什麼是AMI？

智慧電表基礎設施簡稱AMI，主要由智慧型電表(Smart Meter)、通訊網路及控制中心所組成，是實現智慧電網目標的最重要建設，搭建範圍從使用端的小家戶到耗能極大的工廠、大樓都包含其中，AMI可連結用電、發電與儲電系統，進行多方間的資料蒐集，達成電網資訊的即時傳達與溝通，藉由數據監控分析結果達到能源最適使用效率。做為智慧電網的神經網絡，AMI 及通訊技術的發展，是目前發展智慧電網國家的主要投入項目。

因此AMI主要優點在於促成節能減碳目標實現、改善供電品質以及提升經濟效率，因此在國家面、產業面、用電戶面三方面各能提供多方面的效益。

智慧電表

AMI從前端到後端共包含了智慧電表、資料集中器(Concentrator)、資料分析系統，以及串連整個軟硬體系統的通訊網路。

其中智慧電表為AMI中的核心，與傳統電表不同，具有通訊功能，讓用戶與供電方透過資料雙向溝通。智慧電表會主動紀錄用電習慣與用量，並持續監控用電系統，在偵測不正常電壓與電流時進行斷電及修復，改善過去需要消耗人力才能達到的目標，並更進一步達到即時性與智能性的用電升級，達到節能減碳的效果。

智慧電表大致可分為兩種類別：

低壓單相：單相式智慧電表以一般家戶使用為主要應用。
高壓三相：三相式智慧電表則以用電較高的使用戶為主，如商用大樓及工廠。

智慧電表目前有各種不同的規格標準，包括美國的 ANSI C12 、 IEC的IEC 6205x 、歐盟的 EN 50470-X 、澳洲的 AS 1284.x ，以及中國大陸自行訂定的 Q/GDW37x 等規格。

產業概況

從 2008 年起，先進國家已紛紛著手佈建智慧電網，在國家政策的推動下，全球 AMI 佈建需求與智慧電表的使用滲透率節節攀升，預計至 2020 年後將會形成廣泛應用，而台灣的 AMI 佈建率對比先進國家仍然處於落後，普及率有待加強，要達成智慧電網的全面啟用尚需時間。

目前全球一共約有 17 億台的電表，若全數更換為智慧電表，市場規模將相當龐大。根據市場研究機構 IHS報告中所估計，2015 年全球智慧電表市場將達 1.32 億台，並在 2019 年達 1.5 億台，平均年複合成長率3.2%。

另外In-Stat研究也指出，全球智慧電表市場營收預估在2016年將超過120億美元，至2020年智慧電表滲透率將高達59%

AMI廠商可概分為兩大類，電表供應商與AMI技術供應商。

1. 智慧電表供應商：供貨電表硬體設施，大多由傳統電表大廠進行轉型，全球市占率前三名分別為Itron、Landis+Gyr及Elster。
2. AMI技術供應商：提供通訊分析及系統整合相關技術與服務，包括eMeter、EnergyICT、Oracle、Aclara、Silver Spring、Itron、Ecologic Analytics、IESO、IBM、Atos等廠商。

其中有較高技術門檻能進行AMI系統整合的IBM、Accenture、Atos等公司，是AMI完善建置的重要角色。

大同 (2371)

老字號電機公司大同(2371)，雖然近年營收狀況不佳，持續在虧損狀況，但在AMI佈建領域積極動作處於國內領先，是目前國內唯一擁有高壓及低壓智慧電表AMI系統建置實績的公司，並開始擴展海外智慧電表市場，目前產品已包含美規、日規、歐規等智慧電表。

產品組合

大同公司的產品組成，能分為三大事業部。

1. 電力事業群：大同公司的營收主力，又可再細分為重電事業部與馬達事業部兩大主力，為提供全方位系統解決方案的基礎，提供完善的配電整合與工廠機具設置，並希望透過智慧電網的發展，帶動下游廠商對於高效節能管理機具的需求。
2. 消費事業群：以家電為首，包含大家而熟能詳的大同電鍋，近年則搭上智慧家庭趨勢，導入物聯網技術，並以節能環保為主軸，開發一系列智慧家電，鎖定搶佔中國與東南亞市場。
3. 系統事業群：提供全方位節能解決方案，系統橫跨綠能產業如：太陽能(轉投資合作綠能科技)、風力發電，與重點發展項目基礎智慧電網建設AMI佈建，以及智慧電錶產品的開發。

AMI 系統與電表

公司產品規格已走向全球化，目前主要規格為IEC歐規智慧電表、ANSI美規智慧電表，並以配合日本能源改革需求，發展日規智慧電表。於2012年獲得台電標案，成為國內AMI佈建主要廠商，配合政府政策，持續供貨智慧電表。截至2014年底，已完成台電高壓2.3萬戶的智慧電表，與低壓AMI系統的安裝。

台電低壓 AMI 計畫，如以下規劃：

• 2012-2015 年：完成低壓 AMI 系統及 10,000 戶低壓 AMI 智慧電表建置。
• 2015-2016 年：完成 100,000 戶低壓 AMI 智慧電表。

節能系統

大同投入大量人力進行研發，已開發的節能系統從家庭智能系統、綠能管理系統到水質監控都有，涉及面算是相當廣。大同早已有相當成熟的電力產品技術，整套能源管理系統所需之組件均能自家生產，搭配原先就先擁有的 AMI 市佔率，在兩個深厚技術基礎下，希望能成為國家能源發展政策的受惠者，但目前產業發展尚未成熟，產品市佔也較不明顯。

產品未來展望

1. AMI建置狀況：

因應國際物聯網發展與節能需求成長速度，各國均投入大量資源進行能源改革。

美國已投入40億美元發展智慧電網，而歐盟則宣布希望能在2020年達到80%的智慧電表佈建率，看好2020年以後智慧電網擴大將（1453-TW）帶動基礎建設AMI產業的發展，傳統機械式電表勢必將被智慧電表所取代。另外，中國與發展中國家是近年來需求最不容小覷的發展重心。

大同在電表規格上已獲得認證，並有國內的大型搭建經驗，將有機會角逐國外市場。

然而近期國內政策有所波動，台電與經濟部對智慧電表政策實行態度的不一致，導致國內智慧電網市場不確定性仍高。

2. 能源管理系統：

未來預計能源管理系統為各家庭用戶常見之設備，是發展潛力極大的市場，然而在目前狀況下，工業用工廠因用電量大、電費較高，節能效果能顯著的控制成本，故工業性能源管理系統目前需求量攀升較快。

資料來源：

• 公司年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告

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智慧電網

美國、歐盟、日本到現在也全力發展能源改革的中國，都已將智慧電網列為重點發展項目之一，然而智慧電網到底能帶來什麼效益呢？

事實上，智慧電網與傳統電網的不同在於資訊化的用電使用習慣，藉由智慧電表與雲端運算，讓使用者得知更完善的使用資訊，藉以改善浪費與耗能的使用習慣，達到節能向效果。

另外，智慧電網將電網管理進行自動化，即時安全監控電流與電壓，掌控電網的狀態。在用量尖峰與離峰時做出最適當的配電策略，讓電能不在長距離運輸消耗，而是就近傳輸，為分散式發電達到最佳效益。

我們大略能將智慧電網分為三大組成區塊：

能源管理系統

目前的能源管理系統能分為主要三大領域：家庭能源管理系統(HEMS) 、大樓能源管理系統(BEMS)、 企業能源管理系統(EEMS)。

能源管理系統為智慧電網的一環，系統主要透過網路將使用範圍內的所有耗能設備連結，匯總每項產品的使用情況，交由雲端分析，回櫃給使用者其能源使用及分布狀況，做出儲能、輸入輸出電力等動作，將能源做出最好的配置。它能夠主動的進行調節能源使用，同時監控用戶能源系統的安全，滿足用戶安全、舒適、方便的生活體驗，是連接智慧電網與用戶的關鍵橋樑，在未來更希望透過分散式綠能發電的普及，讓家戶不僅只是使用者，也能透過系統的分析，將多餘電力供給他戶。

目前市場的主要使用者大多為耗電量龐大的商辦大樓與工業工廠，能源控管的節電效率對於能源成本的下降顯著，但此市場仍尚未成熟，要普及於一般家戶市場仍需一段時間的努力，外界普遍看好其五~十年後的成果，應有相當大的市場空間。

台達電（2308-TW）

台達電在各種交換式電源供應器產品全球市佔率第一，是電源產業全球指標性供應商，近年積極佈局智慧電網，研發系統性能源解決方案，公司產品線主要分為三大品項，電源零組件產品、能源管理，綠能生活，均有產品跨入智慧電網的組成。故本篇將主要將目光放在智慧電網相關產品發展。

產品組合

電源轉換裝置

高效的電源轉換器是市場目前的發展趨勢，目前台達電具高效率及節能特點的變頻器，為全球電源管理方面最重要的工具之一，其應用有助於綠能產業與智慧電網的發展。

台達電目前電源供應相關產品，通訊電源供應器效能可達97.5%，太陽能電源轉換器效能可達98.7%，車用直流電源轉換器 (DC-DC Converter)效能可達 96%，整體電源管理系統產品效能則達90%以上。

能源管理

憑藉著世界頂尖的零組件技術及系統供應商經驗，台達電自2010年起開始發展系統整合領域，為客戶量身打造能源管理系統，增加能源利用效率，減少工業生產對環境造成的衝擊，在2010年~2014年間，台達電一共為客戶減少約148億度用電以及790公噸的二氧化碳排放，顯著的落實未來電網所期望的節能成果。

