2024 財年第四季輝達實現毛利率（GAAP） 76% ，再超指引預期上限（ 74% – 75% ），本季毛利率持續創出新高。
公司之前毛利率的驟降，主要是公司進行了存貨減計的處理。 在毛利率重回 63% – 64% 時，存貨已經不是問題。 結合公司的存貨情況，輝達本季的存貨持續提升至 53 億美元。 和大幅成長的收入相比，輝達目前的存貨水位依然很低，仍處於供不應求的情況。
輝達對 2025 財年第一季的毛利率預期為 76.3% （正負 0.5% ），超市場預期（ 75.1% ）。 在 AI 等需求的帶動下，公司毛利率的中樞從 65% 提升至 76% 左右，獲利能力大幅提升。
1.3 經營指標狀況
- 存貨/營收：本季比值 24% ，季減 2 pct 。 雖然公司本季存貨持續提升至 53 億美元，但結合公司高成長的營收表現看，公司存貨佔比處於歷史低位，這也顯示公司目前產品仍是供不應求的局面。
- 應收帳款/收入：本季比值 45% ，季減 1 pct 。 應收帳款佔比下降，公司收帳情況繼續向好。
二、輝達財報核心業務狀況：資料中心持續拉升
在 AI 等需求的帶動下， 2024 財年第四季輝達資料中心業務在公司收入中的比例持續擴大，本季達到了 83.3% 。 雖然遊戲業務本季也有成長，但佔比仍被高速公路成長的資料中心壓縮至 2 成以下。 資料中心，已成為對公司影響最大的業務。
2.1 資料中心業務
2024 財年第四季輝達資料中心業務實現營收 184 億美元，較去年成長 409% 。 本季度輝達的資料中心業務創出新高，主要是由於大型語言模型、推薦引擎和產生式 AI 應用程式的訓練和推理的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 InfiniBand 端到端解決方案的出貨量增加。
在高成長的資料中心業務中，雲端服務商的營收佔比達到一半以上。 強勁的需求是由企業軟體和消費者網路應用以及包括汽車、金融服務和醫療保健在內的多個垂直產業所推動的。 各行各業的客戶都可以透過雲端和當地端存取 NVIDIA AI 基礎架構。 由於美國政府的許可要求，本季資料中心業務在中國的銷售大幅下降。
從 meta、Google、微軟（Microsoft, MSFT-US）和亞馬遜（Amazon, AMZN-US）四巨頭的資本開支看，四家公司合計資本開支本季達到了 438 億美元，年增 12.1% 。 其中 Google 和微軟的資本開支金額處於持續提升的狀態。 由於輝達資料中心業務一半以上的收入來自於雲端服務商，公司將受益於巨頭資本開支的成長。
結合公司給出的下個季度 240 億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍來自於數據中心業務的需求成長。 在目前仍處於供給相對緊張的狀態下，下季輝達資料中心業務收入預計將達到 200 億美元。
2.2 遊戲業務
2024 財年第四季輝達遊戲業務實現營收 28.65 億美元，較去年成長 56.5% 。 在經歷幾季的低迷後，遊戲業務有所回暖，已經走出「困境」。
全球 PC 市場出貨量在第四季已經開始停跌。 根據 IDC 最新的數據， 2023 年第四季全球 PC 市場出貨為 6,700 萬台，比去年同期幾乎持平。 需求開始走出底部， PC 出貨量修復至 6,500 萬台以上。
2.3 汽車業務
2024 財年第四季輝達汽車業務實現營收 2.81 億美元，較去年同期下滑 4.4% ，輝達的汽車業務，主要來自於自動駕駛和人工智慧駕駛艙解決方案的收入。 雖然自動駕駛平台仍有所成長，但受AI Cockpit 影響仍出現下滑。
雖然公司汽車業務出現年比下滑，但目前在營收中佔比很小（不到 2% ）。 目前輝達的業績表現，仍主要著重於資料中心和遊戲業務的表現。
三、輝達財報主要財務指標：費用率創歷史新低
3.1 營業利潤率
2024 財年第四季輝達營業利益率回升至 61.6% ，再創歷史新高。 本季營業利潤率的回升，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。
從營業利益率的組成來分析，具體變化情況：
” 營業利潤率 = 毛利率 – 研發費用率 – 銷售、行政等費用佔比 ”
- 毛利率：本季 76% ，季增 2 pct 。 在毛利率回歸正常區間後，資料中心業務的「供不應求」帶動了公司毛利率繼續向上。
- 研發費用率：本季 11.2% ，季減 1.5 pct 。 公司研發支出的絕對值有所提升，但由於收入端的暴增，費用率明顯下降。
- 銷售、行政等費用佔比：本季 3.2% ，季減 0.6 pct 。 雖然絕對值有提升，但公司銷售費用率已進入歷史底部區間。
該公司 2025 財年第一季經營費用指引的數值持續走高至 35 億美元，但相較於營收端的成長，下季經營費用率可望維持在 14.6% 左右的低點。 收入端的高速公路成長，將費用率拉低。
3.2 淨利（GAAP）率
2024 財年第四季輝達淨利 122.85 億美元，年增 7 倍，本季淨利率持續提升至 55.6% 。 本季公司的營收端年增 265% 的成長，毛利率又創歷史新高。 經營費用率下滑至歷史低位，帶動利潤端的大幅提升。
《36氪》授權轉載
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