1959年巴菲特致股東的信:我寧願接受過度保守招致的懲罰

作者:量化小兵sss    |   2016 / 10 / 30

文章來源:雪球   |   圖片來源:Joseph Wang


1959-巴菲特給股東的信-02

1959 年股票市場的總體情況

道瓊工業指數無疑是被最廣泛使用的指數,我們用它來描述 1959 年某種程度錯誤的情景。該指數從 583 漲至 679,年回報率為 16.46%。如果加上已經發放給股東的紅利,總回報率將達到 19.97%。

儘管這顯示出市場動能強勁,然而紐約交易所中下跌的股票遠多於上漲的股票數量,分別是710 比 628。無論是道瓊鐵路指數還是公用事業指數都有不同程度的下跌。

大多數的投資信託的表現都比工業指數還要來得差。Tri-Continental 公司,全國最大的封閉式證券投資公司,總資產達到 4 億美元,但它的報酬率今年只有5.77 %。其董事長弗萊德-布朗(Fred Brown)在最近一次分析師協會中的演講中透露了該數據,並以此來描述整個市場特徵。

“不過,即使我們喜歡投資組合之中的股票,但是Tri-Continental 公司1959 年在市場的表現仍然令人失望。投資者的信心和熱情在1959 年的市場表現中發揮了大部分的作用,這對受價值投資和長期投資理念訓練的投資經理人來講,是一大考驗。也許我們的步伐的調整並未臻完美,但是,我們認為,這樣我們可以將風險控制在有限的範圍內,而這個風險是Tri-Continenta 公司投資者的資金所能承受的。我們相信,投資機構(如:Tri-Continenta )運用股東的資金時所承擔的風險應有限度,而且我們認為現在的組合是對未來的準備。”

麻省投資人信託基金(Massachusetts Investors Trust,),是全國最大的共同基金,總資產十五億美元,當年的平均報酬率約為 9%。

大部份的人都知道,我已經對股票總體水平表示擔憂好幾年了。迄今為止,這種謹慎看來還是不必要的。按以前的標準,新聞界所謂的藍籌股,其價格包含了大量的投機成分,存在造成相應的損失風險。也許還有其他估值標準正在進化,將永久地取代舊的標準。但是我不這麼認為。也許我是錯的,但是我寧願接受因為過度保守而招致的懲罰,而不願因為相信樹木將比天空還要高這樣的“新時代”哲學觀點而造成的錯誤結果。後者的錯誤將可能給資本帶來的永久性損失。

 1959 年的經營結果

在以前的股東信中我一直強調,建議使用新的考核業績標準來檢驗相對業績(相對於一般市場指數和盛行的投資信託基金),在下跌或盤整的股市中它是否有相對較好的經營成果,而在迅速上漲的股市中它的表現可能不是那麼地讓人印象深刻。

在 1959 年我們很幸運地取得相當出色的表現,六個合夥企業合計已取得了約為 22.3 %至 30.0%的收益率,平均是 25.97 %。這些合夥企業的投資組合當中約有 80%都是具有可比性的,但仍然存在一些差異是因為取得證券或現金的時間以及支付給合夥人的資金有所不同。在過去的幾年中,沒有哪一個合夥企業的表現是持續保持領先或落後。而當投資組合變得具有可比性時,它們之間收益的差異正在縮小。

合夥人所收到的錢或者是必須額外支付的錢,是以年初和年終的市值差額作為他們的利潤。它採用的並不是已實現利潤,而是清算價值所產生的變化。淨利潤並未計入了付給合夥人的利息、分給總合夥人的利潤,但已經扣除了營業費用。

營業費用的扣除準是基於 Nebraska 無形資產稅法(Nebraska Intangibles Tax ),該稅額是所有證券市場市值的 0.47%。去年是它成立的第一年,這項稅法已經開始執行了。這也意味著我們失去了資產的 0.47%。

投資組合現況

去年我曾提到有一項投資在各個合夥企業當中,約佔資產25 %,現在該投資已經上升到約 35%。這個比例相當地大,但我有強有力的理由。實際上,這家公司擁有約三十或四十其他高質量證券的投資信託基金。我們以保守的方法來評估該企業的價值,在市場價格遠低於以資產價值為基礎所計算出來的價格時買入。目前我們是該公司的最大的股東,而其他兩個大股東也贊成我們對該公司的看法,我們預計有利的情況很快就會出現(指該公司的合併),很可能就是今年。我們的其他資產則被投資在被低估的標的或同時具有 WORK-OUT(合併、清算等預期)性質的證券上。

雪球》授權轉載

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