2014年底，台達電於法國發表 「電能儲能與管理解決方案」(BESS, Battery Energy Storage Solution)，方案專為智慧電網應用設計，系統結合太陽能發電的儲存設備，並能主動管理使用者的能源需要，減少電網不必要的能源傳輸，降低能源調度所需的成本，同時在日照強烈時自動判斷，將多餘電力預先儲備，彌補日照不足時所需的家庭電力。

目前能源管理系統市場仍在發展中，而綠能意識較早抬頭的歐美與日本廠商則暫居領先地位，但近年的卓越成效也帶動台達電能源解決方案的成長，比重已逐步提升，在2014年以台達電自有商標出貨的系統整合解決方案已提升至整體營業比重25%。

智能綠生活

因應未來智能趨勢，台達電搭建自有物聯網資料處理平台Delta IoT platform，及資料收集模組Delta Centre，目前主要處理自有能源管理方案的運算數據。另外具有省電、長效、輕薄等優勢的LED，也為台達電積極鑽研的產業，台達電表示雖然目前LED照明市場仍小，但因為技術的進步與生產成本的下降，價格已逐步親和，政策的輔導汰換交通用燈號為LED也成為產業助力，估計2015年市場將有所起色。

未來發展

1. 高效能電源產品

近年消費性電子器材需求下降，導致相關的電源供應器也連帶下滑，近三年PC市場均呈現衰退的趨勢，加上電源供應器為消耗品，未來單價可能走低。

但是綠能源跟智慧電網的發展，尤其是太陽能近年成長力道大，不論初階安裝或是產業升級，都靠往高效能的高階產品趨勢走，有助於台達電未來高效能轉換器的出貨。

2. 智慧都市市場

雲端網通與智慧電網為智慧都市的兩大重要成分。

在網通部分，資料量的傳輸日漸增加，即時性也更顯重要，不斷電的電源系統（UPS）成為全球通訊基地台使用的主流，帶動電信業者增加其基礎建設的投資，使得不斷電電源系統UPS在全球穩定的成長。

中國大陸已開始發展智慧都市，其中首要應用為智慧電網的佈建，經預估2015年中國的智慧電網市場規模將達到新台幣740億元。

而擁有全方位智慧城市解決方案技術的台達電已積極布局，參與智慧電網的搭建，其中「智慧樓宇」為台達電發展的主力。智慧樓宇市場在全球均處於起步階段，但全球市場規模已達700億美金以上，中國與印度更是大力推動，市場相當可觀。不論在太陽能、通訊電源、能源系統解決方案，均處於印度市場中的領先地位，營收預計2~3年後有機會發酵。

3. 綠色能源產業的發展

台達電已投入開發智慧能源儲存裝置，並已經有所成果，另外跨足太陽能充電站的建設市場，與能智慧電網相結合的汽車充電裝置，估計此市場將隨著太陽能產業逐步增加。

資料來源：

• 公司年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告

【延伸閱讀】

• 台達電(2308)-抓住產業趨勢而成為一方之霸
• 【2024節能補助】補助哪些家電？補助多少錢？如何申請？

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智慧電網的組成

智慧電網與傳統電網的主要不同在於 ” 雙向溝通 “，能源的供輸配給從單向集中變成整合的發電。用最簡單的方式能將智慧電網畫分成三個區塊：

1. 發電與電力的輸運配給
   利用新發電技術與運輸材質，搭配智能控制進行配電，將產能效率最佳化，排碳量及運輸過程的線路耗損的最小化。
2. 智慧電表基礎建設AMI
   以智慧電表為首，是系統的核心平臺，紀錄電力使用情況，承擔著對家庭內部能量來源資料採集、資料儲存、資料管理分析，對家庭各種設備自動化應用、家庭安全處理，與資料中心進行互動、接受社區服務資訊等功能，同時為用戶提供人機界面。將資料上傳至雲端，並依指令控制能源。
3. 雲端運算資料庫
   如同智慧電網的大腦，通過對設備的遠端採集，實現對能源資料的統一管理、統計分析、異常監控、使用者互動、增值服務等各種功能。提供對家庭進行遠端能源管理、安全管理、家庭自動化應用等功能。
   將三者整合的發展成為智慧電網的關鍵，使得供需兩端能夠更有效的溝通，利用終端管理裝置將數據上傳至雲端資料庫進行運算，經由分析與計算後自動判斷最適合有效的配電方式，將多餘的電力輸往他處，減少能源的浪費，並能即時判斷電網情況，進行自我診斷，讓電網運作品質更為順暢與高效。

技術的發展

物聯網的範圍逐漸擴大，涉及人們日常最重要能源的智慧電網更是發展重心之一，現階段，核心技術之一的雲端運算基礎，對高度發展的資訊科技已不再是難以跨越的問題，並隨著網路速度的革新，為未來處理更巨量的資料做好準備，而現今的發展則進入能源的管控與來源。

分散式發電─區域電網

不同於傳統的大型發電廠，歐美國家紛紛開始推廣小型且獨立的分散式綠能發電系統，家戶利用太陽能進行發電的自給自足，接著透過智慧能源系統的控管，讓雲端分析是否該從其他鄰近的發電站需求額外電力，或者將多餘電力轉送給他處用戶，藉以形成區域性緊密且多向的電力網，不僅優化電力使用的品質，鄰近的傳輸更大大減少輸電距離，降低了電力運輸過程必然的耗能，提升整體能源使用效率。

智慧電表可以依照用戶自己的設定，去幫用戶做到節能減碳的功能，

在2003-2004年間，美國加州曾進行一項實驗，將智慧電表分送給某一地區居民使用，並分別提供不同的訊息。

第一組： 僅提供每小時的電流量
第二組：利用每小時的電流量進行室內冷暖氣機的調節
第三組：配合智慧電表中的數據，將全部家電用品用電狀況做最適調節

實驗結果顯示，在用電尖峰時段的使用狀況，三組實驗分別省下了13%、27%、和43%的用電量。經過統計，如果全美都裝設這種智慧電表，一年可以節省30億美金的電費。

市場調查機構IDC 曾發布《2010-2015全球智慧電網投資預測》，估計截至2015年全球智慧電網的投資將達到464億美元，較上次統計時間2010年增加17.4%，主要成長來自於歐美地區與亞洲市場，又以亞洲市場為未來需求展望最大的地區。

產業鏈展望

1. 儲能裝置的發展：

為減少電力因長距傳輸的線路耗損，需要小型儲能裝置做為能源運送的中間站，將可能是智慧電網中發展的重要項目之一，利用高效的儲能電池將多餘能源暫做存放，讓能源有更彈性的配置空間，能使發電設備更有效率的運作，減少不必要的發電，提高發電利用率。

2. 資訊安全升級需求：

智慧電網的背後支撐為大數據資料的蒐集，資料中充滿著使用者的使用習慣、個人資料、甚至整個國家電網的布置分配等等，資訊的安全極為重要，一但被駭客入侵平台，將造成的傷害非同小可，對資安的疑慮也是目前全球許多地區民眾不願加入智慧電網的主因之一。

3. 雲端網路IT產業：

市場研究機構IDC與Gartner均預估2020年時，全球物聯網相關應用裝置將達到250億個以上，背後隱含著龐大的雲端市場，不只做為智慧電網的大腦，雲端產業也是物聯網時代的重心，從各大企業都爭相踏入雲端領域的開發，便可知道其未來的發展性，目前世界前三大雲端IT公司(Alphabet、Microsoft、Amazon)市值已達900億。

4. 智慧電表基礎建設(AMI)：

要完成智慧電網的架構，智慧電表基礎建設為整體佈建上的核心，而智慧電表又是AMI中的要角，AMI就像是智慧電網的訊息溝通網路，而智慧電表則為其中資訊處理收發的關鍵。

目前全球一共約有17億台的電表，若全數更換為智慧電表，市場規模將相當龐大，根據市場研究機構IHS報告中所估計，2015年全球智慧電表市場將達1.32億台，並在2019年達1.5億台，平均年複合成長率3.2%。另外In-Stat研究也指出，全球智慧電表市場營收預估在2016年將超過120億美元，至2020年智慧電表滲透率將高達59%。

5. 能源管理系統Energy Management System (EMS)：

為智慧電網的一環，為使用者端能源的控制中心，透過網路將使用範圍內的所有耗能設備連結，匯總每項產品的使用情況，交由雲端分析回饋給使用者其能源使用及分布狀況，以利其做出最有效的電源配置，包含家庭能源管理系統(HEMS)、大樓能源管理系統(BEMS)及企業能源管理系統(EEMS)。目前此市場尚未成熟，處於起步階段，但外界普遍看好其5~10年後的成果，應有相當大的市場空間。

6. 綠色替代能源：

除了節能之外，能源的來源與排碳量的下降也是智慧電網發展的議題，近年再生能源的轉換率及成本效益在政府的扶植下已有顯著提升，風力與太陽能為現今綠能中市場份額最大的兩個項目，約佔總體綠能發電超過九成，而其中太陽能發電為家戶分散式發電系統的發展的主要方向，目前成長相當快速，預估是未來50年成長最快的能源產業。

