升息是目前市場關注的重點之一，正如我們前面文章提過的，升息會讓債券評價時使用的折現率上升，導致債券價格降低，讓投資人購買債券的意願下降。但高收債的價格對利率變化的敏感度較低，升息時價格下降的程度比一般債券少，在升息時具有獨特優勢。

市場波動加大，擔保品提供保障

近期市場波動度提高，主要的原因來自各國政治風險，包含中美貿易戰、英國脫歐以及歐洲各地罷工潮，其中中美貿易戰自從 2018 年 3 月 22 日開始就是國際市場的焦點，除了擔心兩國間關稅增加影響兩國的公司外，也擔憂其他國家會不會模仿這類貿易保護主義，導致世界經濟衰退。

投資債券最擔心的就是公司發生違約，使本金無法回收，經濟發展因為各地政治風險而減緩甚至衰退的跡象時，發債公司的利潤將減少且還款能力會惡化，違約機會增加。投資人要謹記 Towergate 的案例，當風險明顯提高時，應優先考慮投資有擔保品背書的債券，讓自己的投資更有保障。

常見的擔保品種類

常見的擔保品包含股票、應收帳、商標、不動產或廠房等資產，也有公司以子公司的現金流作為擔保，但各行各業的營運方式不同，有些擔保品也隨行業而異。因此，在投資債券時，除了盡量挑選有擔保品的標的之外，還要留意擔保品是不是真的有足夠的變現能力與保值力。

舉例來說，有線電視公司常以光纖設備及現金流等作為擔保，因為光纖設備不但是公司的收入的來源，隨著互聯網越來越普及，各領域對於光纖的需求越來越高，而光纖本身的初始投資成本跟維護成本都很高，進入的門檻也高，更顯示出他的價值，是品質相當好的擔保品。

下圖為三種類型債券的平均債務回收率，讀者可以看出優先擔保高收債跟優先無擔保高收債相比，平均債務回收率高出 14.4%，跟無優先償還權的次級債券相比更高出 34.3%，雖然因為提供更多保障，讓優先擔保高收債的收益率會略低於其他兩種債券，但只要少賺一點收益，就能在意外發生時保護自己的資本。

本文作為系列文的結尾，我們把焦點放在眼前的風險，讓大家了解優先擔保高收債在面對短期風險時較一般高收債有利，在預期市場波動度將提高時，債務回收率較高的優先擔保高收債是相當適合的投資選項，能讓投資人賺取相對較高的報酬，同時具有充分保障。

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本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書 (或簡式公開說明書)及風險預告書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用及相關投資風險已揭露於基金之公開說明書中，投資人可向本公司及基金銷售機構索取，或至本公司網站及公開資訊觀測站中查詢。債券型基金之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資公司債之風險；本基金如遇受益人同時大量贖回時，或有延遲給付贖回價款之可能。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金適合欲尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金投資涵蓋美國Rule144A債券，該債券屬私募性質，可能牽涉流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明而導致波動性較大之風險。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動，投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。由本金支付配息之相關資料已揭露於公司網站，投資人可於基金公開說明書或本公司網站查閱。投資人於申購時應謹慎考量。

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Towergate 的前車之鑑

Towergate 是介紹有擔保債券優點的最佳案例，該公司是英國著名的保險中介公司，本身不經營保險產品，而是介於保險經營機構與投保人之間，負責向潛在投保人提供保險的諮詢以及適合的保險合約，該公司同時發行有擔保債券以及無擔保債券。起初公司營運順利，所有債權人都安心享有穩定配息，後來兩種債券的持有人面臨了不同的命運。

2009 年底希臘出現財政赤字上升以及債券發行困難等問題，隔年則爆發加入歐元區時，財政數據經過粉飾的醜聞，使投資人對希臘的信心下降，隨後西班牙、葡萄牙、愛爾蘭與義大利也陸續爆發債務困難，後來債務問題影響到歐元區中其他的國家，引發了喧騰一時的「歐債危機」。

當時許多歐洲銀行經營困難，導致資金不願意進入銀行體系中，而保險公司在收取保費後，將很高比例的資金存放於銀行，使得民眾購買保險的意願降低，保險中介龍頭 Towergate 的營運表現隨之惡化，隨後更賣出一部份業務才能避免企業倒閉；到了 2014 年時，公司因債台高築而進行資產重整。

在宣布重整後，市場預期公司將沒有能力償還債務，該公司債券也因此乏人問津，在 2014 年 11 月時，評級機構 Moody’s credit ratings 更把公司無擔保債券評級調降到 Caa3，是 Moody’s 倒數第三差的評級，價格也隨之走低。

另一方面，Towergate 的有擔保債券因為有足夠的擔保品保障，債權人幾乎沒有遭受損失，債券價格在事件剛發生時雖然有下跌，但在 2015 年時交易價格即回到 100 元，接近營運危機發生前的水準。想像自己是當時 Towergate 無擔保債券的投資人，看到截然不同的價格走勢，一定很後悔當初購買的是無擔保的債券吧。