資料來源：
● MIC 公開報告
● 公開市場機構調查報告

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智慧電網為新一代的電源供輸系統，主要的特點在於讓使用者與能源供給端進行” 雙向溝通 ” ，終端裝置將資訊化的使用者的用電習慣，交由雲端分析，回傳給予使用者最佳的使用回饋，藉以達成輸配送電力的最佳效率，能源的供輸配給從單向集中變成多向的整合發電，並能即時監控電網狀況，做出斷電或系統修復等安全措施。

我們大略能將智慧電網分為三大組成區塊：

網路通道的重要

為了達到自動化的能源供給分配，智慧電網的運作，需要一連串的資料溝通，不論是個體使用者家戶的系統內部溝通，智慧電表基礎建設AMI橫跨整體電網的神經傳導，到雲端平台的資料處理，均需要足夠的寬頻與穩定高速的網路進行配合，才能達到即時性的反應，顯示出網通產業在智慧電網規劃中的重要性。

中磊（5388-TW）

中磊為國內領先的網通無線寬頻設備代工廠商，全球前三大家用寬頻網通設備供應商，受惠於物聯網、4G、光纖等高速網路需求強勁，2015年獲利更是大放異彩。而智慧電網為物聯網下重點項目，中磊近日與電信業者合作，跨入智慧電網與智慧家庭市場，為其中資料傳遞提供穩定與高速的處理通道。

產品組合

智慧生活─寬頻需求大增

物聯網的發展、智慧電網的布建都需要穩定的頻寬，以協助大量資料的傳遞與運算，終端需求的增加讓電信業者不得不積極興建與升級基礎建設，而目前成長最快速的為行動裝置所必需的基地台與高速光纖網路，拉動相關產品的需求，讓中磊出貨暢旺。

中磊積極耕耘智慧電網領域多年，相關的技術研發較其他台廠早，2009年中磊與歐洲電力公司合作開發，讓使用者能透過網路傳輸管理並分析家中用電狀況，此電力系統已經陸續出貨，相關業務也逐步提升其營收佔比中，智慧電網可望成為中磊未來成長主要動力之一，目前只待此市場漸漸成熟。

其他主要業務則包含車聯網領域的商品及小型基地台、光纖，均在2015年有亮眼表現，取得了中華電信的4G Small Cell小型基地台的訂單，同時宣布獲得更多的中國光纖市場份額，成為2015年最有展獲的無線網通公司。

物聯網相關已發表之產品

1. LTE Hotspot：

主打車聯網市場，讓用戶能再行駛的車輛上擁有高速4G網路的服務，並串聯行動通訊系統，即時獲得路況分析與車流報告等數據，協助提升使用者的駕駛體驗。

2. 小型基地台 Small Cell：

為低功率運行的無線接取設備，透過現有寬頻網路便能安裝，有安裝簡易的特點，主要運用於改善用戶使用區域之訊號覆蓋率與增加使用容量。另外透過偵測附近行動裝置的方式，進行廣告推播，及其他物聯網相關應用，小型基地台是未來電信業市場的重要布局建設。

中磊提供 3G 小型基地台 (WCDMA/TDSCDMA) 及最新 4G 小型基地台(LTE-FDD/LTE-TDD) 等主流規格，同時也能提供整合 WiFi、路由器、GPON 等技術之小型基地台服務。

3. HeMS管理系統：

用於遠端監控小型基地台的訊號品質，掌握即時狀況，能同時減少人力成本並上升整體網路使用品質。

4. 智慧家庭產品：

為2015年中磊成長力道最強的產品線，主要透過整合軟硬體設備，使用者家戶提供網路監控服務，將使用者的行動裝置與家電設備經由雲端平台進行資料的溝通，讓使用者掌握家裡的一切狀況。

未來產業前景

1. 車聯網與智慧電網：

做為物聯網的兩大主軸，目前全世界的車聯網與智慧電網市場均尚未成熟，仍然有很大的增長空間，近期先進國家的大量投入，可以看出產業前景，然而在台灣處於世界低電價國家，要提升全民意識進行智慧電網的大量建設仍有困難，有待國家政策上的支持。市場目前尚未有所起色，可得知未來幾年的產業重點市場將放在歐美國家與鄰近的中國地區。

2. 電信商擴建需求：

中磊已深入電信商服務，提供電信商所需的高端整合設備，其附加價值及毛利均有較好表現，讓中磊免於落入殺價競爭的行列，小型基地台Smart Cell 的熱絡，可看出市場網路升及需求的急迫性。

目前無線網路升級的主要發展為4G LTE 與 Wifi 高速網路，近年4G LTE 的成長率與滲透率皆呈現樂觀成長，根據 Gartner 市場調查研究機構的估計，4G 應用於手機裝置的滲透率在2014年約達到 21%以上的水平，並於 2017年 可望達到超過50%的滲透率。

而另一方面，世界前三大PA IDM大廠Skyworks 則在報告中估計，Wifi相關的終端應用在 2012到 2016年間的複合成長率為20%，其中較高規格的應用 802.11 ac 俗稱 5G Wifi ，在2013 至 2016年間之複合成長率更是達到了400%，照這樣的趨勢來看，在2020年全球搭載 Wifi 的終端應用產品數量將達到700億。

3. 智慧家庭：

時代趨勢下，消費性電子的硬體設備將不再是獲利重點，背後的整合雲端解決方案才會是市場重心。統計資料顯示，目前約13%的美國寬頻網路用戶家庭擁有至少一個以上的智慧終端裝置，並有20%以上的家戶預計未來一年內添購智慧終端方案，預估到2017年，美國的智慧家庭系統出貨量將達3600萬台，數量相當可觀。

資料來源：

• 公司年報
• 公開資訊觀測站
• MIC 公開報告
• 公開市場機構調查報告

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由於太陽能的安裝成本高，導致回收期較長，影響安裝意願，故目前世界趨勢仍舊由國家出資進行補助以協助太陽能的普及。

中國政策的支持，過去兩年均有雙位數成長，未來仍持續為全球第一大太陽能需求國。 美國則是藉由各州政府配合中央，實施稅賦抵免與再生能源配額目標制度，刺激美國太陽能市場，過去三年每年安裝量平均有77%的成長率。日本則因福島核災，決心轉型綠能的無核家園大勢已定，2014年已有23%的年成長率。由上述可知道政策對於太陽能產業的重要性。

目前市面上主流的產品規格為矽晶片電池，又以多晶矽產品為目前市佔率最高的太陽能電池產品。隨著今年高效能電池的需求強勁，產業供需情形逐漸擺脫前段時期的失衡陰霾，廠商陸續開出提升效率及擴產計畫以因應市場需求。

產業上中下游分析

矽晶片型的太陽能電池而言，產業鏈可區分為以矽晶圓及材料生產為主的上游、製作太陽能電池的中游及生產電池模組或組裝成電力系統的下游三大區塊。

茂迪（6244-TW）介紹

茂迪現為台灣第一大太陽能電池製造商，生產線從電池產業上游至下游均有，有能力完成結晶矽晶圓的製程封裝、加工製成太陽能電池到最後組裝成標準化模組販售給下游系統商，但仍然以販賣太陽能矽電池為主力。近年來頻頻藉由積極進行併購擴充產能，用已面對太陽能電池市場的強烈需求，目前已是全球前三大太陽能電池供應廠商。

2015年受惠於雙反稅率制裁中國廠商，茂迪取得兩岸最低稅率的優勢，表現亮眼，但扣除稅率優勢後，實際銷售成本仍然高於中國廠商，未來若雙反重審後，懲罰稅率的調降將成為茂迪的一大隱憂。

產品組合

茂迪產品由三大類別組成：
1)結晶矽太陽能電池
2)太陽能模組
3)其他(電源轉換器)

太陽能電池產品矽晶片，依結晶材質主要可分為單晶及多晶矽兩種型式：

• 單晶矽：轉換效率較好，但成本較高，多用於實驗室或衛星等特殊功能。
• 多晶矽：製程較簡單，生產速度較快，雖轉換效率略低於單晶矽產品，但成本相對較便宜，為目前市佔率最高的太陽能電池產品。

茂迪太陽能電池銷售可再細分成：多晶矽電池80% 、單晶矽電池 20%。由於電池市場的需求強勁，目前產能全開，看旺到2016整年。

銷售市場

由於中國及台灣是全世界太陽能電池最大製造區域，茂迪的出貨大多集中於亞洲，主要客戶為中國下游模組與系統整合廠商，與日本地區。

依市場研究機構 Solarbuzz 統計，2014年全球太陽能市場約48GWp，而茂迪出貨量達 1,520MWp，全球佔有率約 3.2%，加上並購聯景後，市佔應有上升。

上下游分析

上游：
|茂迪擁有自家投資的晶圓廠，旗下矽晶圓廠in-house產能約250MW，然而自行主導矽晶圓事業不僅成本高，也較不具效益，故近期已尋覓合作對象”綠能”，開始將部分產能外包出去，已下降營運成本。

下游：
太陽能推廣成效已發揮，安裝率上升下，高效能模組更是供不應求，推升其單價，使得下游模組廠商需求旺盛，甚至呈現擠單的問題，可見市場的熱絡程度，於年底與部分客戶簽訂一年長約，後續一年下游需求能見度高。客戶較為分散，僅一間客戶超過20%比重，其餘均低於10%。

競爭優勢

1)規模經濟：
茂迪在這兩年藉由併購擴大產能，成為台灣最大太陽能電池供應商，時機得宜，正好是全球太陽能需求大增的時期，故能完整利用產能、費用率下降，並為了因應客戶熱絡的訂單，於2015年中再併購江蘇艾德。

2)自有完整的產業生產鏈：
因為有技術能擁有自己的晶圓原料產線，目前全部產能均供自用，成本能有所控制，於製作流程上也較有自主排線的空間，做出更好的資源配置。

3)龐大的市場份額：
整體太陽能電池目前需求強勁，大廠預估仍會供不應求半年，帶動產品價格走揚，茂迪名列前茅的市佔份額，將使茂迪第 4季業績可望攀高，法人預期，茂迪第4季毛利率可望創下近8季以來的新高，突破10%大關。

潛在風險

1)政策延長，搶裝機熱潮減緩：
由於原先預期美國與中國於2016年停止的補貼政策，均宣布延長，明年下半年後裝機熱潮不再，整體太陽光電產業恐又再度面臨市場供過於求之壓力，可能影響平均單價已及毛利表現。

2)雙反稅率的重審：
根據市場機構 EnergyTrend 預估，中國廠商在近期雙反稅第二次重審後將享有約5%的降幅，世界最大廠天合光能將成為最大贏家，輸美之路更佳通順，穩定在美國的市佔比率。而原先擁有兩岸最低稅率的茂迪，今年間接輸往美國的訂單比重大幅提升，若重審決議確定，茂迪的成本將高於天合光能，預估對茂迪輸往美國的訂單會是一大衝擊。

3)中國廠商的強烈競爭：
因為這兩年太陽能重新受到矚目，中國廠商也開始積極動作，經過上次的產業谷底與淘汰後，現存的中國廠商有著較健全公司狀況，並有著較低成本優勢，搶佔太陽能市場大餅。

營收與獲利分析

經歷過太陽能產業最黑暗的時期，茂迪的營收及獲利表現就跟雲霄飛車一樣，起起落落，但在熬過去年整年的虧損後，市場的回溫供需重回穩定，獲利狀況逐漸有起色，毛利率的改善主因為太陽能電池的價格提升，及輸出歐美的模組單價較高，在2015Q3首度嘗到近一年來的首度獲利，今年11月營收剛創下近四年的新高，YOY 55.4%，2015年前11個月營收總額為218.13億元，YOY 18%，法人預估12月將可望再創營收紀錄，我們可明顯看出現茂迪是處在爬升階段，也應會持穩至明年年中。

未來成長動能

1)發電成本的下降：
在西歐等太陽能發展較健全成熟的國家中，目前太陽能發電成本已逐漸向傳統電價靠近，讓原本太陽能使能垢病的能源轉換高成本問題得到解決，加上太陽能電池壽命長，安裝後保養容易，增加民眾安裝自有電網的意願，一方面節省能源一方面能售予政府，看好未來這方面的全球需求。

2)新興國家安裝率：
再生能源趨勢下，新興國家將可能是下一個產業發展重點，主因技術的成熟後，太陽能設備製造成本下降，有助於新興國家的投資與發展，未來幾年太陽能市場目光將會轉向第三世界國家，配合政策實行之下，能成為太陽能產業的新發展地區。而太陽能電池可以說是太陽能發電設備中最重要產品，依目前茂迪所佔世界市場的比率來看，當新興國家開始發展時，茂迪可望成為最先受惠者之一。

昱晶(3514)介紹

昱晶主要產品為結晶矽太陽能電池，處於太陽能產業中游位置，擁有自主矽晶圓製造的子公司昱成，近期成功研發高效Perc單晶矽電池技術，為未來高效太陽能轉換市場布局，現為台灣第三大太陽能電池供應商，並透過策略合作挑戰全球第一大產能。

產品組合

因為多晶矽電池市場呈現供不應求狀態，太陽能電池中依舊以多晶矽電池為主力產品，約佔產能的九成，雖然單晶矽晶圓目前需求低迷，直接影響單晶矽電池的價格，但未來因昱晶自行研發的Perc單晶矽電池技術的突破顯著，看好2016年之後的市場，產能將可能調整，增加單晶矽電池比重。

2015年昱晶的動作頻頻，展現出成長氣勢，7月與中國通威集團策略性合作，雙方產能相加能達4GW以上，將為全球第一大電池產能。並於12月起，泰國成立的子公司正式投入生產，目前僅小幅量產，估計若全線啟用能有350MW的產能，對公司產能貢獻20%。

銷售市場

昱晶銷售區域廣，目前為全球前十大太陽能電池供應商，而通威集團以內銷中國為主，雙方的合作有助於兩公司整體市佔的提升，目標為美國市場的提升，而昱晶也在中國市佔有所上升。

上下游分析

上游：
昱晶上游晶圓提供主要由子公司昱成及國內外大廠國碩（2406-TW）、綠能(策略合作對象) 等提供，導電漿則以碩禾（3691-TW）為首的國際前五大廠提供，原料品質穩定無虞。子公司昱成培育成功產能已達450MW，約50%自用，50%銷售給其他下游廠商，於今年九月轉虧為盈。

下游：
多家大型太陽能系統廠商，並透過協助輔導下游模組廠獲得認證已增加產品需求。通威集團已有計畫安裝大量的分散式光伏系統，將會助於昱晶的下游銷售。

競爭優勢

1) 穩定且高品質的原料：
矽材品質為太陽能電池生產關鍵，昱成的扶植成功，讓昱晶的矽材來源不論品質獲數量均穩定，有利於太陽能電池市場需求高漲時，能持續擴張產能卻不面臨缺料問題，對增加市佔是一大助力。

2)單晶技術的領先：
就在前幾日，昱晶宣布自期研發的高效P型單晶電池-Perc產品效率大突破，平均效率達到21.10%(業界平均19.5%)，最高效21.44%，為全球第一。且此次的技術解決了一般單晶P型電池常見的光衰問題，以降至約2%與一般多晶電池無太大差異，成本也降至量產的可接受價格，性價比的提升讓下游模組廠增加新選擇。

3)垂直整合的策略聯盟：
上游的綠能，及與中國同業通威所形成的策略聯盟，不僅是中國太陽能廠入股台灣同業的首例，也讓昱晶產銷供應鏈自成一個體系，有利長期的穩定。

潛在風險

與各大太陽能電池廠一樣，最怕的就是補貼政策的更動，與供需不平衡的問題，太陽能電池價格隨之起起伏伏，對出貨與營收造成衝擊，如近日嚴重供過於求的單晶矽晶圓，價格不斷滑落，對於把單晶技術視為未來重點發展的昱晶來說是個隱憂。

營收與獲利分析

與茂迪相同去年遭逢太陽能產業低潮，直到上一季獲利才由黑翻紅，最主要因素為產業需求的旺盛，拉升太陽能電池與模組單價，另一因素則為旗下晶圓廠昱成營收也轉虧為盈，且後續營收看漲，最新Q4的狀況維持穩定高檔，看好Q4營收將會超過Q3達到全年高點。毛利率方面則看好泰國廠的啟用，將不受到雙反稅率的規範，輸往美國的產品單價高，能有較高毛利，預計2016年會開始看到成效。

未來成長動能

1)分散式光伏設備─單晶矽系統：

太陽能設備成本的下降，目前中國已大幅開始轉換發展分散式光伏發電(目前僅15%)，產業較成熟的歐美及日本則有逾80%的安裝為分散式，分散式系統轉換效率高，所需的佔地面積小，不需大型電網，適合住家應用，在此系統特性下，單晶矽的高效轉換率是性價比較高的應用。昱晶成功研發的Perc新技術以為這個市場佈好良好的基礎。

根據 EnergyTrend預估2016年全球PERC產能將超過13GW。對於單晶效率的提升，PERC技術的應用明顯有較佳的成效，技術穩定的國際大廠及台灣廠商均已投入生產，將為明年主要單晶規格，產能約為8GW。明年分散式市場逐漸成為主流趨勢，Perc技術的成熟，光衰問題的改善，加上價格條件及轉換率的上升，單晶產品需求明年可望上升7個百分點，佔全球太陽能產品的25%(今年18%)，來到14.5GW。

小結

2015年太陽能電池產業市場暢旺，前景看到好明年年中，後續若要維持如此的成長力道可能得將目光轉移至新興市場地區。長期來看太陽能電池應用層面增加，增廣，設備往高效目標看齊，單晶矽雖然目前市場疲弱，但可能是太陽能成熟市場的新需求目標。值得注意的是各大太陽能電池廠都積極的已併購跟策略聯盟擴大產能，產業有走向廠商數量漸少，大廠鼎立成為趨勢。

參考資料：
1. 公開資訊觀測站
2. 公司歷年年報
3. 法人資訊
4. EnergyTrend 公開數據報告

【延伸閱讀】

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Tesla創辦人Elon Musk 2015年4月曾說 ：「在二十年後，太陽能將是主要的電力來源，佔全球市場比重超過30%~40%。」

IEA也接著提出支持，預估太陽能將在 2050 年成為全球最大電力來源。

地球暖化的日益嚴重，” 如何提升現有能源的轉換效能？ “，” 如何在產生同樣能源單位下產生更少碳排放？”，節能與減碳成了各大國紛紛正視的議題。在這樣的趨勢下，乾淨的再生能源再度成為科技發展的重點產業，每天都一定升起的太陽，將會這世紀最有機會大力發展的未來能源。