以歷史做為借鏡

Towergate 的無擔保債券投資人為我們上了殘酷的一課，我們接著從個案轉向整體高收債市場，從 1990 年代開始，幾乎每年優先擔保高收債的平均債務回收率都高於無擔保債券，投資人可千萬別鐵齒認為公司是不會違約的，當風險爆發時，優先擔保高收債的投資人就能慶幸當初的選擇，讓自己保有更多本金為未來做準備。

通過 Towergate 的案例以及債務回收率的數據，我們能了解到擔保品的重要性，擔保品是購買債券時的額外安全措施，投資人需要支付更高的價格來獲得這份保障，因此有擔保債券的殖利率通常較普通債券低；但投資人可千萬別因為貪圖一點收益，卻反而使自己遭受到更大的損失，若債券不幸發生違約時，多付出的這一點成本，將能得到更好的保障。

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• 債券違約怎麼辦？選擇「優先順位擔保」就對了
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本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書 (或簡式公開說明書)及風險預告書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用及相關投資風險已揭露於基金之公開說明書中，投資人可向本公司及基金銷售機構索取，或至本公司網站及公開資訊觀測站中查詢。債券型基金之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資公司債之風險；本基金如遇受益人同時大量贖回時，或有延遲給付贖回價款之可能。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金適合欲尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金投資涵蓋美國Rule144A債券，該債券屬私募性質，可能牽涉流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明而導致波動性較大之風險。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動，投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。由本金支付配息之相關資料已揭露於公司網站，投資人可於基金公開說明書或本公司網站查閱。投資人於申購時應謹慎考量。

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現在市場上開始關注「優先順位擔保高收益債」，他跟其他債券比起來，有什麼優勢呢？以下我們就分別以債券的「保障程度」與「信用評等」兩種分類方式，來分享為什麼「優先順位擔保高收益債」能夠成功吸引投資人的目光。

債券可依保障程度分為不同類型，而保障程度最高的就是「優先順位擔保債」，但「優先順位」與「擔保」是什麼？為什麽他們可以為投資人帶來更多保障呢？且聽筆者娓娓道來～

優先順位有什麼好處？

身為出借資金的債權人，總會希望在公司違約的時候，自己能夠第一個得到還款，而不是排在隊伍的後端，最後還拿不到錢。這樣的概念就是「優先順位」。優先順位債券由於能夠在第一順位受償，對於高風險債權的持有人來說，提供了減少損失的可能性，帶來更多的保障。

有無擔保差多少？

公司發行擔保債，就像銀行放款時，為了避免借款人還不出錢，便要求借款人提供個人名下的財產，譬如房子或車子，作為保證，當我們還不出錢時，銀行就可以將財產變現用來償債，這些財產就是所謂的「擔保品」，而有擔保品背書的債券就是「擔保債券」。

當債券違約時，擔保債券能夠依據擔保品變現的價值，使債權人獲得應有的賠償；但如果持有的是無擔保債券，則債權人不保證能拿到足夠的賠償，可能產生損失。因此，擔保債券可有效降低因違約所引起的虧損，若再加上「優先順位」，則能夠更完整的保護投資人的權益。

公司體質好壞，讓「信用評等」告訴你

另一種分類方式則是依據發債公司的「信用評等」，信用評等越高，代表公司的體質越好，還款能力較高，擁有高評等的債券稱作「投資等級債」；而信用評等越低，代表體質越差，還款能力較低，需要以高利率吸引投資人，也就是所謂的「高收益債」。而信用評等大多參考國際三大信評公司：標普（S&P）、惠譽（Fitch Ratings）、穆迪的標準。

一般來說，投資等級債的違約風險低，收益率相對也低；而高收益債的違約風險高，但收益率相對也高，我們在這裡就可看出債券的風險報酬相關性相當大，因此很難兩全其美。

優先擔保高收益債，因為具有「優先順位」與「擔保」的特色，能夠在保有「高收益率」的同時，兼具一定程度的保障。可說是結合「保障」與「收益率」兩大優點於一身的產品。

台灣目前的債券型基金總規模中，高收益債基金就超過了一半，由此可見台灣投資人對高收益債的喜愛程度。但是如同先前所提到的，高收益伴隨著高風險，投資人雖然可以定期拿到較高的配息，不過也同時承受較高的違約風險。

難道投資人只因為收益率高，就對高收益債愛不釋手嗎？當然不是，高收益債還具備其他的特點，讓投資人有機會賺到較多的資本利得，接下來我們將為您進一步解析高收益債的特色，並帶您了解為何優先順位擔保高收益債是債券投資人的一大福音。

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本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書 (或簡式公開說明書)及風險預告書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用及相關投資風險已揭露於基金之公開說明書中，投資人可向本公司及基金銷售機構索取，或至本公司網站及公開資訊觀測站中查詢。債券型基金之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資公司債之風險；本基金如遇受益人同時大量贖回時，或有延遲給付贖回價款之可能。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金適合欲尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金投資涵蓋美國Rule144A債券，該債券屬私募性質，可能牽涉流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明而導致波動性較大之風險。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動，投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。由本金支付配息之相關資料已揭露於公司網站，投資人可於基金公開說明書或本公司網站查閱。投資人於申購時應謹慎考量。

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