目前世界上最大的能源依舊來自石化燃料，太陽能在全球能源市場佔比約只有 1%，但卻是個被樂觀看好，成長相當快速的市場。根據 EnergyTrend 今年的報告顯示，全球的太陽能需求快速上升中，主要成長來自中、美、日以及新興市場的積極發展。全球 2015 年總安裝量約達到 53GW，年成長達 20%且預估明年依舊有 11% 的年成長率，安裝量上看59GW。

各國的太陽能產業發展

根據上述數據顯示，歐、亞、美三洲就囊括了超過 90% 的太陽能市場，總市值約為 800 億美元。

美國─決心轉變的排碳大國

截止 2014 年底，美國太陽能累積營運產能已至 18.3 GW，歐巴馬政府的支持，立法與財政補貼等積極動作，決心改革這個能源消耗量與碳排放均名列前茅的世界大國家。改革內容從制度的建立到投資者誘因，都可看出美國發展太陽能的決心。

中央政策誘因：

1. 太陽能產業的租稅減免及補貼
2. 產業技術研究補助

地方政府則提出：

1. 淨計量電價政策
2. 協力廠商售電制度

其中中央對於產業的補貼更是大大促進了北美太陽能的發展，並在近期宣布，向後拉長五年補貼時間至 2020 年，希望在 2030 年美國太陽能發電裝機容量佔總容量比例由 0.23% 提升至 10%，依過去三年的進度來看每年 77% 的年成長率遠高於達標所需的 22%，有很高的機會能達成。

歐洲─世界發展再生能源最成功的地區

英國：

在2015年Q1，英國太陽能產業就創紀錄的來到 1.6GW 的產能，並根據 IHS 統計，光是第一季，就有超過110個太陽能發電專案成功合併，使得英國大型太陽能發電廠數來到311間。

依英國能源與氣候變化部（DECC）的數據顯示，截至2014年底，英國太陽能累積裝機量達到 5GW，對比 2013 年裝機量僅有 2.8GW，增加近 50%。IHS 預測 2015 年英國市場有望持穩增長，新增裝機量將可望達到 3.2GW，依照數據估算，英國目前的裝機數量已足夠供給 150 萬戶家庭用電。

考量到產業逐漸步上軌道，英國在2015 年4月開始減少補助，導致太陽能業的成長有所停緩，近日英國政府則對此作出正面回應，將 FIT(Feed-in Tariff)費率由原先提議的 87% 調降至 65%，仍然維持減少補助的政策，可望 2020 年產業能達到不需補助的成熟期。

德國：

德國目前可說是歐洲第一大綠能國家，將近 30% 的電力來自於再生能源，更在 2015 年 7 月 25 日創下單日供電 78%來自再生能源的驚人紀錄。當然成功轉型的背後需要政府資金的大力支持，在數十億歐元的 FIT 優渥補助下，德國民眾紛紛開始於家中安裝太陽能，讓自家屋頂能為發電站，多餘的電能產出政府會使用高價入，讓民眾賺取額外收益。

政府大舉收購再生能源，不僅創造出有效的供需市場，用需求去壓低綠能源的高成本，目前太陽能電價已降幅約80%，目標在2020年關閉德國境內8座核電廠，以再生能源為國家主要發電方式。

亞洲─太陽能需求高速成長地區

中國：

經濟快速成長的背後，是可怕的碳排放與日益嚴重的空汙問題，讓這個世界燃煤最大國不得不緩下來，解決棘手的能源問題。與歐美等經濟成熟地區相比，中國的能源利用效率偏低，重工產業的發展依賴高度的能源需求。

近年急於轉型的中國，發布了”中國能源政策白皮書”，並在 2015 年初宣布提高單年度太陽能裝設目標，由 15GW 上調為 17.8GW，並進一步放寬太陽能發電限制。2014 年中國的太陽能發展投資金額與裝設量雙雙為世界第一，是太陽能產業需求最大市場與最大成長動能。

目前中國預定在 2016 年中之前，完成國家能源局新增的 5.3GW 光伏電站建設以及《領跑者計劃》第一期示範項目的啟用發電，受惠的台灣太陽能產業訂單能見度高。

台灣：

雖然台灣目前在日照時間不平均的地理條件限制下，太陽能普及率以及總裝機量遠不及各氣候條件較佳的大國，但技術卻是世界頂尖的，扮演供應鏈上重要的一環，根據科技部國家型計畫能源辦公室所分析，台灣是世界太陽能產業整體排名第四，台灣太陽能電池產業製造排名佔世界第二，第一為中國。台灣的整體太陽能產業技術相當成熟。但也因為台灣偏低的太陽能普及率，產業導向為出口為主，受到世界需求的牽動程度較大。

國碩（2406-TW）介紹

原本為光碟大廠的國碩，成功轉型進入於太陽能PV模組供應鏈中，並轉投資太陽能電漿廠碩禾（3691-TW），產品位於供應鏈上游，2015年受惠於國際大國的綠能補助政策，目前營收YOY達到 39.5%，加上結晶矽太陽能電池為現階段世界太陽能產業發展主流，讓主產品為多晶矽晶圓的國碩成為台灣太陽能產業重點公司之一。

市場狀況：

經過前幾年產能過剩的重整後，目前台灣的太陽能產業逐步找回健全的體質，近年各國的太陽能補助為原本掙扎的太陽能業注入活水，尤其是歐美市場與中國需求量回穩，長期的政策計畫或許將使短期需求力道減輕但有利於長期的產業發展，歐美模組的利潤上升，國碩下游的電池模組廠需求熱絡。

中國太陽能需求大增，挾帶著較高轉換效率的優勢，促使中國模組廠商來台尋找的主要代工對象，模組大廠訂單已經擠到2016年Q1，模組價格大漲，相關原料多晶矽晶圓、電池片也順勢跟漲，尤其是多矽晶圓已經趨近短缺，漲幅更為明顯，有利處於產業上游國碩。

另外，關鍵的雙反稅率判決後，讓台灣廠商能另覓機會，2015年年中美國重新調升中國的雙反稅率至30%，而在稍早十二月歐盟發表聲明對中國雙反稅率將延長至2017年，相較台灣電池模組廠商將握有著稅率優勢，出口歐美的比例有望上升，擁有更佳的產品定價能力。

• 小知識
  雙反稅率：雙反指的是反傾銷、反補貼，是一種貿易壁壘，主要目的是為了保護國家內產業，對傾銷的進口產品進行懲罰性課稅。近期較著名的就是歐美國家對中國光伏產業的課稅。

供給面分析

國碩產品線組合：

1.太陽能光電發電系統
2.太陽能多晶矽晶圓
3.太陽能導電銲帶
4.太陽能導電漿
5.低溫銀膠

主要產品為太陽能電池兩大原料：太陽能矽晶圓(多晶矽晶圓為主軸) 與 太陽能導電漿

太陽能電池：

太陽能電池發展分為兩大規格：1)結晶矽電池 2)薄膜電池。然而在製成價格差不多，轉換率卻有顯著差距下，結晶矽電池較符合市場所需，其中又以多晶矽太陽能電池為目前電池規格主流。

國碩產品上下游分析

上游：
國碩的原料品質穩定且來源多元，上游廠商不乏國際大廠，且尚未出現任何一間上游廠商佔比超過35%。近期的多晶矽原料的下跌(約US$12.5/kg)，讓國碩的製作成本有所下降，有利於毛利率的進步。

下游：
由於下游電池廠明年一月持續滿單，高效多晶矽晶圓在市場上仍舊短缺，給上游晶圓廠商更多提高價格的空間。2015年太陽能模組的價格漲勢在年底時有稍稍趨緩，電池片價格成長受限，但因為中國電站的需求持續看穩至明年年中，模組大廠產能持續全開，預計佔無庫存壓力。

目前國碩的月產能達到約800萬片，並持續有積極的擴廠動作，預計2016年Q2會達到1000萬片，成長將近兩成。預計2016年底，多晶矽採購合約將期滿，到時候的原料成本可望下降10%。

競爭優勢

1)矽晶片產品技術：
目前國碩的多矽晶片產品轉換效率已穩定達18%以上，在多矽晶晶圓領域處於領先地位，同時為因應未來更高的轉換效率需求，已投入研發單矽晶片產品，技術已獲得客戶的認證，穩定提升良率，為未來歐美等太陽能較成熟國家進行效率升級做好了準備。

2)完整產業鏈整合：
轉投資碩禾為太陽能導電漿廠，處於國碩晶圓製程後的下游，整合後擁有較佳的成本優勢，並能提供電池模組廠商完整的原料需求，多元化的材料發展模式，增加國碩在市場的競爭地位。

潛在風險

1)結合矽晶圓價格波動：
雖然現在高效多晶矽晶圓價格呈現上升的趨勢，但整體矽晶圓價格還是呈現低迷，加上中國廠商有囤貨動作，價格的不確定性偏高。

2)產業風險─受國際政策牽動的不穩定性：
因為產業特性，太陽能產業現階段易受到各國能源政策方針，而影響出貨進度與需求，加上曾受到前段時間產能過剩的因素影響。

例如 2015Ｑ4美國太陽能安裝量季增141.7%，創下史上新高，但美國近期宣布延長原本將在2016年結束的補貼政策，法人指出，此政策的改變恐導致原本看好的2016年搶裝太陽能需求遠不如預期，產業將可能再度面臨供過於求的狀況，不利短期晶圓價格。

由下圖可看出，國碩的存貨週轉率波動顯著，而存貨問題一直是太陽能晶圓廠的長期待解決問題。

營收與獲利分析

a)毛利率的改善與轉投資碩禾的成功：
由下圖可看出，因為熬過前幾年太陽能產業的重整，產品毛利率在一方面多晶矽晶圓的需求上升帶動價格的提升，另一方面原料價格節節下降的情形下，在近兩年每季都是成長狀況，尤其是在2015年的強勢需求拉昇下看出顯著進步。

另外在2014年起，轉投資公司碩禾(擁有54%股份)納入合併報表，營業利益年增率開始由負轉正，目前碩禾股價已經來到700大關以上，國碩所持有之股份價值約達到240億新台幣，加上上下游串聯掌握太陽能產業下游關鍵原料，成功地轉投資明顯為國碩帶來助益。

b)母公司業主淨利：
但分割單由國碩公司切入，國碩淨利在過去波動相當大，過去幾年的太陽能產業供給過剩問題剛消化，加上多晶矽原料採購合約至2016才會結束，導致淨利多為負值，但有逐漸由負轉正的跡象，依照目前評估2015Q4國碩獲利有望創下佳績，有機會今年由黑翻紅。

未來成長動能

1)太陽能成為國際上長期的能源解決方案之一：
世界大國的太陽能使用情形紛紛進入轉型或準備步入成熟階段，讓太陽能技術成為趨勢，不難想見未來開發中與新興市場國家投入轉型的機會將大大提升，例如印度已經成為2014年度投入太陽能安裝資源前十大國家，市場只會越來越大。而台灣從上游至模組的生產技術都處於領先地位，國碩又掌握晶圓與電漿兩大重要原料，是生產鏈的重要角色。

2)新產品開發：
已有成功轉型經驗的國碩，憑藉著過往所打下的堅強材料技術基礎，新產品低溫固化膠用途相當廣，能用於增加高亮度LED封裝時產生所需的高折射亮度，及增加LED壽命與可靠度的材料，另外也能使用於觸控面板的導電料材，及高階行動裝置內的關鍵電流控制元件。

碩禾介紹

碩禾為世界前五大太陽能導電漿供應廠商，而導電漿是目前市場上主流結晶矽太陽能電池支重要原料，是國際太陽能上游原料主要廠商之一，公司產品主要為銀漿、鋁漿以及銀鋁漿三大項，前身為國碩科技的化學部門，目前則為旗下超過50％控股之子公司。

目前已計劃性投資海外太陽能電廠，並且獲得成效，以日本為主要開發區域，已完成日本千葉、福島兩個發電網併網商轉案計劃，並擁有台灣最大太陽能售電營運商，外界評估應有能力發行YieldCo.

• 小知識
  YieldCo：太陽能發電營運商
  YieldCo 工具是一種將企業持有之太陽能發電站的購電協議與其他長期收入包裝成一組投資產品，投資者能確保約20年間定期支付的利息。簡單來說是一種將購電協議證券化的方式，是再生能源電廠分拆所創造出的一系列穩定現金流投資計畫。由於太陽能發電站仍然屬於低風險投資條件，YieldCo的內部收益率平均水平為每年6%或更高

需求面分析

受惠於各國太陽能需求增加，能源占比上升，太陽能電池市況仍然良好，碩禾下游客戶幾乎都產能全滿狀況，由於主要市場為亞洲，預計客戶將會先為明年農曆年前預先備貨，碩禾訂單能見度已到2016Q1，加上全球市占份額穩健提升中，2016瞄準增加佈局最大市場中國，目標於當地達成30%成長，預計需求明年依舊穩定。

供給面分析

產品特點：

太陽能電池是利用材料的光伏特效應，將照射在太陽能電池上的光子吸收，透過半導體介面電場與光伏特效應形成光電流，再透過導線進行傳輸。而碩禾的產品導電漿主要目的是作為電池的正、背面電極，以及太陽能模組串連用之電極。

三大產品：

上下游分析

上游：
太陽能導電漿位於產業中游，故碩禾上游原料主要包含製成導電漿的原料（金屬粉末、溶劑、樹脂等），以及母公司國碩之結晶矽晶圓再進行整合加工，供貨給下游電池模組廠商。導電漿原料長期維持維持由兩大廠商供應，分別占比40%及20%左右，然而近日更換廠商供貨接手原先比例，因原料於導電漿產業扮演相當重要的因素，故這樣的大幅更換仍待有待觀察後續結果。

下游：
碩禾銷售分佈多間下游廠商，單一廠商占比至多為10%左右，風險分散較不易受單一客戶訂單問題所影響。加上近日以發展太陽能之歐美日等國家為提高產能效率進行裝置升級，高校模組需求上升，下游太陽能模組單價上漲，模組關鍵原料的導電漿廠商後續看好。

競爭優勢

1)產業技術進入門檻高：
導電漿材料佔太陽能電池總成本約20%，對效率及品質影響甚巨，俱有一定的技術門檻，新廠商進入需要花費大量的投資與時間成本，也導致太陽能電池廠不會輕易的更換供應商。碩禾已站穩市場，加上有經濟規模優勢，拉開與競爭者的距離。

2)上下游整合供應鏈與團隊：
上游有母公司國碩提供原料，並配合研發整合技術，俱有自行技術研發的能力，能依客戶矽晶圓材質需求的不同，進行創新與客至化修正，以提高轉換率，縮短推出新產品的時間與成本，如目前四合一材料已通過全球十大電池廠的認證。

3)全球均為市場：
碩禾在台灣擁有地利優勢，故使原先採用國外大廠的下游廠商轉而使用碩禾提供之產品，在世界上則有成熟的技術與成本優勢，銷售以佈局全球。加上目前亞洲為世界太陽能電池的生產中心，台灣與中國廠商合佔全球市場約八成，自然分散終端需求廠商的分佈，降低單一地區的區域風險。

潛在風險

1)太陽能光電產業波動性大：
太陽能產業雖然被看好是未來的趨勢，但多年來一直面臨短期內的供需波動壓力，如過往的囤貨現象與原料短缺導致價格高漲，需求停滯，到現在的各國補貼政策的更動，使得安裝量起伏相當大。

2)雙反稅影響中國廠商：
中國約占碩禾整體銷售三成，許多下游客戶為中國廠商，美國的雙反稅率的判決是否會造成中國廠商的出口受阻，減少長期需求有待評估。

3)漿料業的專利戰：
近期漿料廠商在專利方面不斷的交戰，碩禾分別被杜邦（DuPont, DD-US）Dupont及德國Heraeus在美國地區與台北提出侵權告訴，目前都仍然在訴訟中。由於導電漿的配方及技術是產業的核心競爭價值，對廠商影響事關重大。

營收與獲利分析

碩禾營收由2013年Q4開始大幅走升，每季YOY幾乎都超過50%的成長，主因為近年碩禾主力產品正銀漿出貨量大增，正銀漿產品在全球市佔率已由2013年的15%大幅成長一倍來到30%，且仍然有成長空間，對獲利帶來明顯幫助。

正銀漿因原料較為昂貴，單價雖較高但毛利並不如原先主力產品背鋁，2013年後碩禾毛利率的下滑，主因為正銀佔產品出貨比重的提升，但仍然平均維持在20%以上的水平，在太陽能上游原料產業中算是高水準的。正銀漿對公司整體的獲利能力幫助較佳，可由毛利的成長明顯看出。未來，外界看好碩禾的發電廠在規模逐漸提升下能為營業利益所帶來新的動力，目前電廠僅佔碩禾營收2%。

未來成長動能(從營收與毛利率分析)

1)佈局自有電廠，發展YieldCo.：
碩禾積極投資太陽能併網案，截自2015年10月，已擁有的太陽能發電站包含台灣與日本，合計規模已達到34.9MW，又於12月再獲得菲律賓40MW的電廠案，碩禾評估目標在2017年時達到100MW 以上的規模水準，已到能發展YieldCo的規模。太陽能電廠平均營利率約為25~30%，相對於漿料的18% 顯著高出許多，目前電廠約占碩禾營收2%，預估此方面的投資將會是未來成長動能之一，可望到2017年對營收5%。

2)銀/鋁漿中國市占率的成長：
碩禾已宣布將明年市佔成長重心放在中國市場，宣佈將在大陸江蘇鹽城建新廠，作為中國營運總部，最快將2016年中開始啟動，使材料能直接來自當地獲得較有競爭力的價格，並獲得退稅優勢，估計明年目標於當地成長三成。

研究小結

太陽能無疑會是一個能源潮流趨勢，國碩與碩禾成功整合太陽能電池兩大上游原料，再加上已站穩的市佔率，在市場上具有優勢。然而比較大的隱憂依舊是產業的波動性太大，近期的政策補貼延長宣布，將可能導致明年年中後需求不如今年為趕上補貼末班車時的強勁，可以預先觀察相關產品價格的走勢，做為投資決策考量。

參考資料：
1. 公開資訊觀測站
2. 公司歷年年報
3. 法人資訊
4. EnergyTrend 公開數據報告

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雖然醫藥市場如此的龐大，然而進入門檻卻相當的高。目前平均一款新藥從研發、臨床試驗到正式取得上市資格約耗時十年以上，花費150到200億不等的資金。主要因為繁瑣的臨床試驗機制，層層把關，讓藥品能成功通過並上市的機會大減。新藥品的測試平均通過率僅僅4%。

然而其中依舊有例外，由下圖可看出，在” 孤兒藥 ”與 ”癌症治療藥物”上，因為全世界患者有著較迫切需求，故通過臨床試驗的成功率遠遠大於其他藥品。

孤兒藥(Orphan drug)：專指一些專門用於治療或控制，罕見疾病的特效藥物。
由於藥物開發需要成本，而罕見藥物的市場需求太小，正常情況下藥物開發上難以收回成本，導致藥物昂貴，使得罕見疾病患無法自主負擔藥物的開銷。因此為了鼓勵藥商投入資源開發此類藥物，各國社會福利方面多有規定該類藥物的開發商可以享有一系列的優惠政策。

中裕

中裕新藥，近年專注於愛滋病(AIDS)新藥的研發，2007年從美國獨家取得授權的單株抗體(蛋白質藥物)Ibalizumab(TMB-355)技術轉移，並持續對此技術做出改良與創新，目前以TMB-355為基礎所研發三大主力產品。

HIV 市場目前之治療方法劃分為四線，當患者對初期療法已經無反應，開始產生抗藥性，就進入第二線療法使用新的 HIV 藥物組合。當患者對第二線療法產生抗藥性時，就應用第三線療法，若治療失敗，將進行最後的補救療法(即為第四線療法，若細分可再分為第五線療法)。然而第一線及第二線療法的目的和第三線及補救療法 相當不同，前面兩段療法目標是完成病毒休眠、免疫功能重建及恢復生活品質為主， 後面兩段則為控制病毒數及穩定免疫細胞數。目前中裕的所有新藥研發專案，均係以第二線療法以後之市場為目標。

TMB-355：

於愛滋病用藥分類中，屬於進入抑制劑(EI)。單株抗體藥物TMB-355的優勢在於，抗體對標的物有著高專一特異性，可精準地與抗原結合，利用輔助T細胞表面標記CD4，預先阻止HIV病毒進入細胞，同時不影響免疫細胞(T細胞)的正常運作功能，大大降低發生抗藥性的機率。根據臨床數據顯示，抗藥性發生機率低於10%，且沒有明顯的副作用。

目前中裕TMB-355產品分為：

1. 靜脈注射型
2. 皮下/肌肉注射型。

相關知識

愛滋病AIDS：當病患感染HIV病毒後，無法有效控制與之共存，免疫系統遭HIV入侵破壞。因為免疫系統失效，患者死因多死於其他疾病的感染。

HIV病毒：為RNA病毒，入侵宿主後，將攻擊宿主掌管免疫系統的關鍵T細胞，並利用宿主自身的細胞複製機制，增加其數量。

輔助T細胞：在免疫反應中扮演中間過程的角色，負責T細胞調控或「輔助」其它淋巴細胞發揮功能。輔助T細胞的主要表面標誌是CD4。它們是已知的HIV病毒的目標細胞，在愛滋病發病時會急劇減少。

愛滋新藥的需求分析

根據 UNAIDS 統計，2013 年全球罹患愛滋病人數約為 3,500 萬人，然而整體比重70%罹患人口，來自於撒哈拉以南的南非地區。已開發國家之患病人數，則估計約有 230 萬人，約占全球的 6.57%。另外如中國等，人口難以統計的國家，估計可能潛藏超過1億的HIV患者。

Business Insights 指出，HIV 治療的全球市場在 2009 年超過 130 億美元，其主要估計市場來自美國與歐盟市場。2009 年，全球 7 大市場的抗 HIV 藥物之營業額合計到達118億美元的市場價值，2005～2009年的成長率則有10.8%

不過因為複雜的雞尾酒療法的價格過於昂貴，難以在未開發與開發中國家進行推廣，使得主要的愛滋病治療市場集中於醫療體系更為完備的已開發國家，約九成的銷售集中來自於不到一成的病患。這也使得更單純的新藥需求持續增加。

AIDS領域與其他藥物不太一樣，歐美為全球AIDS用藥的主要市場，估計總銷售金額達到150億美元，且前五大公司Gilead Sciences、Merck、Bristol-Myers Squibb、ViiV、Johnson & Johnson 長期掌握了大部分市場。領導廠 Gilead 之產品全為初期治療用藥(第一線藥品)，佔據超過五成的市場。

但患者體內病毒每日大量的複製，在長期服用第一線藥品多年後，病毒容易突變產生抗藥性，抗藥性一但產生，就必需進入第二線以後的治療用藥，故未來而第二線產品將成為成長趨勢。

第二線後藥品市場競爭陷入多強競爭的行列，主要由Merck、Bristol-Myers Squibb、ViiV、Johnson & Johnson 瓜分市場，但近年新藥品與療法的推陳出新，使得市場競爭更為激烈，目前的研究顯示，雖然愛滋病患者死亡率已大幅下降，尚未有能有療法能有效的殺死HIV病毒，僅能控制並延續患者生命，故需要長期服藥，這也意味著市場將隨著新患者的增加與新藥成本的有效下降持續膨脹，預估2018年AIDS藥物全球銷售額將成長至 180 億美元。

中裕產品線供給分析

中裕新藥的產品至今都處於研發階段，故尚未有銷售紀錄與營收。

競爭優勢

1. 核心技術團隊

團隊首席科學顧問何大一博士是目前愛滋病最盛行療法之一雞尾酒療法的發明者，掌握了目前愛滋病醫藥發展最重要的人才之一。

2. 產品臨床測驗通過率良好

中裕最主力產品 TMB-355，不論是在藥物嚴格規範下的美國 FDA 或者台灣衛生署，均已獲得臨床試驗的許可，另外，去年在美國正式取得孤兒藥資格，大大提升取得藥證的機會，能夠開始積極布局美國地區。

3. 藥品所造成的抗藥性機會低

目前愛滋病的第一線&第二線藥物大多為口服化學性藥物，在HIV病毒藉由宿主細胞的大量複製下，容易造成病毒突變而有抗藥性。而TMB-355藉由抗體的專一辨識，能在免疫細胞繼續正常運作下，更精確的阻隔HIV病毒，進而控制病毒在體內的發展。

公司後續研發的所有產品大多利基於TMB-355的成果並做出改良，未來產品線有一定的穩定程度，目前均順利通過第一期臨床測試。

潛在風險

新藥開發的失敗率：新藥產業需要投入大量資金與冗長時間，經常會導致上市時間無法確定，加上成本的回收都端看是否能順利上市，中間層層關卡都不容失誤，否則投入成本都將付之一炬。目前所有產品都還處於研發階段的中裕，尚未有任何營收，仍然還處遇承擔著高風險的狀態。

成長動能

1. 可觀的愛滋病醫療市場：

如前文所提，歐美是最能負擔愛滋病藥物的市場，中裕方面則預估，光是美國市場，就有80萬人在接受愛滋病治療，屬於第二線藥物治療的約5~10萬人，若其中約1萬人能採用TMB-355靜脈注射，使用TMB-355的花費以每年平均2萬美元計算，未來每年就能至少帶來2億美金的市值。

另外患者接受治療後存活時間的提升，將拉長期服藥時間，且逐漸由第一線藥品轉換為第二線治療藥品，這樣的患者數近年不斷的在成長當中。

2. 市場佔有率：

TMB-355雖還未正式取得藥證，但評估上市時間也將不遠。現在的愛滋病治療藥品市場上，尚未有單株抗體的相關藥物存在，故一旦正式上市，將為愛滋病患者的新選擇，未來具相當成長潛力。

浩鼎

台灣浩鼎以新藥研發自我定位，決心挑戰當前仍未被滿足的醫療需求，並鎖定抗感染症與癌症兩大領域，決以創新、有效的新藥，改善人們健康、提升生活品質。

浩鼎產品線中最受矚目的是處於開發中以OBI-822 (乳癌治療用藥) 為首的一系列抗癌治療藥物

癌症治療：

OBI-822、OBI-833、OBI-888 具有適用於14 種以上癌症的潛力，其中包含乳癌到死亡率極高的胰臟癌，產品為首創(first-in-class) 之醣體癌症免疫療法；其抗癌機轉係以只表現在癌細胞、正常細胞沒有表現的Globo 系列醣抗原為標的，期能提供病人安全、有效及副作用低的抗癌新選擇，以改善治療成果，提高生活品質。

癌症檢測：

OBI-868 醣晶片癌治檢測試劑，為浩鼎專利技術保護的OPops醣合成系統，結合現代晶片技術所研發，主要用於早期癌症的預先判斷檢測試劑。

公司產品線的有效多元化發展，更跨足感染症醫療與研發醫美相關市場

感染症：

DIFICIDTM 產品定位明確，在其獲核准上市前，市場上僅metronidazole及vancomycin 兩種已上市數十年的老藥物，被核准用於治療困難梭狀桿菌相關腹瀉。浩鼎DIFICIDTM 產品是近三十年來唯一核准用於困難梭狀桿菌相關腹瀉的抗生素新藥。

醫美應用：

OBI-858 是穩定性及安全性均佳的新型肉毒桿菌素，浩鼎掌握高品質製造技術，可望於臨床試驗完成後，以具競爭力的價格，進入高成長的肉毒桿菌素市場。

癌症新藥的需求分析

1. 全球藥品市場發展趨勢：

IMS Health 資料顯示，2013 年全球藥品市場銷售額已突破一兆美元，較2012 年成長5.3%。2008~2013 年複合年成長率(CAGR)為4.8%。隨著人口老化帶動醫療支出的成長，亦將成為藥品市場成長動力，但藥價壓力、學名藥競價、產品研發線績效不彰等，則將相對成為影響藥品市場成長阻力，預期未來5 年(2013-2017)全球藥品市場CAGR 將為5.3%，2017 年全球藥品市場則將超過1.2 兆美元。

歐美日仍是全球主要藥品市場，2013 市占率合計68%，由於中國及拉丁美洲市場快速成長，歐美日市占率到2017 年將下滑至58%，而中國市場市占率將從2013 年10%提高至2017 年14%，一舉超越日本。

2. 癌症腫瘤治療用藥需求：

2013 年腫瘤用藥仍為全球最大宗用藥類別，年銷售額達671.3 億美元，疼痛用藥居次，第三是抗糖尿病用藥；此前三大治療類別藥物銷售額合計占全球藥品市場20.4%、前十大占49.5%、前二十大占72.0%。

在癌症中，乳癌目前僅次於肺癌名列第二常見癌症，發生率超過10%，同時為全球五大癌症死因之一，共佔全球癌症死亡人數7%，同時也為台灣女性死亡的第四大死因。乳癌的兩大特質，慢性發病與較長的平均壽命，經過統計後，在十七種主要癌症中，乳癌患者的終身治療花費最高，是癌症醫療中最大市場。

經過IMS 市場分析 2010 全球乳癌市場每年高達 130 億美元，由此可見有效治療藥物的渴切需要。

浩鼎產品線供給分析

目前產品多仍處在開發階段，由下表看出目前研發進度

競爭優勢

1. OBI-822/821 乳癌用藥：

目前已進入第三期臨床測試的OBI-822，面對不同型乳癌患者皆有良好的治療表現。現今市場上最大市值的乳癌用藥Herceptin約佔全球60億市場，然而適用族群卻僅佔乳癌患者人數25%，且需每週注射，相對之下OBI-822所需的皮下注射劑量相當低，平均注射間隔時間(每月)也較長，因此相對產生的副作用也較少，能適用的病患族群高達60%。

加上目前市場上尚未出現獲准的同質性乳癌主動型治療藥物，未來成功上市後市場價值可觀，OBI-822處於市場領先地位。

2. Globo系列合成醣技術專利的掌握：

核心技術成功解決以往因醣類無法商業化量產，導致新藥應用上的困難。利用以醣類為主的主動免疫療法技術，過程中抗原對癌症的專一性高，故衍生出的副作用較少，能被廣泛應用在不同癌症用藥中，於目前研發中的14種癌症用藥中，病患適用比率高達九成。此項關鍵技術幫助浩鼎有效突破過去癌症治療用藥的瓶頸，顯現出新藥與目前市場用藥的異質性，市場潛力龐大。

潛在風險

OBI-822等新藥臨床檢測延宕可能性：因為乳癌治療相關的用藥在臨床測驗上所需時間相當長，費用也較一般用藥更高，若檢測時間有所延宕，將可能造成新資金的投入需求，雖然目前浩鼎預計於2016年2月對OBI-822進行解盲，在正式上市前各環節風險依舊存在，對於目前營收仍然掛零，還處於資金投入階段的浩鼎來說會是個壓力，也是股價是否能持續強勢的關鍵問題。

成長動能

1. 全球的人口老化：

國內人口持續老化，因此老人常見慢性病用藥持續居我國用藥榜首；而癌症是國內十大死因之首，癌症病人數持續增加，加上現有藥品無法滿足治療需求，癌症用藥研發因而備受矚目，也進而推升藥廠研發癌症新藥動力。抗癌新藥持續上市，我國腫瘤藥物市場仍居市占率第一大22.4%，成長率為10%大幅領先各類用藥。

2. 早期癌症檢測市場：

近年癌症人口因人口老化、環境因素及癌症基因表現的增加而逐年增加，加上許多癌症在早期不易判斷，缺乏檢測機制與工具，導至末期難以治療的高死亡率。

根據 2008 年的 Frost & Sullivan 報告指出，癌症早期診斷的需求將逐年攀升，預估2007∼2014年全美癌症檢驗試劑的年複合成長率(CAGR) 為 31.4%，預估 2014 年市場將有 18.34 億美元。根據歐洲體外癌症檢測市場估計，2008 年已有 8.1 億美元產值，2015 年預估將達 20 億美元產值。

3. 全球抗腫瘤市場持續成長：

根據 GlobalData 報告，2013 年全球143 家藥廠中，全球抗腫瘤用藥銷售額達1,068 億美元，比2011 年成長了8%，2006～2013 平年均成長率(CAGR) 高達8.6%；預估未來全球抗腫瘤市場仍將持續成長，2013～2019 CAGR 升高至9.4%，到2019 年銷售額將達1,834 億美元 。

綜觀整體醫藥產業來看，市場的需求絕對是會擴張的。浩鼎與中裕的主力新藥產品都屬於市場上急迫需要的重症用藥，目前相繼走入最後的第三期臨床試驗，外界推估過關的希望濃厚，也是近期股票成長的原因。不過也需提醒投資者，就算上市機會大增，但投資新藥開發的風險依舊較高，需要持續觀察後續檢驗報告數據的公布。

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在前一個禮拜的分析中有提及本週焦點為聯準會的貨幣決策，從聯邦利率期貨反推出來的升息機率高達80%可知道金融市場已將即將升息的預期反應在資產價值上，在美國各項經濟指標維持復甦且金融市場具有高度預期的狀況下，我們原先判斷升息的可能性就很大，而葉倫在會後記者會的宣示也符合各界的預期，包括：

1. 重申美國經濟復甦趨勢不變，房市與就業等面向表現仍十分良好。
2. 通膨長期仍可達到2%的目標，油價的拖累只是短期因素。
3. 從委員們對未來的利率預期可知，未來聯準會升息步伐預期將較九月時預測要更為緩慢，2016年預期升息四碼至1.375%，長期預期則為3.5%。

總體來說，美國正式宣告邁入升息循環，但各國經濟發展狀況不一，也表示未來各國央行的貨幣政策不存在過去一致性的行為，預期將導致匯率與金融市場波動加劇。

而比較令金融市場意外的是台灣央行連續兩季降息，原先各研究機構認為若美國宣告升息，實際上效果也等同於其他國家宣布降息，因此包括台灣在內的各國央行並不需要進一步宣布降息，但週四下午台灣央行理監事會議卻意外宣布重貼現率降息半碼至1.625%，貨幣政策基調由「適度寬鬆」轉為「寬鬆」，隔日台債市場各天期債券殖利率出現明顯下滑，顯示國內資金仍十分寬鬆，預料短期間台灣貨幣寬鬆環境將維持不變。

央行降息理由為國際經濟表現不如預期，且台灣國內經濟狀況嚴峻，出口持續衰退、PMI連續五個月低於擴張區間、民間投資意願保守等，在內外動能皆疲弱的狀況下，全年GDP預期成長僅1.06％，因此需要更寬鬆的貨幣環境來支撐經濟成長動能。但筆者解讀上較為負面，九月央行降息後台灣出口仍維持兩位數的衰退幅度，表示出口動能並無法藉由降息引導貨幣貶值來改善，主要是出口衰退的原因為全球需求不振，而非商品競爭力不足，從亞洲國家出口多數都呈現衰退的狀況便可知一斑，而台灣央行在美國升息的當日宣布降息半碼某種程度上反映台灣經濟疲弱的狀況超乎央行預期之外，降息除了可以提振投資人信心外，目前尚無法判斷有其他大的實質效用。

其他經濟數據公佈方面，本週主要集中在採購經理人指數、房市及CPI相關。採購經理人指數大致仍維持非製造業優於製造業的現象，歐元區12月製造業PMI初值從52.8升至53.1，創20個月最高水平、服務業PMI初值則從54.2降至53.9，從歐洲各國狀況來看大致呈現相同現象，製造業續跌的狀況略有改善，而服務業受到恐攻影響出現下滑，但筆者認為此為短期影響因素，長期來看歐元區消費依舊位於復甦軌道上。美國製造業採購經理人指數第二個月下跌，由52.8跌至51.3，創2012年10月以來最低水平，不過仍處於擴張區間之上。

美國房市數據表現強勁，11月新屋開工年增10.5%，優於預期的年增6.6%；11月營建許可月增率11%，大幅優於預期的-1.0%，且上修前值從4.1%至5.1%。製造業相關數據表現則較不如預期，11月工業生產月減0.6%，遜於預期的-0.2%，創三年多來最大跌幅；工業生產年減1.2%、創2009年12月(年減2.8%)以來最差紀錄，且產能利用率持續下跌，11月從前期的77.5%下滑至僅77%，其中公用事業產能利用率大跌至74.5%、創1972年開始統計以來新低紀錄，顯示美國製造業正面臨嚴峻的考驗，短期內油價未止穩加上全球經濟趨緩對商品需求降低等都將持續壓抑製造業表現。

總結來說，近期金融市場資訊繁雜，投資人並未反映經濟數據的變化，主要關注焦點仍在(1)各國央行利率決策、(2)能源價格及(3)匯率波動上，而美國升息之後正式開啟各國央行貨幣政策各走各的路的時代，未來資產價值與匯率的波動程度勢必加劇，2016年看起來將是難以操作的一年，筆者認為，在投資上優先以控管風險為前提會是較為合適的作法。

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